投资需求增长稳定前提下 未来经济增长高位回稳

　　宏观经济

　　5月份的中国制造业采购经理指数(PMI)比上月回落2.9个百分点，为55.7%。在投资和需求增长比较稳定的前提下，预计未来经济增长将高位回稳。由中国物流与采购联合会编制并定期发布的制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。

　　分行业来看，20个行业中，除石油加工及炼焦业和烟草制品业2个行业以外，其余18个行业PMI均高于50%，其中，电气机械及器材制造业、通用设备制造业、服装鞋帽制造及、皮毛羽绒制品业、黑色金属冶炼及压延加工业4个行业达到60%以上。

　　在PMI的11个指数体系中，只有产成品库存指数、主要原材料库存指数低于50%，其余各项指数均高于50%，尤其是以生产指数、新订单指数、购进价格指数为最高，均达到60%以上。

　　从变化趋势来看，同上月相比，除购进价格指数继续上升以外，其余各项指数均呈现回落，尤其是以生产、新订单、新出口订单、采购量、进口等指数回落最为明显，幅度达到4个百分点以上。这表明，制造业需求继续旺盛，增速有所回落；由于需求增速减缓，企业生产扩张也相应放慢。

　　5月份PMI中，新订单指数比上月回落4.7个百分点，但仍然保持在60%以上高位。回落的原因主要是新出口订单指数有所下滑。新出口订单指数呈现最近3个月以来的首次回落，比上月回落4.6个百分点，但仍然达到57%以上。生产指数比上月回落4.6个百分点，但仍保持在60%以上。与此相应，同生产环节密切相关的采购量、进口、从业人员等指数均有所下降。采购量指数比上月回落4.9个百分点，回落到60%以下；进口指数回落4.8个百分点，已滑落到50%的临界点上方，为51.5%，值得关注；从业人员指数回落1.1个百分点。

　　由于央行持续上调金融机构存款

　　产成品库存指数比上月回落2.3个百分点。主要原材料库存指数比上月回落1.2个百分点，由上月50%以上回落到50%以下，其主要原因是受生产放慢以及购进价格持续上涨影响，企业采购意愿下降、减少了采购活动，增加了库存消化。

　　货币市场

　　央行照例发行了三个月央票和三年期央票。三年央票的二级市场收益率虽然高于3.43%，但是由于发行量仅有50亿元，因此中标利率依旧和上周持平。而三个月央票本来市场需求量就大，因此虽然有300亿元的发行量，中标利率仍然维持在2.7461%的水平。与此同时，利率互换报价也在继续下滑，1年期跌2个基点，报2.96%-3.06%，3年期跌2个基点，报3.74%-3.84%。市场似乎已经从加息的冲击中恢复过来，宽裕的资金面再度显现出持久的影响力。

　　最近几周以来，央行票据发行的规模都不大。自5月15日以来，央行每周央票发行规模都没有超过500亿元，回笼力度似乎明显减弱。但是统计一下5月份的央票到期量只有2570亿元，但5月份的票据发行量却有2790亿元，央行通过票据发行净回笼220亿元。再加上一次存款准备金率的上调紧缩1600亿元左右的资金，一次3年期定向央票发行超过1000亿元，5月份实际回笼资金量达到了2900亿元左右。这还是在5月18日再度加息的背景之下，央行似乎并没有因为利率快速的上扬而放慢回笼资金的速度。

　　当下国内流动性的问题就好比是一个既开着水龙头又开着出水口的浴缸，一边进水一边放水。在水被完全放干之前，浴缸里总是有水的，比照银行间市场而言，流动性总是过剩的。但只要放水的速度快过进水的速度，就算是速度很慢，浴缸里的水总有一刻会被放干，也就是说量变总会引发质变，现在也许只是时间未到而已。

　　接下来除了央行还会继续通过各种方式回笼资金之外，外汇投资公司发债、蓝筹股回归等等事件都会进一步紧缩银行间市场的流动性。从近期回购市场的走势来看，似乎已经露出一些端倪。7天回购因为跨过6月5日的准备金上调点，竟然大幅上扬15个BP至2.47%的位置，这在上几次存款准备金的调整过程中没有出现过。

　　公开市场操作资金净投放和央票收益率

　　近期公开市场操作回顾与本周情况

　　证券市场：

　　首创期货 刘 旭