股指仿真交易投资报告：权重股将决定后期走势(2)

　　图5 A50指数和XF0705走势

　　图6 XF0705价差图

　　新华富时A50 指数和上证指数以及沪深300 指数走势大体相同，四月份上涨1979.49点，涨幅17.60%。

　　新华富时A50 指数期货的主力和约是XF0705 和约，该和约从4月19 日开始交易，到4 月27 日共6 个交易日，期指走势紧跟现货浮动，上涨900 点，涨幅7.44%；同期现货指数上涨966.35点，涨幅8.05%，现货指数涨幅略大于期货指数。价差在正负200 点左右浮动，偏离较小。6 个交易日共成交339手，日均成交56 手，成交量有所增加，但交易仍很清淡，4 月27 日收盘时持仓量为278 手。

　　二、 影响股指走势因素分析

　　1. 住房市场降温对美经济的不利影响尚不明显，道指首破万三大关

　　纽约股市三大股指4月25 日大幅上涨，其中道琼斯30种工业股票平均价格指数上涨135.95 点，收于13089.89 点，涨幅为1.05%，是其历史上首次突破13000点大关。在此之前的连续五个交易日，道琼斯指数每天都在刷新历史最高纪录。

　　本次突破13000 点重要的心理关口，相距2006年10月18 日突破12000 点只有6 个月的时间。市场观察人士认为，近期纽约股市上涨，主要是宏观经济数据向好和公司盈利强劲增长使然。

　　从基本面来看，对于股市来说，作为其根本基础所在的美国经济是决定其涨跌的最关键因素。虽然一些经济学家担心全美住房市场降温带来的“负面财富效应”会引发消费紧缩，但从目前来看，除了对金融业住宅贷款业务的影响较大之外，住房市场降温对美国经济增长造成的不利影响尚不明显，尤其对占美国国内生产总值三分之二的个人消费支出并没有产生明显冲击。

　　数据显示，占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支去年第四季度按年率计算增长4.2%，为去年第一季度以来最大增幅，今年第一季度的数值尚未出炉，但市场信号普遍比较乐观。有迹象显示，消费强劲的局面正在今年一季度延续，这说明美国经济仍具有继续增长的动力。尽管美国住宅市场降温已经导致美国一些抵押贷款机构的信贷状况恶化，但这些风险基本处在控制之下, 美国金融系统仍然比较健康，多数金融机构并未明显受到这些信贷问题的剧烈冲击。

　　从公司盈利方面，尽管目前美国股市三大指数点位都属历史高位，但与之同向增长的公司业绩却摊低了市盈率。在过去的4 年里，美国的低利率刺激了经济增长，大多数公司盈利增长保持在10%以上。在半年前道指突破12000点时，成份股公司的市盈率为22.5倍，而道指突破13000 点时，其成份股的市盈率却降到17.7 倍。根据彭博通讯社的统计，今年第一季度标准普尔500种股票指数公司的盈利同比增长了6.2%，也高于市场预期。

　　而从资金供给方面来看，空前的资金流动性给股市提供了巨大的资金支持，推动并购交易走向高潮，而并购交易又恰恰为股市注入了大量流动资金和炒作题材。最近几天道指连创新高，与公司并购活跃密不可分。此外，一些私人资本运营公司发起的杠杆收购或上市公司发起的股份回购使股票供应减少，这在一定程度上改变了供求关系，也可以引发股价的上涨。

　　展望后市，尽管前述上升动力可望持续，但不利于股市继续向上的诸多因素也不可忽视。

　　首先，在住宅市场的下跌尚未触底的背景下，美国经济前景并不明朗。2 月27日纽约股市大跌的导火索就是美国联邦储备委员会前主席格林斯潘提出的美国经济今年有可能陷入衰退的警告，美国经济增长前景一直就是一个投资者关注的重要话题。

　　造成美国经济增速放慢的最主要因素是住房市场急剧降温，让一些投资者不安的是，住房市场降温的趋势并未有终结的迹象。美国全国房地产经纪人协会24 日公布的数据显示，美国3 月份旧房销售量比前一个月下降了8.4%，是1989年1 月以来的最大降幅。野村国际证券公司首席经济学家戴维·瑞斯勒认为，这显示美国住宅市场的降温还未到达谷底。

　　由于住宅市场的拖累，美国经济增速在去年第一季度达到5.6%后，在接下来的三个季度分别大幅降至2.6%、2.0%和2.5%。国际货币基金组织在本月发布的《世界经济展望》报告中也把对美国经济今年增长率的预测值由原先的2.9%下调为2.2%，而一些市场分析师的预测更加悲观。美国全国实业经济学协会的一项调查显示，有28%的受访者认为，美国经济年上半年的增长将低于2%。

