台股指数期货经验传承：期货价格发现

　　指数期货三大功能中价格发现算是最重要的，但应先简单了解ㄧ下基差与价差。

　　基差

　　基差为现货与期货价格之差，即现货价格减去期货价格就是基差。

　　价差

　　当期货价格高于现货价格，而较远期的期货合约价格高于近期的合约价格时，称为正价差(正常市场)。反之，若期货价格低于现货价格，而较远期的期货合约价格低于近期的合约价格时则为逆价差(逆向市场)。

　　以表一为例

　　(1)基差 = 现货价格-期货价格(TX200703)=7344-7285=　59

　　(2)价差 = 期货价格(TX200703)-现货价格 =7285-7344=-59

　　=远月份(TX200704)期货价格-近月份(TX200703)期货价格

　　=7296-7285=11

　　(除此之外,所有远月份契约都是逆价差)

　　表一(2007.3.5台指期货收盘价,台湾期货交易所提供)

　　以目前台湾来说基差属于较专业机构操盘所使用，一般股民还是以正逆价差判断为主，事实上由上例可知基差和价差仅差负号而已，所谓期货价格发现功能，即是正价差就是预期未来行情看涨、而逆价差就是预期指数看跌。以台湾2007.3.5台指期货急杀304点创下波段新低7,285点，当时出现59点逆价差(详见图一,由图下半蓝框部份可知基差80%大于0,显示逆价差时间居多), 夲波台指期货由7,200点附近拉升到超过8,300点的上扬过程中，交易日多数出现逆价差状态(除2007.3.14指数在7469点出现101点外，80%期间都出现在逆价差0-100点，只有20%为正价差),显示指数期货价格发现功能在此期间失灵(持续逆价差在价格发现功能中显示台指期货将回檔，但本波到2007.6.12台股加权却突破七年新高超过8,300点),此波段逆价差既没有收敛也没有转呈正价差。其实原因ㄧ是台股上市公司现金股利发放，2005年现金股利让台股加权指数蒸发约350点,高于2004年的260点,各公司所发的现金股利更多,6月到9月是除息高峰期,预估今年加权指数会因而少掉400点到500点(最大权值股台积电权息交易,每股发放近3元现金股利,影响加权指数减少约31.45点)。但笔者认为原因二才是主因，由于2000年来台湾经济成长率落后亚洲国家平均值及诸多政策未能及时开放，造成国内资金大幅流失海外(每年保守估计超过NTD 1兆)，台湾资金成本低廉却勾不起企业的兴致,股市散户也没有借钱投资的意愿(2007.6台湾股市融资仅为先前万点51%)，导致投资人信心不足，指数涨升过程中多数股民不认同而放空；笔者有位业内朋友刘小雯小姐由于期指持续出现逆价差和台湾经济数据不佳强烈看空台湾指数，她认为股市7,000点以上都是高点，加上指数涨幅已大(本波2006年起涨点在6,200点附近)，她由6,800-7,000点开始放空，由于资金部位达NTD1,000万，她的策略是每隔100点上涨便加空10口-20口，待指数7800-8000点她陆续停损时，累计损失已超过NTD 800万以上。笔者认为未来台湾在经济上一定要和中国紧密合作，如此台股指数要再攀上1万点甚至2万点都有极大机会，届时在台指期货上必定会如沪深300指数期货仿真交易，正价差在远近月契约成为常态。

　　图一、2006.3.5起台指期货自7200涨到8300点的K线图

　　讲师经历

　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。