原油市场研究：短期调整不改季节性上涨趋势(2)

　　当期持仓分析：

　　基金做多已显露，但过大的净仓需要调整。本期数据显示，总持仓较高，场内交易商人气指标居于高位，市场情绪明显看涨。不过非商业头寸多减空增，净多头寸大幅减少，显示基金已开始调整过分看涨的头寸。因此我们认为，原油已明显进入上涨阶段，净多头寸仍有上升空间，从历史经验看，净多头寸8万手以上接近极限，去年的高点在9.4万手。原油期货上短期内净持仓指标会有所调整，但不太会出现大规模的减仓。

　　从CFTC公布的持仓看，近期原油总持仓已超过了130万手，非商业净多头寸呈上升趋势。显然作为重要的资源性商品，庞大的资金在原油期货市场的角力与以前相比，有增无减，对夏季行情机会的“投资”已悄然展开。

　　图五：美国原油价格与基金持仓对比

　　图六：原油期货与期权上基金净头寸 

　　7、原油后市综合分析：

　　把握后市应注意以下几点：

　　中国发现十亿吨大油田，意味着五年之后中国原油年生产量将至少增加1000万吨。

　　上周美国汽油库存小幅上升，结束了连续11周下降3100万桶的过程。一般4月底汽油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临。而五月美国原油库存继续大幅增加的可能性不大。一般随着炼厂开工率的上升，原油库存将逐渐转为下降。

　　l我们认为国际原油季节性上涨的条件成立，而周K线的“头肩底”形态也倾向于看涨。原油已形成了两个明显的参照点：去年的高点在78.40美元，今年的低点在50.40美元。区间走势将呈现震荡调整性质。二、三季度阶段性强势将延续，这个阶段内的下跌看不到太大的空间。第三季飓风期将上试高点。

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡燃料油：

　　图七：新加坡180CST价格走势

　　上周新加坡燃料油价格在历史高位区盘整。周末新加坡基准180CST混调燃料油现货报价在345美元/吨，较前周下跌10美元。在去年7月17日创出历史高点365.45美圆/吨之后，11月20日最低跌至261.85圆/吨，是近16月低点。近期因亚洲船供油需求强劲以及原油上涨拉动，亚洲燃料油持续坚挺。截至4月25日新加坡渣油库存为1233.3万桶，较上周减11.3万桶。库存水平处于历史平均值附近。

　　燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差已从记录低位缩小至-11美元/桶附近，反映需求的存在。去年八月最大贴水达到-20.2美元。一月底曾缩小至-8.5美元。

　　但西方套利船货的大量抵达也不容忽视。据估计 07年3月估计在380万吨左右，4月接近300万吨，因此，前4月套利总量和月平均量都将超过去年。而我们知道，2006年西方套利船货抵达新加坡的总量达到3020万吨，比上年同期增46.7%，而中国年度需求并未增长，新加坡渣油库存一度达到了1500万桶的历史高水平，亚洲燃料油市场在去年下半年转化为严重的供过于求，为油价大跌埋下了伏笔。今年的情况与去年基本相似，供应量继续增加，而中国需求缓慢下降。如果亚洲市场燃料油供应压力继续增大，则不排除未来出现像去年一样的走势。尽管当前新加坡市场船供油需求旺盛，渣油库存还没有明显上升。

　　图八：新加坡燃料油库存