湘财祈年：股指期货6月6日操作建议

　　股指期货评论――QFII可能入场

　　在昨日的分析报告中，我个人感觉盘面短期形势不容乐观。其中一个主要原因是：短线大盘资金面趋紧张。但是，仿真交易中IF0706合约与IF0707合约先于大盘驻底，似乎再次显示出了股指期货的价格发现的功能。

　　昨日的下午大盘这波快速的拉高，从其走势和成交量上来看是非常经典的价升量增，价跌量缩的走势。这波行情并不是散户所为。从量能的配合上看，更有可能的是机构资金的杰作。主要是出于一下几点的分析：

　　1.在5月30号开始的下跌过程中，公募基金面临比较大的赎回压力。因此，公募基金为了应对未来可能出现的赎回潮，在下跌过程中更为可能的做的是减仓。从上周五大盘蓝筹股的疲软的表现来看，很难想象公募基金在这波行情中能够有多大的能量来进行所谓的护盘。

　　2.雪球效应导致市场可能出现资金链暂时的紧张。垃圾股的下跌实际上使得很多的散户，大资金以及私募基金根本没有出逃的机会。即使有一些资金能够及时的抽身，在大家预期可能的反弹中，这波资金可能也被套其中。这就如同滚雪球，原先被套的投资者想要解套，会不顾一切抛出；在新一个交易日的下跌中，原先没有来得及抛出的投资者和前一个交易日被套在其中的抢反弹的投资者，和一部分主力资金都在抢买盘。结果导致进一步的下跌，而抢反弹的资金在如此大的抛售中无法支撑很久，从而使得抢反弹的资金也加入到后一天的抛盘中。这个雪球效应会不断扩大，从而导致整个市场流动性大大降低，成交量开始萎缩。

　　3.形式依赖效应强化了雪球效应。投资者信心受到打击，观望气氛浓厚。在雪球效应之下，市场价格重心在不断下移，场外的资金观望气氛浓厚。新开户账户锐减是投资者信心遭受打击的一个间接的证据。行为金融学的理论认为，形式依赖是在下跌市场中可能导致买盘锐减的原因。形式依赖是指，普通投资者容易根据市场运动的方向来调整自己的风险厌恶程度。在一个下跌市场中，普通投资者往往会表现出高度的风险厌恶程度。也就是说，在市场没有显现出比较明显的止跌回稳的状态之前，普通投资者是不大可能马上入场做多的。这个对上面所说的雪球效应是个强化。

　　4.新发基金远水解不了近渴。虽然消息面上，4个公募记基金发行得到批准，但这个并无法从根本上解决资金面偏紧的事实。这4个获得批准的基金均没有开始公开募集。在雪球效应以及形势依赖效应之下，消息面上这种无关痛痒的信息并无法彻底扭转投资者的心理预期。而且市场盘面的表现仍然是空方占有，所以在没有实质性重大利好的情况下，市场下跌的趋势无法根本性得到逆转。

　　5.宏观经济数据不容乐观。猪肉价格上涨和鸡蛋价格上涨使得机构投资者对CPI再度走高达成了一致。央行进一步采取紧缩政策的预期，加上大盘的持续的下挫，形式依赖效应的作用，使得投资者变得更为敏感。

　　6.社保，

养老金，保险资金的操作手法决定了其不是短线波段操作者。在机构投资者中，社保，养老，保险资金本身投资股市的资金比例占其总资产比例就不大。这些机构投资者更多的是依靠固定收益类产品来满足其负债需求的。股权投资是个重要的补充，但是，一般而言社保，养老，保险资金操作更为关注的是长线。所以很难说，这些资金在这波下跌中提前清仓，然后在大盘下跌到位之后重新入场做多。

　　正是基于以上6点的分析，我认为，无论是国内的基金还是个人投资者，私募基金在这个时候均无法为市场提供如此之大的资金供给。有人猜测，是国家平准基金在入市。这个，不能排除，但是在没有确实证据之前，做出这样的结论会显得过于草率。但是，并不排除这个可能。因此更为一个可能的解释是QFII在重新入场。结合前期的QFII

股票仓位的降低，QFII很有可能在本轮大跌之前就已经提前的出掉了部分的仓位。下面是昨日收盘后涨幅最大的个股中，大众交通，太原重工，珠江控股，广船国际，原水股份等均是前期QFII非常青睐的个股。这波上涨，这些QFII偏好股上涨最为迅速，这其中似乎可以给出我们提示。

　　因此，总的来说，昨日下午的这轮反弹很有可能是QFII所为。QFII通过自己的大举的重新买入，重新激起了市场的人气。但是，对大盘短期预期是否改变，需要通过其后的交易来看。

　　但是需要注意的是，大盘的结构性转换可能已经开始。低价题材，概念股中，没有实质性的资产注入的个股可能会被市场所抛弃。而蓝筹股会进一步的受到市场的追捧。

　　基于以上的分析，在目前位置股指期货上可反手做多。模拟盘交易中，前期大量的空头平仓盘的出现可能会进一步的推高IF0706合约和IF0707合约。

　　(曹俊 CFA Level III Candidate)