股指期货呼之欲出 三大悬念随之而来

　　尽管股指期货的到来，已是没有任何悬念的事。但股指期货的到来，大盘股指究竟先跌后涨，还是先涨后跌？作为风险对冲工具的股指期货，会否成为机构操纵市场的工具？在现货、期货两个市场的联动下，谁会成为市场最大的赢家？……悬念仍然一一待解。

　　随着《期货交易管理条例》4月15日生效的临近，正在公开征求意见中的股指期货相关配套法规《期货公司管理办法》（修订草案）和《期货交易所管理办法》（修订草案）也有望于同一天与新条例一起施行。

　　同时，《期货公司风险监管指标管理暂行办法》(草案)、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》(草案)以及《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》(草案)三个配套法规也于日前开始征求意见，这更为期货公司从事金融期货业务做了详细规定。

　　在完善的法律法规“铺路”下，股指期货呼之欲出。

　　股指：涨还是跌？

　　股指期货的到来，究竟如何影响市场，是推动股指进一步上涨，还是成为大盘跳水的一个转折？答案或许只能等到股指期货推出的那一刻才会揭晓。但“山雨欲来风满楼”，自去年下半年以来，关于股指期货的每一个消息以及股指期货筹备过程中的每一步动向，早已牵动沪深股市的走势。

　　去年10月，在中国证监会主席尚福林表示股指期货2006年底或2007年初推出后，机构立即对股指期货标的股，即沪深300指数成分股，尤其是权重股，展开了激烈争夺。沪深股市第一权重股———工商银行在一个多月里股价翻番，从每股3元多涨至6.79元，宝钢股份同样从每股4元多涨至8元。权重股的暴涨，也使沪综指从2000点一路飙升至3000点附近。

　　之后，“股指期货出台没有时间表”的消息突袭市场，权重股转眼成了机构争相抛售的对象，工商银行股价又从6.79元跌回到了4元多，沪综指也一度跌回到2500点关口。直至今年3月，当证监会副主席范福春宣布股指期货将于5月或是6月出台，权重股再度上演机构抢筹行情。沪综指重上3000点大关后，一路改写历史新高，就在昨天，沪综指收盘逼近3400点关口，深成指同样逼近9500点大关，均处于历史最高位。

　　尽管股指如此迭创新高，市场已累积了较大风险，但就周边市场的历史经验来看，股指期货推出前夕，机构抢筹推高股指是个惯例。因为机构若持有大量的权重股，也就在一定程度上掌握了股指定价话语权，这将使其在即将到来的股指期货交易中获得更多主动权。而在权重股筹码高度集中、支撑股指高位运行的前提下，一旦股指期货正式面市，股指先跌后涨的可能性更大。更有机构判断，股指期货推出后，沪综指将回调至2500点附近。

　　但业内人士普遍认为，无论股指先跌后涨，还是先涨后跌，股指期货并不会从根本上改变沪深股市的长期趋势。

　　风险：加大还是减少？

　　股指期货出台的初衷，是为市场提供风险对冲的工具，改变长期以来沪深股市单边市格局。而根据国际市场经验，双向交易的平衡市场中，市场的定价将更趋合理。那么，这样一个合理定价的市场中，投资风险究竟会加大，还是减少？

　　一方面，作为风险对冲的工具，期货市场与股票现货市场的反向操作，将成为投资者套期保值、规避风险的有效途径。此前，在股市有较强的下跌预期时，机构投资者若从现货市场大量买进股票，往往面临一个套现难题———大量的抛售只能导致价格大跌，而没有承接买盘，也无法售出手中股票。而同期，如果能够在期货市场上看空，抛出相应筹码就能控制风险，从而避免对现货市场的冲击。因此，从某种意义上讲，股指期货的推出，将减少市场投资风险。

　　但市场对股指期货可能带来过度投机的担忧，也不无理由。毕竟，期货市场保证金交易的杠杆效应，无疑将加剧市场的波动。届时，股价的大涨大跌，可能会成为一种常态，不排除前不久“2·27”沪综指几近跌停的暴跌行情再度上演。不仅如此，期货和现货两个市场间的跨市场操纵，也可能导致市场过度投机。在信息不对称下，一些大资金就有可能利用内幕信息操纵股价走势，将股市推至疯狂的单边市后，再通过股指期货与现货联动，反手做空或做多，牟取暴利。历史上，无论美国市场的“87年股灾”还是香港股市1997年从17000点跌至6000多点，都与股指期货与现货联动下跌，形成恶性循环有关。

　　因此，作为风险对冲工具推出的股指期货，在一定条件下也可以变成市场操纵工具。更何况，作为内地市场首只股指期货产品，资源的稀缺性，也有可能导致市场对沪深300指数期货的过度操作，从而加大投资风险。事实上，在这一股指期货推出之前，资金抢筹导致权重股普遍高估值，已经造成大盘指数的失真。

　　谁是最大赢家？

　　股指期货的到来，必将改变目前市场的盈利模式，也将重塑市场格局。在新的市场中，谁会是最大的赢家？

　　任何一个市场，股指期货都仅仅是机构的游戏，中小散户很难也很少参与到其中。即将到来的沪深300股指期货同样如此。从其合约设计来看，该期货交易保证金门槛高达十几万元，同时较强的专业性也进一步抬高了股指期货的参与门槛。因此，散户投资者不可能成为这一市场的主体。那么，剩下的机构投资者，如基金、QFII（合格境外机构投资者）、券商以及期货公司等，究竟谁又会成为未来沪深300指数交易的最大赢家？

　　业内人士分析，作为沪深股市最大的机构投资者———拥有11000亿元市值股票的公募基金，理应成为股指期货的交易主体。但从目前市场来看，已经发行在外的公募基金，和市场投资者之间均有一个投资范围的约定，并不能随意参与到新的投资领域。因此，基金尚无资格参与股指期货交易，只有召开基金持有人大会，修改契约后，才能涉足这一领域。

　　熟悉了海外市场运作的QFII，在金融期货领域，理应有着绝对的操作经验和专业优势。而QFII参与沪深300指数期货的资格，似乎也已获得监管机构的认可，只是QFII只能以避险为目的参与这一市场。更重要的是，QFII参与股指期货还要受到投资额度的限制。从目前来看，QFII也不可能成为股指期货交易的主体。

　　因此，有着客户资源优势的券商和有着交易渠道优势的期货公司，或许更容易成为这一市场的最直接获益者。赶在股指期货到来之前，国泰君安、华泰、海通等券商已通过控股或参股的形式，入主期货公司。这种组合，将使券商或期货公司在参与股指期货时获得更大优势。

　　不过，业内人士认为，不管哪一类机构会成为股指期货推出后市场的最大赢家，机构主导下的内地资本市场，中小散户逐步淡出，已成为一种必然。沪深300指数期货仅仅是个开始。不过，散户投资者并非没有机会分享市场收益，通过购买基金、券商