市场研究：铜市天时地利 期价展开季节性上涨

　　继一月我们提示铜市中期调整已经结束，季节性上涨行情开始以后，投资者已经从年后第一波上涨行情中尝到了甜头。目前铜价强势蓄势，基本面、市场面、技术面都给出强烈的利多信号，节后调整基本完成，期价即将展开新的上升行情。本次上涨第一目标位将为6600元。如果得到中国消费的进一步支持，二季度的主要目标将在7000元。从技术形态看，三角形调整形态即将结束，建议积极买入沪铜6月、7月，参与中线做多行情。

　　一、美国工业放缓阴霾正在退去，全球经济保持高速增长

　　06年下半年，继美国房地产走弱之后美国工业生产也出现了较大滑坡，一时间关于美国经济在房地产带动下出现衰退的论调出笼，而美国铜消费也出现崩溃式下跌，并引发铜价的大幅下跌。但是从最近的主要经济指标看，美国经济仍然保持着活力和弹性，而OECD领先指标已经扭头向上，预示美国经济将在年中时重新转向上升。(图一)

　　图一：OECD领先指标显示强劲上升

　　去年12月，OECD领先指标就开始扭转下降势头小幅回升，由于针对中国的OECD领先指标大幅上升，OECD最近创造的由OECD地区加上六个非OECD国家综合而来的领先指标更是强劲的上升。这个指标包括OECD国家加上巴西、中国、印度、印度尼西亚、俄罗斯联邦及南非。OECD领先指标指示了未来六个月的经济走向，因此，显示年中经济将转为上升。

　　采购经理人指标(PMIs)对于主要发达工业国家的制造业来说是一个及时和有用的指示器。PMIs和其它的金属需求指标有着较好的相关性，因此与OECD一起是金属需求成长速度变化的重要领先指标。目前欧盟、日本和美国PMIs处于足够高的水平，暗示着合理的扩张速度，美国PMI在1月份下滑之后 ，2月份强劲上升。显示金属需求也将回升。(图二)

　　图二：采购经理人指标上升或持稳

　　从历史经验看，金属价格与OECD领先指标和采购经理人指数保持着良好的趋从性，特别是本轮经济周期中，由于中国消费的崛起，中国OECD指标对金属消费的作用明显增加，目前所显示的强劲增长势头成为铜市消费由去年下半年的下滑转为上升的基本经济背景。

　　二、库存和升水给出最近的消费信号

　　关于美国经济是否回升的讨论还在继续，而房地产市场和工业生产的现状仍不稳定，但相对于滞后的经济数据，铜库存和升贴水的变化是市场供需格局变化最快最直接的反映，他不仅是即时的，而且是精确量化的，成为我们观察市场变化最可靠最有效的工具。

　　伦敦金属总库存在05、06年呈现有规律的季节性波动，在从3月开始库存开始下降，在年末库存转为上升，目前进入3月库存如期出现下降，有理由相信这种下降势头还将在今后几个月里继续。(图三)铜库存从2月初的最高21.6万吨下降到最近的19.7万吨。从库存分布看，首先是亚洲库存大减少，进入3月以后，欧美库存也转为持续下降，近两周以来伦敦库存保持着每天减少1千多吨的势头，而注销仓单为1.8万吨，并没有随着库存的减少而下降，较高的注销仓单水平预示着铜库存还将继续下降。

　　图三：LME总库存出现季节性下降

　　当然，这部分库存的减少目前还没有被实际的消费掉，而是转化为中国的进口库存。年后两周，上海库存从年前的3万吨增加到4万多吨，这是春节期间生产和进口维持正常，而铜材厂停工近半个月的正常情况，虽然目前看存在一些现货压力，但从05、06年的情况看，仅4万多吨的库存比去年前年的淡季库存10万吨和6万吨都低，总库存仍然处于极端低水平情况。国内在正月十五以后工厂逐步恢复开工，相信这部分库存会很快被消化掉。

　　受库存持续流出影响，伦敦铜现货近半年的贴水已在本周转为升水，周三升水报55美元。铜现货升水格局的逆转对于铜价上涨具有重要意义，一方面升水提示现货供应的紧张，另一方面高升水将吸引库存流出交易所，导致库存的进一步减少。另外，升水格局将重新有利于买入远月获得升水收益的操作，而持有远月空头将承受升水的损失，令空头变得不利。因此现货维持高升水将再次吸引基金的买盘，而促使空头平仓。

　　欧美库存的下降反映出美国和欧洲重新开始旺季的消费，亚洲库存的减少则不仅是季节性恢复，还包含了去年大量消耗精铜储备和铜精矿以及在精铜价格过高时大量使用废铜替代的方式已经难以为继，被迫重新转向国际市场购买。最新的海关进口数据显示中国未锻造铜和半制成品2月进口总量达239,772吨，从1月份的229,077吨上升， 2007年前两个月进口同比增长56.2%。尽管没有得到最新的数据，但从沪伦比值保持在进口水平之上，进口利润3月仍有700元以上来看，进口量还会保持增长。(图四)从中国2月废铜进口看，2月进口27万吨，较1月减少了30%，但1、2月累计进口仍增加10%，说明废铜的大量进口引发废铜价格上涨，部分消费转向更为合算的精铜，总的消费量仍保持增长势头。

　　图四：中国铜和铜制品进口非常强劲