私募基金堪当股指期货大任

　　胡俞越 李宏涛

　　私募基金方兴未艾

　　目前，全球私募基金中的翘楚——对冲基金发展正方兴未艾，对冲基金已成为金融市场上最重要的机构投资者队伍之一。

　　截至2006年底，全球有多达12000只大大小小的对冲基金，基金规模达到1.5万亿美元以上。中国私募基金发展也非常迅猛，据不完全统计，其规模目前有1万亿元左右，实力雄厚。随着近两年证券市场大牛市格局的确立，私募基金已获得了长足发展，有关私募基金阳光化的探讨也已经从民间延伸到了管理层。

　　股指期货助力私募基金

　　股指期货吸引了近年来在证券市场上风生水起的私募基金的关注。由于包括券商、基金在内的机构，参与股指期货受限颇多，私募基金有望成为投资的主流。众多私募基金经理已表现出对未来沪深300股指期货的浓厚兴趣，已有多家期货公司开始重点开发证券私募基金客户，为未来股指期货的推出培育广泛的客户资源。有些期货公司甚至已经与私募基金有了深入合作，包括股权合作等。未来证券私募基金将会通过各种渠道进入股指期货市场，并有望成为一支举足轻重的机构投资者力量。

　　股指期货推出后，多空双向交易不仅可以改变部分私募基金遇“熊”则亡的命运，而且很可能会进一步推动私募基金整体的发展壮大。“在市场不好的环境下可以通过反向操作获利，在市场向好的时候可以加大盈利能力，这样一来，我们就可以为投资者提供更好的

理财服务。”私募基金对未来充满信心。

　　私募基金借道期货公司

　　私募基金的组织架构，决定了其内部的风险承担和利益分配更为简单。而且，私募基金运作的灵活性，也使其在参与股指期货方面显得更为从容。而公募基金规模庞大，信息披露要求较高，容易受到市场的关注。加之对其在风险管理、资金运作等方面的监管比较严格，在股指期货波动较大时的参与热情和深度，不会像私募基金那样高，一般会更多地关注于套利和套期保值。从这一点来讲，私募基金可能更为主动一些。

　　目前，部分私募基金对股指期货兴趣颇浓，不但从去年就开始进行仿真股指期货交易演练，招聘具有丰富期货交易经验的人员，更有私募公司专为该项业务而组建，并已准备发行相关的信托产品。据上海一家私募基金总经理介绍，他所在的公司的投资经理，几乎全部来自期货公司。这些投资者的商品期货投资经验，平均超过8年。从去年开展模拟股指期货交易开始，该公司就每日开始模拟盘的演练，成绩非常好，这让他们对股指期货推出以后的业绩充满了信心。

　　此外，不少私募基金已经与期货公司联合设计出了成型的套利方式和业务模式。期货公司和私募基金的这种双向选择，很大程度上将有助于双方实现共赢。期货公司希望通过自己搭建的平台引导客户资金，同时帮助私募基金借助期货公司平台，探索出一条合理合法的赢利途径。如果期货公司能够与私募基金合作，使私募基金参与到代客理财的业务中来，将能给投资者带来更高收益，同时规避风险。期货公司将来可以开展代客理财业务，整合客户资金，委托给私募基金，利用私募基金的管理特点和操作优势，为客户赢取更高的收益，同时也为私募基金搭建一个新的表演平台。期货公司与私募基金合作的前景是光明的，但并非坦途一片，仍有诸多难题困扰双方的合作，例如，私募基金的合法化、分成方式的合理合法化问题、托管问题以及税收问题等。

　　私募基金参与期指的策略

　　从私募基金参与股指期货的方式来看，由于其不必像公募基金和券商那样受到诸多限制，因此，私募基金可以灵活运用投机、套利和套保等诸多股指期货投资策略。私募基金对于股指期货的投资，最基础的是买入保值和卖出保值。如果面临

股票上涨的踏空风险，就应该买入保值，锁定购入成本。如果面临系统性下跌风险，就应该卖出保值，锁定持仓收益。这样能够减少纯现货股票组合的收益率的波动程度，但此种手法也面临交叉保值、基差、保证金变动等风险。套利的原理是利用市场不合理的价格结构，等其回归合理时获利。套利的方式是期现套利、跨月/跨品种/跨市场套利。虽然此种方式风险不大，但也面临跟踪误差、红利不确定、保证金变动等风险。套利交易能够纠正期现之间的偏差，有利于股指期货实现避险功能。让机构投资者参与也能达到稳定现货市场的目的。私募基金参与套利交易，有利于股指期货市场价格发现功能的有效发挥，也有利于提高股指期货市场的广度和深度，活跃股指期货市场。

　　发展私募基金队伍，壮大股指期货市场机构投资者队伍，应当明确私募基金在我国金融市场的合法性及其地位，既不能一律封杀，也不能放任自流；明确私募基金的特色和优势，通过政策鼓励和发展它的特色和优势，促进我国期货市场投资者结构的优化；明确对私募基金的监管重点和方向，避免使私募基金与公募证券投资基金趋同；转变私募基金监管重点和思路，禁止私募基金从没有自我保护能力的小投资者那里吸纳资金，保护普通投资者的利益；明确私募基金的界定标准，同时加强对违反私募基金监管规定行为的监管和处罚，在相关规则中制定严格的违规处罚办法，提高违规成本；对投资者人数超过一定数量、管理资产超过一定规模的私募基金实施备案制度；对私募基金的投资等具体运作放松监管，免除对私募基金投资范围、投资比例、私募基金管理费和业绩报酬提取办法的监管；尽快发展基金行政管理服务行业，鼓励私募基金通过银行托管基金资产；抓紧研究目前适合私募基金发展的合法形式，提供政策支持；借鉴我国历史上规范老的证券投资基金合并重组成新的证券投资基金的办法，某些地下私募基金在征求原股东意见的基础上，可按其净值规模折合成新的公募投资基金的份额，从而成为新基金的股东，新的公募基金必须建立合理的组织结构，有透明的运作流程，定期向所有股东和投资者公布投资情况和财务状况，并且在中国

证监会登记注册。

　　私募基金市场运作能力强，嗅觉敏锐，管理团队人数少，决策效率高，这都提高了资金运用效率。但同时这些也构成了私募基金的弱点，即风险防范能力差，资金保护不到位等。一旦发生方向性巨亏，投资者很可能血本无归，并且很多私募基金仅存在不规范的口头协议，大量仅有口头协议的私募基金很可能加大市场风险。因此，私募基金在分享股指期货盛宴的同时，风险也等量放大，这是值得私募基金和投资者注意并防范的重要问题。