　　经济增速乏力的必然后果是公司盈利走低，尽管美国公司盈利已连续15 个季度呈现增长态势，但增速已经有所减缓，标准普尔500种股票指数的成份公司今年整体盈利增长速度可能大幅下降。

　　影响纽约股市的另外一个潜在因素是能源价格。能源市场不但直接关系着上市公司的能源成本和盈利能力，也影响消费者的消费开支，同时在吸引资金方面是股市强有力的对手。

　　虽然今年以来油价涨幅不及去年，但地缘政治冲突此起彼伏，油价大幅波动时有发生。就在美国夏季汽油消费高峰即将到来之际，美国汽油库存却连续两个月大幅下降。这也引发了交易者对汽油供应的担忧，这种担忧可能继续作为今后炒作的因素。

　　2.人民币汇率连创新高，央行警示人民币升值风险

　　汇改以来，人民币汇率波动弹性不断增大，今年短短的4 个月人民币汇率就有26 次创造历史新高。进入4月以来，人民币汇率已先后10 次创出新高昨天，4 月30日人民币汇率中间价定在7.7055，创出历史新高。自汇改以来人民币汇率升值幅度达到5.05%。

　　持续上升的人民币汇率使得涉外企业的经营风险逐步加大。为此，央行上海总部近日会同有关部门联合制定了《关于进一步适应汇率形成机制改革，促进上海市外向型企业又好又快发展的指导意见》，提醒企业防范汇率风险。

　　央行上海总部表示，企业涉外经营面临的汇率风险逐步显现，部分企业能够积极采取多种措施应对汇率波动对涉外经营的影响，但同时也有不少企业仍存在汇率风险意识薄弱、风险管理能力欠缺等问题。央行上海总部建议：“企业可成立专门的汇率风险管理部门，统筹集团内部或产业链的风险管理，做好风险管理的基础性工作。”并且鼓励商业银行积极研究各类经济主体汇率避险需求，开发和推出与市场相适应的汇率风险管理工具。

　　人民币近期持续快速升值除了给涉外企业经营产生不利影响外，也会加快外汇流入速度，削弱央行执行紧缩货币政策的效果，不利于央行控制流动性。另外，也为央行加息带来一定阻力。

　　图 7 人民币对美元汇率中间价走势

　　3.季报显示业绩大幅超过预期

　　上市公司一季报披露已进入收尾阶段，截至4 月27 日，共有1028 家公司披露了一季报，占到全体公司七成比重。在此情况下，一季度业绩总体态势已经可以大体明显。统计发现，上市公司净利润同比增幅惊人，大幅度超过了此前预期。

　　截至4 月27日，1028 家公司共实现营业收入12179.8亿元，实现净利润1048.4 亿元。

　　由于今年新上市公司去年一季度财务数据无法获取，剔除它们的影响后，941 家公司一季度营业收入总额为9627.5亿元，同比增长26.8%，净利润达到678.7亿元，同比增幅高达106.5%。

　　此外加权平均每股收益为0.10元，加权平均净资产收益率为3.9%，均有较快增长。

　　上市公司一季度快速增长，可以说为2007 年开了一个好头。这一状况，既与宏观经济保持景气有关，也与股权分置改革之后，大小股东利益趋向一致，以及资产注入、股权激励等多方面因素，都对上市公司的业绩向好产生了积极效应。

　　目前从行业方面统计情况来看，石化、钢铁、机械设备及采掘等基础行业在本季度的亮眼表现，对上市公司的业绩超预期增长形成了强力支撑作用。以钢铁行业为例，该板块主要公司均已披露季报，它们的净利润相比去年同期增长高达216.6%。

　　此外，虽然上述统计剔除了新股影响，但今年新登陆A 股市场的几只“巨型航母”，对上市公司整体业绩的贡献却不可小视。

　　2007年年报及2007年一季报披露落下帷幕后，2007年中报业绩预期将成为影响以后指数走势的主要因素。

　　4.央行再次提高存款准备金

　　为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行4 月29 日宣布，从2007 年5月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。本次上调存款准备金率，是央行今年第4 次动用这一货币政策工具，也是自2006年以来第7 次上调存款准备金率。这次调整后，普通存款类金融机构将执行11%的存款准备金率标准。

　　商业银行超额准备金率虽然在法定存款准备金率接连上调的逼压下趋小，金融机构平均超额准备金率从06 年底的4.17%降为07 年一季度的2.87%，本次加息后还会进一步下降。

　　但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，信贷投放的基础仍然较大。提高法定存款准备金率不会改变目前市场较为宽松的资金供给格局，对市场影响不会太大。相反，节前出台紧缩政策意味着短期继续出台力度较大的宏观调控政策可能性非常低，投资者担忧的加息预期明显减弱。

　　但是，未来法定存款准备金率调升的空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放的情况可能继续提高法定存款准备金率，累计上调存款准备率的累计效果将逐渐显现。

　　图 8 法定存款准备金率调整过程