空方能量得到充分释放 期铜市场在振荡中走强

　　经过了5月中旬的剧烈下跌之后， 国际铜市聚集已久的空方能量得到充分释放，多空双方也在下跌中寻到了平衡点，市场也渐渐恢复了平静。一段时间以来，异常强劲的进口使得消费旺季也无法消化的精炼铜进入了上期所，国内铜库存也随之攀上了近年来的高位。但在库存大增对现货市场施加压力的同时，市场间的物流关系也发生了悄然的变化：年初时曾高达9.6的内外铜比价使得进口企业、加工企业以及消费企业均有利可图，物流涌向中国市场是情理之中的事，而经过了几个月的价格运行，市场间的自然平衡开始修复基差，但矫枉过正，进口的惯性延伸使得内外铜最低达到了8.5这样极为不合理的比价，这样一来无论哪一种进口都受到严重的制约。冶炼企业在这种比价之下，自然也难以在现行加工费情况下实施生产，因此在随后的时间内国内产量将难以大幅增长。同时，经济的强劲增长继续反映在消费的增长上，前期废铜与精炼铜的差价曾经拉大到了7000—8000元，明显抑制了电解铜的消费，但随着铜价的回落，目前两者价差收缩到3500—4000元，对消耗国内过剩的精炼铜极为有利。因此库存不断增加的格局自然就开始改变，进而演变为国内外市场库存同步下降的有利局面。

　　全球经济的健康运行继续为商品市场提供支持，欧洲与日本经济复苏的步伐仍然稳健，美国经济在经过了年初的疲弱之后，渐渐显露出扩张的迹象，制造业数据的强劲显示该行业将率先进入加速扩张当中。 美国5月芝加哥采购经理人指数为61.7，远高于4月52.9以及此前预期的54；5月份制造业指数从4月份的54.7升至55.0，为2006年4月来最高，显然制造业已然进入强劲增长过程中。 同时，劳动力市场的改善也将弥补房地产市场萎靡不振带来的影响。 美国劳工部数据显示，美国5月非农就业人数上升15.7万，该指标的3月、4月修正值分别为17.5万与8万，初值分别为17.7万与8.8万。其中，5月服务业就业增加17.6万，零售业增加4900，商业与专业服务企业增加3.2万，教育与保健业增加5.4万，娱乐业增加4.6万，政府部门就业增加2.2万。美国5月总体失业率持平于4.5%，平均每小时薪资月率上升0.3%，年率上升3.8%，至17.30美元，低失业率将支持美国消费者支出的增长。在经历第一季度的低迷后，美国经济正开始摆脱房地产市场疲弱带来的负面影响，经济增长回落的局面开始改变，上升有可能加速。而作为全球经济的引擎，美国经济的复苏将大力提振全球经济，势必将继续带动消费的强劲增长，金属市场必然从中获益。

　　市场对经济的乐观情绪也表现在国际基金在金属的运作上，随着宏观基金的不断介入，伦敦市场的持仓在不断增加，各个品种持仓不断逼近历史高位，这显示出宏观基金对金属牛市仍然充满信心，供需的变化也说明基金的运作明显带有一定的前瞻性。在几乎所有机构都对今年铜市做出过剩预期的情况下，我们注意到近期一些数据显示2007年可能出现缺口。 ICSG数据显示，今年2月全球精炼铜市场供给缺口为51000吨，1—2月全球铜市供应缺口39000吨。ICSG的统计并没有考虑中国国家储备局库存的变化情况，因此在经过两年释放库存之后，中国国储可能出现的补库行为将进一步导致今年供需紧张。因此，在宏观基金不断介入的情况下，金属市场的下方空间较为有限。

　　此外，我们也必须看到，中国进口骤增使得短期内上海市场库存压力庞大，消耗这些库存仍需时日，现货的宽松局面将继续对铜价施加压力，而进口放缓格局的形成有助于释放这些压力，但国际市场库存的持续下降则要仰仗欧美消费的不断增长。铜价在长期向好的基础上难以避免地将继续振荡运行。

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