基本面情况差异 农产品内外盘价格背离

　　□ 成都倍特 李攀峰

　　在过去的接近2个月内，参与农产品期货的交易者一直受到内外盘差异的困扰。如小麦，美国小麦指数从4月2日探底425.8美分后开始上行，截至6月14日已经最高上行到626.6美分，涨幅47.2%，而国内郑州强麦指数则完全维持于以1800为中轴上下50点的窄幅区间波动。简单对比4月2日—6月14日的收盘价差，郑麦丝毫没有受到美国小麦大幅上涨的影响，收盘价反而下跌了7点，反差非常巨大。

　　但小麦也并非是特例，大豆、豆粕、玉米等大宗农产品同样表现出不受外盘走势影响的独立行情，唯有豆油、棉花和外盘走势形成良好的互动。我们认为，大宗农产品目前和外盘的巨大分化，确实是内外市场所面临的基本面影响因素不同所导致。

　　小麦 强势异常突出

　　小麦成为近期农产品的龙头，强势异常突出，由于主产国

乌克兰、澳大利亚均发生严重的干旱，小麦产量大幅减少，美国农业部预期07/08年度，全球小麦库存量将降低到30年来的最低水平11203万吨，年度供需缺口992万吨。进出口市场更是由于乌克兰小麦将首先补充国内的库存，出口停顿，而更多的依赖美国。供需关系进一步趋向紧张，国际麦价由此大幅上涨，有根有据。

　　国内小麦则在5月中旬后开始冬小麦的收割，市场处于新麦逐步上市和国家持续进行06年最低收购小麦拍卖的双重压力之中，而消费层面，并非消费旺季，面粉加工企业生产按部就班，需求平稳。政策层面，国家继续推行最低收购价的保护政策，但是保护价同于06年，为白麦1440元/吨，红麦1380元/吨，应该说这样的价格在市场预期的下限，没有给予实质上的支撑。而就一个中期的供需格局看，年度供需缺口150万吨，不及国际紧张。

　　我们对比两者差异不难发现：国际市场确实处于强利多因素的主导，而国内短期内则处于供应压力的释放期，两者走势出现差异也就不难理解。由于国内小麦基本能满足自给自足，相对独立于国际市场，我们通过统计分析，郑州强麦指数和美国小麦指数为弱相关性，也并非是近期才有这样的差异。

　　玉米 考验1600的支撑

　　这个品种的内外盘背离程度虽然略小于小麦，但是美国玉米向上突破400美分和国内向下运行，考验1600关口支撑的比例，反差依旧强烈。

　　国内玉米经过5月的横盘，进入6月转为阴跌，主力9月合约向1600关口测试，801合约则逼近3-4月份的整理平台下沿。事实上，国内玉米的走跌可能是引发了市场更大的不理解。因为在过去2个月内，国内现货市场玉米价格处于一个温和并且稳定的上行状态中，大连港口平仓价从1480上涨到1560，广州黄浦平仓价从1580上涨到1680元。

　　我们认为要正确认识玉米期价的回调，必须要回溯到06年10月到07年1月的单边涨势中。在本次行情中，大连玉米指数从1400上行到1720关口，涨幅320点，而同时期现货的跟进却明显不足，大连港口平仓价上涨180，而广州黄浦平仓价为上涨240。期价出现比较明显的超涨。

　　由于前期的超涨，导致大量的空头套期保值卖盘介入，进行现货的抛售，期价由此受到巨大压力。我们认为，目前玉米期价在国内现货上涨和外盘上涨的大背景中进行调整，实际上是在修正前期上涨偏离现货价格过远的这一后遗症，是合理的市场行为。就目前期价与现货的关系看，9月合约与大连港口平仓价差异在60—80元，也为合理。

　　豆类 内外差异较大

　　和小麦、玉米相比，豆类所体现出的内外差异就特殊一些，在美国豆系列合约均在稳定的上行趋势中运行时，只有豆油做出有效的跟随，而大豆和豆粕则是背道而驰。

　　我们分品种阐述：大豆：国内大豆价格重心小幅抬高，但仍明显偏低于正常的内外盘比价关系，这主要是受到前期进口大豆库存庞大和注册仓单数量较重的压力，所体现的是资金面缺乏的因素。

　　豆粕：国内豆粕期价走弱是受到前期国内饲料消费不足，豆粕销售压力较大，现货价格停滞不前的拖累。同时压榨厂家在定价策略上，为争取更大的利润，更多的倾向将豆油价格提高，也变相压制了粕价。

　　豆油：豆油价格的走强积极跟随外盘，一方面是国内油菜籽的大幅减产，花生的库存量不足，供应趋紧，食用油市场出现各油品价格上涨的大环境，另一方面压榨厂家的定价能力较强，需要通过提高豆油价格来对冲豆粕价格难以走强的损失。

　　尽管有观点认为，大宗农产品和外盘的目前的背离是由于5月份粮食和猪肉、鸡蛋价格大幅上涨，消费者物价指数涨幅冲过3%的红线，可能会受到国家的

宏观调控政策的压制。这样的担忧或者是压力确实存在，但是，并非是左右背离状态的核心因素，它更多的是来自心理层面的影响。事实上，在内外盘背离的背后，所蕴含的都是基本面情况的差异，投资者应该对此有充分的认识。

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