股指研究：指数掉头市场反转 期现跨期均有机会

　　价格运行

　　5月27日到6月1日，股票市场在这一周中出现反转。前两个交易日市场行情依旧火爆，指数周一开盘即突破4千点大关，之后持续攀升，周二到达高点4168.53点。周三财政部公布消息，股票交易印花税由原来的前分之一上调至千分之三，市场爆出实质性利空消息，大盘开始下调。这次印花税上调本身幅度并不大，不足以将市场大幅度打压下来；但是由于投资者预期如果股市在此之后继续上扬，管理层有可能再次上调印花税率，这种心理实际上是下跌的根本原因。

　　由于现货市场走低，前期呈现加速上涨态势的股指期货犹如被迎面泼了一瓢冷水，各期合约价格同时应声而落。目前各支合约的基差水平仍然为正向，但是如果现货市场继续走低，那么就有可能看到持续的负向基差。

　　交易机会

　　期现套利方面， 706合约目前基差水平200点左右，剩余14个交易日，因此具有一定的套利空间。另外，由于目前现货市场下跌幅度较大，而且未来还有进一步下跌的可能，因此未来一段时间内，出现反向基差的可能行非常大。因此对于这笔套利头寸，如果基差水平缩小到20点以内，需要根据当时行情斟酌后市出现反向基差的可能行，再进一步决定是结束头寸还是继续持有头寸。

　　跨期套利方面，由于本周现货市场下跌幅度较大，各期合约的基差升水都有大幅度的缩小，其中尤其以远期合约缩小的幅度大。因此本周可以采用空远期多近期的方式进行套利。而且，由于股市有进一步下跌的迹象，有可能会促使远期的基差升水再次加速缩小，所以在未来一段时间之内，采取空远期多近期的套利方法都是可行的。

　　数据统计

　　注释：

　　1.理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　注释：

　　6.价差=0707合约价格-0706合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。

　　中诚期货 陈东坡