股指期货推出前后现货市场如何反应

　　广发期货总经理肖成

　　股市的现货交易是非零和游戏，因为有公司利润增长、年度分红、要约回购，甚至对价的红利。期货交易则是完全的零和游戏，多空两方的盈利必然建立在对方的亏损上，在这个零和游戏的机制下，很多时候多方或空方形成的期货行情往往是非理性的，在零和游戏的机制下，一方要达到盈利的目的，最简单和有效的方式莫过于迫使对方爆仓后认赔出局。

　　不少投资者以为期指开设后可以做空了，认为无非就是在大盘涨高了或涨多了后去做空。然而，这里有个战略、战术与技巧性的抉择问题，因为股市行情的总趋势永远是向上的，即使不考虑任何内外部因素，市场的成本只会越来越高，而不会越来越低。即使泡沫破灭了十几年后，日本股市行情的新底部仍比泡沫行情启动时的底部高。因此，在期指交易上适时做多是战略或战术性的，适机做空只是战术性的或是技巧性的，策略的主次不能混淆，更何况A股未来几年内的牛市趋势仍较清晰。

　　期指推出后会改变交易机制，这必然会引发资金流向、资产结构的重新配置。因此，期指推出初期未必会引起行情的轩然大波，但市场秩序、行情结构可能会有一个凌乱的过程，走势可能会无序震荡。难以把握的投资者不妨观察一段时间。

　　目前，市场上正在酝酿“一种预期”以对抗股指期货引发的重大利空假设，即现在的指数水平高与不高很难说。现在认为是高点，但过一段时间看很可能就是低点，这一说法或许也正在获得一定的现实基础，即股市泡沫在逐渐被业绩增长所“吸收”。可以预见，在这一预期更加稳定地形成之后，股指期货推出对于市场的冲击力度可能会有所减弱。为此，从关注股价的现实水平走出来，更加关注市场参与者对股价是否合理的预期，可能更是股指期货推出时机的一个判断依据。

　　目前市场基本上有两种看法：一是认为沪深300指数大都集中在大盘蓝筹股上，股指期货推出后将可能把市场资金吸引到蓝筹股上，因此，其估值水平将会提高；而另一种看法则认为，由于引入了做空机制，股指期货将冲击

　　我们认为，沪深300指数在当前的情况下不存在暴涨或暴跌的可能性。当前沪深300指数2007年市盈率为23倍，并没有明显高估或低估的迹象，合理的2007年目标市盈率水平应介于25-26倍之间。因此，短期指数期货大涨或大跌的机会都非常有限。

　　股指期货出台后，股指期货将创造套利机制，在一定程度上保证股指期货的价格，围绕股票指数在一个合理区间波动。一旦产生偏离，套利者就会入市，将两者之间的价格拉回合理的范围内，因此市场暴涨或者暴跌的可能性很小。但是，股指期货推出前后现货市场可能产生较大幅度的震荡。因为股指期货推出后，在短期内将分流部分股市资金，股票现货和期货市场可能同向增长。由于股指期货市场做多做空都可能赚钱，市场在市场初期对错误定价的自我修正功能要强于现阶段的股票市场，从而引起A股市场的波动。

　　不过，股指期货的短期波动并不能改变现货市场的长期趋势。股指期货上市后，在近1亿