期铜市场供求相对平衡 震荡仍是市场主要基调

　　今年铜价从06年下半年的大幅跌落行情中走出回升行情，但价格并没能站稳8000美元走向新高。从技术的角度，我们已经很难界定当前的市场是否还是牛市，因为在跨年度行情中，铜价没能刷新纪录新高的时间已经很久了。但是，技术特征也并不表征铜市场的牛市已经结束了。

　　今年LME铜价从下破6000美元，再到重回8000美元，看上去很有戏剧性的味道。或许行情从一开始出现的下跌就是错误的。从实际供求的角度来看，铜市场自2006年之后应该是一个供求相对平衡又稍稍偏紧的局面。从可见的数据当中来分析，06年中国表观铜消费没有增长与实际情况肯定是不相吻合的。而中国进口数据下降的客观事实背后，有另外两重实际情况存在，一是此前低估了中国的隐库存量能对中国铜消费增长的支持，二是实现了一次中国国储隐性库存角度到海外生产商隐性库存增加的转变。因为库存是不可再生的供应，因此中国供应短缺过度依赖隐性库存是不具备持续性的。今年2月份伊始出现的大规模进口，正是国内消费对库存过度消耗的必然结果。但我们也需要注意的是，中国进口急需急剧放大背后，并没有看到海外显性库存快速下降的结果，这说明中国隐性库存的消耗的过程也是海外隐性铜库存的建立过程。如此超乎正常的集中性进口变化，没有能够推动现货升水急剧升高，说明铜市场实际的供求关系应该已经处在相对平衡的状态，或许这种全球性的供求平衡已经持续了一年多的时间。但是，区域性的不平衡导致了铜价的大跌大涨，也许价格的跌跌涨涨也都是表观错误。

　　自去年下半年以来，商品基金与长线基金在看待铜行情上已经出现了分歧。从COMEX市场的持仓结构变化中可以看出，商品基金在去年下半年已经开始看淡铜市，因为当时美国消费处于快速下滑过程中，若没有中国进口的突然增长，或许看空铜市也是无可厚非的事情了。市场都预期，全球铜产量将在07年之后实现大规模增长，而且欧美铜消费增长潜力已经不足，中国消费能否独撑大局成为了博弈的关键。从上半年中国的铜加工材产量增长形势来看，今年中国铜消费增长有可能突破100万吨，但西方国家的消费料下降，下降幅度可能超过40万吨，因此全球净需求贡献将来自中国市场。与中国需求消耗隐性库存一样，06铜冶炼产量的增长贡献也有对铜精矿库存的过度消耗存在，因此今年铜产量增长需要得到铜精矿产量的增长的稳定保证方能实现。

　　综上分析，笔者认为，在中国铜库存不见下降的情况下，铜价再次强势走牛的可能性并不大，但阶段性供应紧张仍可能会推升铜价至8000美元附近。因此，在相对平衡的市场当中，震荡市仍是市场的主要基调。

　北方期货　杨文虎