认沽权证惊现一波罕见暴涨 预热股指期货

　　陈 曦

　　近日认沽权证行情烽烟大起，伴随着5月30日两市A股大跌，在牛市中一直萎靡不振的认沽权证开始了一波罕见的暴涨。在牛市难得的回调行情中，权证市场吸引了各路投机资金，也吸引了各方眼球。据6月24日统计显示，上周权证市场(14个交易品种)的交易金额超过了深市股票(593只)的总量，5只毫无内在价值的认沽权证周平均涨幅超过100%，权证炒作的疯狂程度仍由此可见一斑。

　　但有个现象应引起大家的注意，上周两市权证除南航JTP1外，均出现不同程度的下跌，成交量也明显下跌。而南航JTP1自周四上市以来，连续两个交易日收涨停，较之上市参考价0.44元，南航JTP1涨幅高达251.59%；钾肥JTP1于周五结束交易，内在价值为零，在最后交易周经历快速下挫，最终以0.107元退出交易。与所有已结束交易的认沽权证相比，最终以0.107元退出交易,钾肥JTP1最后交易日的收盘价仅次于机场JTP1的0.332元，周跌幅达98.02%。在巨量创设下，招行CMP1终现价值回归，周跌幅达51.41%，居权证周跌幅榜第二名。14个权证产品单日成交量突破千亿，一度超过深市A股成交量。表现最为火爆的认沽权证目前价值都为零，按照价值投资理论，可以说是目前市场中风险最大的品种。

　　这种现象的内在原因是什么？有人说这是“针尖上的舞蹈”，有人称这是“刀口舔血”，权证可以有暴力机会，也可以让投资人血本无归，我们先来分析权证的特点：权证和

股票的最大区别就是T+0，当天买入可当天卖出，随时止盈止损，强大的流动性是权证赖以为生的基础；由于权证进出成本较低，没有印花税，这在提高印花税后凸现“成本优势”，为短线活跃资金大显身手提供了表演舞台；　　权证没有涨跌停板的限制，所以一天的涨跌幅度比正股大很多。权证涨跌幅度比正股大，通常是正股的当天最大涨跌价格的250%。这种波动性造成的差价也使得权证炒作得到活跃投机资金的青睐。

　　而驱动权证上涨的主要动力，除了较大的波动性和有效杠杆倍数之外，事实上，笔者认为股指期货推出之前，市场缺乏做空机制的情况下，一旦市场出现深幅调整，具备套利需求和投机偏好的资金由于没有其他做空品种，可能将权证做为替代产品来炒作，使得股市调整期间，权证市场异常活跃。尤其是认沽权证的空头符号作用被加倍放大，投机资金对市场波动的高度敏感性使得权证市场出现与市场反向的敏感波动。

　　由于权证本身具有T+0交易制度和做空机制，具备较强投机性，这符合股指期货的交易特征。因此，权证成为一种替代产品被大肆炒作，而权证品种目前的稀缺性，使这种炒作容易形成暴涨暴跌的效果。但就本质而言，股指期货才是规避股市系统风险的金融工具，认沽权证并不具备做空功能，只是规避个股下跌风险的工具。认沽权证只有在标的股票的价格涨到行权价之下时，才有理论价值。但在实际交易中，权证往往与标的股票的走势有很大的背离。权证在运行过程中虽然会出现套利机会，但要将套利机会变成套利利润往往面临很大的风险。因为我国目前市场上可交易的权证的行权总是在权证最后交易日之后，行权后股票当日也不能卖出，投资者不能同时将套利头寸一起了结，自然出现比较大的风险敞口，从而很难实现真正意义上的无风险套利。目前为止，我国权证的波动幅度通常都比标的股票大，绝大多数权证溢价率比较高，常常长时间远远脱离其内在价值，不具备行权价值的权证在到期日来临前必定大幅下跌。

　　股指期货以市场股指为标的，天生具有做空机制，能够有效规避股市系统风险。投资者在股市上涨阶段充分获利，在股市下跌阶段则可利用股指期货对现货资产保值。此外，股指期货具有突出的资产配置功能、期现套利功能，现货和期市的交易量呈双向互动的态势。股指期货的渐行渐近和最终推出也将使A股市场这部分最活跃的资金终将找到更活跃和刺激的炒作平台，权证做为替代产品其炒作的减弱也是必然的趋势。值得提醒的是，权证产品的短期炒作仍然具有突出的风险，不适合没有经验的散户投资者参与。

　　此次南航JTP1上市，正好赶上权证市场尤其是认沽权证的投机高峰期。市场的疯狂已经让所有的估值指标失灵，同时，对于南航JTP1上市，上证所已经做好了打击过度投机的各种措施，包括临时停牌、加大创设力度、监督账户等等，但这些措施依然挡不住市场的力量，投资者的风险教育远远赶不上“赚钱效应”的诱惑。笔者认为，从招行、钾肥再到南航认沽，从市场资金的转化过程可以看出，在股指期货推出之前，类似替代品的故事还将上演。