银建期货：反弹背后潜伏下跌风险 追多应谨慎

　　研发中心 张大江 2007.6. 15

　　周五沪铜跟随伦铜反弹，但显然要弱于伦铜，比价进一步下调，尤其现货比价已经跌至8.44，尽管现货对CU06有170元的升水；3个月比价则回落到8.69。从收盘价看，沪铜涨幅均不足1%。CU08上涨890元至63420元，CU06则上涨560元至62230元。机构持仓方面，可以看到迈科又在短线抛空，其他空头席位增仓规模也要强于多头席位，力量对比趋向于看空。

　　伦铜在目前的弱势之中仍然有两根救命稻草可以抓，一个是罢工问题，一个是库存问题。但从盘面表现以及整个基本金属的表现来看，能不能保证不继续下沉则不一定。近期在剧烈的波动之中，似乎还找不到铜价可以大幅走高的迹象。过去几天的震荡走势是一个消化罢工利好的过程，同时也是个观察库存何时能够止跌的过程。从更长一点的时间看，就6-8月这个消费的相对淡季而言，在中国铜进口环比明显下降后，什么时候中国国内能够表现出需求的重新回升的迹象，那时候才能下铜价探底成功的论断，并进而参照其他方面的更宏观因素的变化判断是否能够大幅重新走高。在此之前，对铜价目前的走势还是要报以相对谨慎的态度，在探底过程中，仍不排除铜价有明显下滑的情况。我们对长期走势的看法与06年的主要不同在于：06年11月铜价在几个月宽幅震荡后加速下跌至6000美元以下；而对07年下半年铜价走势的看法倾向于观察是否有可能在探底并宽幅震荡一段时间后，能不能再次走高。从5月中国铜贸易数据看，精铜净进口很可能会低于12万吨，这与3月和4月水平相比下滑较多，不过如果和06年同期相比则要高出许多。5月份废铜进口仍处于较高的49.47万吨，1-5月同比增加20.2%；5月铜产量达到27.76万吨，1-5月同比增加11.5%。单说5月份，精铜供应量就高达近40万吨，在企业拥有一定水平库存的情况下，这仍然意味着过剩。因此之前两个交易日，在进口数据公布后沪铜的反弹是缺乏支持的。我们分析只有铜价回落到企业能够接受的相对低位水平且比价维持较低进口持续数月回落，国内备库的愿望才能够重新启动，使国内供求平衡好转。届时，如果能够得到美国经济和通货膨胀方面其他因素的支持，铜价可能才会再起波澜。目前来看铜价继续下探的可能性比较大，可以考虑逢高抛空，参照7400美元和7600美元附近铜价的表现。

　　沪铝昨日跟随伦铝小幅高开，但下午盘突然加速下跌，与此同时伦铝电子盘则还在小幅走高，下跌动力应来自国内。收盘时铝价跌幅可观，AL06下跌160元至20400元，AL08下跌390元至19470元，这样的跌幅对于沪铝而言已经是许久未见的了。从盘面上看应为空头抛压，体现在机构席位持仓上，可以看到青铜峡在告别净空主力许久之后，突然大幅增仓打压AL08/AL09，净空增幅高达3000手。这应该是反映了国内铝出口下降后，实际上逐步好转的供应状况，是对铝和氧化铝暴利的一种反应。尽管如此，暂不认为铝后市跌幅会较大，在震荡中逐步阴跌可能性较大。

　　由于伦锌周四逆其他金属下挫，沪锌低开震荡回落，但跌幅远小于伦锌，一直疲弱的国内锌价也表现出一定的抗跌性，主力38ZN下跌175元至29780元，后市仍有可能继续下滑，国内企业在现货价格方面仍然不甘心，有控制的意图，现货价格仍维持对37ZN的平水或微幅升水状态。在伦锌疲弱且铜价可能再次下挫的情况下，沪锌后市仍然是有压力的。

　　昨日伦敦金属全面反弹，铜和镍起到引导作用，铜是因为对罢工预期的担忧吸引投机买盘入场，镍则是在超跌之后的反弹。昨日伦铜库存继续下降至11.91万吨，与智利、

墨西哥等地罢工和罢工预期一起支持铜价反弹，之前周一铜价反弹后周二就又快速回落，这令我们感觉罢工预期的利好似乎不会这么快就被消化，周三周四就立刻出现了连续的反弹，昨日涨幅达到了175美元至7465美元，盘中高点为7530美元。铜价还可能在震荡中冲高，但后市仍认为应定性为短期反弹，当从事非主要工作的工人罢工预期在一定程度上被消化后，铜价还是会转弱，尤其是沪铜承受的压力仍然不小。伦镍库存尽管已经持续回升至9100吨左右，与过去一年的水平相比几乎翻了一倍，但持续近25%的下跌在其他品种反弹的时刻也有了超跌反弹的愿望，昨日镍空头回补拉动价格继续反弹1500美元至41900美元。伦锌昨日表现温和，反弹50美元至3719美元，盘中高点达到2755美元，锌库存继续增加1825吨至7.59万吨，连续三天累计近6000吨的库存，都是来自马来西亚。伦锌库存的止跌比我们预期的要早，也侧面印证了我们对锌供求平衡会较铜更早发生转变的预期。不过就此断言锌价进入转折仍是为时尚早。伦铝昨日表现平稳，只上涨11美元至2729美元，也许是受中国铝价昨日大跌的影响。

　　昨日美国公布5月PPI数据增幅达到了0.7%，对美元有推动作用，但其核心数据与预期的0.2%相符。美元兑欧元收于1.3310，能否继续走高还要看今晚公布的CPI数据。美元兑日元继续上涨至122.88，盘中曾突破123，为5年以来首见。日元的走软对商品市场而言倒是个好消息，因为这样利差交易规模可能会增加。油价昨日继续反弹，已经冲破近期高点67.42美元，7月原油大涨1.39美元至收于67.65美元，达到了9个月以来的最高水平。油价上涨的主要原因还是供应方面的疑虑，且需求旺盛的季节因素始终给予支撑。油价作为商品的领头羊，还会对其它商品起到一定支持作用。

　　铜短线仍可能反弹，随时关注逢高抛空机会，锌铝也均持此观点。