推出股指期货已经无须择机

　　张庭宾

　　随着市场的演变，笔者已改变了对股指期货的看法——推出已无须“择机”。

　　去年12月中旬的时候，在大盘股的疯狂拉升之际，本人曾向有关人士建议，将股指期货推出时间由此前披露的“2007年年初”延后。

　　理由是，当时大盘股的急速拉升，反映出主力机构，特别是国有基金，已就围绕股指期货的博弈上达成“默契”——在股指期货推出前大幅拉涨沪深300，在股指期货推出后，在现货和期货市场同时做空，在股指大幅下挫后，再做多股指，拉升股票。

　　笔者那时相当担心，在此种“超级过山车”行情中，尚未获得充分知情权的散户将损失惨重，而某些老鼠仓和内部人，将利用内幕信息的优势，获取惊人的暴利。这种一边是暴亏，一边是暴利的局面如发生在春节前或“两会”期间，将对

　　从这个角度而言，本人曾是股指期货的“择机”论者，曾经认为，2006年10月底，工行上市前后是推出股指期货的最佳时机——只可惜其如白驹过隙；曾经认为，2007年“两会”之前推出股指期货不是一个好时机。为何现在会放弃择机论了呢？

　　人不能两次踏入同一条河流，现在市场情势已变。

　　——年初到现在尽管只有半年，但是A股的市场主体结构已经大变，博弈更加充分。特别是在机构中，原先国有机构，尤其是国有基金一方独大，比较容易发生对股指期货的“操纵默契”，老鼠仓更易翻云覆雨；但现在私募基金已茁壮成长，虽然仍缺乏足够证据，但相信已能和公募基金分庭抗礼；此外，海外机构的资本(包括合法QFII和非法偷渡的热钱)在股市的力量也日益强大。因而，国有金融、本土私募和海外资本已经大抵形成机构“

　　——散户对于股指期货的知情权已获很大提高。在此期间，包括中国金融期货交易所在内的很多参与方，包括《第一财经日报》在内的很多媒体，包括本人的《谁在暗算股指期货》在内的不少书籍，已经对股指期货的投资风险做了大量的宣传教育。特别是在2·27和5·30两度股市“超级过山车”后，散户对股指期货已有高度警觉。

　　更为重要的是，随着时间的推移，股指期货——2007年最大战术博弈正出现与人民币汇率——2008年最大战略决战交织纠缠的新风险，这个新风险将远远大于尽快推出股指期货的风险。

　　去年底以来，笔者就认为，股指期货是2007年股市最主要的博弈焦点，将造就2007年的最大战术机遇，而它发生在人民币升值的大背景下。如果人民币汇率加速升值，并且汇率浮动区间进一步扩大的话，那么，2008年奥运会前后，在中国股市和房地产市场上，中国将被迫与国际热钱展开一场战略制高点上的大决战——即在人民币资产泡沫急速膨胀之后，国际热钱及其背后势力将从政治、经济、金融等多方面全面做空中国。

　　因而，现在如再考虑股指期货的推出，必须服从于中国打赢“2008年货币决战”的更重要目标。

　　可能出现的最糟糕的局面是，一方面人民币继续加速升值，资产泡沫加速膨胀，另一方面，股指期货推出一再延期，到2008年春夏之交，股市泡沫一戳就破的时候推出，刚好成为热钱手中的空头“超级武器”，热钱将能以此挟制市场各方力量，一起做空股指，并通过股指暴跌做空人民币。

　　较为理想的状态是，决策层以强硬姿态，迅速扭转人民币大幅升值预期，对资产泡沫的膨胀釜底抽薪，并尽快推出股指期货，分化市场预期，使在奥运会前做多中国的热钱时刻担心受到空方袭击，从而在人民币汇率最后决战前，层层抵抗，逐步消磨热钱的决心和实力，并最终给其迎头痛击。

　　在股指期货的战术博弈和人民币汇率战略决战的两者关系中，人民币汇率是核心矛盾，股指期货是从属性矛盾。如果人民币汇率政策正确了，即货币汇率政策回归坚守美元和人民币资产收益基本均衡的中线，人民币保持年3%左右的小幅升值，则股指期货什么时间推出都是对的；否则股指期货什么时间推都是错的，都可能成为热钱未来“做空中国”时的隐患。

　　故而，推出股指期货已无须择机，而扭转人民币更快升值预期更加迫在眉睫。(文章内容仅供参考)