二、 USDA 供需数据解读

　  据美国农业部(USDA)3月9日早晨公布的最新月度报告，预计美国2006-07 年度大豆结转库存为5.95亿蒲式耳，与上月报告持平，高于市场预测的5.89亿蒲平均值(预测区间为5.65-6.0亿蒲)。在南美大豆产量预估方面，本次报告阿根廷大豆产量仍维持上月的4400 万吨水平，而巴西大豆产量则由上月的5600吨提升至5700万吨。总体感觉，此次报告大豆数据为中性偏空。

　　表1 世界大豆三月供需数据预估

　　表2 美国大豆三月供需数据预估

　　解读：

　　从3月9日美国农业部(USDA)出台的3月份供需报告数据来看，数据偏空，具体要点如下：

　　1、美国新豆产量(31.88亿蒲式)、新豆单产(42.7蒲式耳/英亩)、新豆的播种面积(7550万英亩)和收获面积(7460 万英亩)与上月公布的数据保持一致，美豆期末库存维持5.95亿蒲。陈豆的压榨量保持17.8 亿蒲式耳，出口量维持1.1 亿蒲。从这方面来看，美豆供需基本维持上个月的数据，但比市场预估的数据偏空。

　　2、南美大豆方面，阿根廷大豆平衡表调整略为偏多，维持上个月产量预估数据4400万吨，进口减少20 万吨，压榨增加了50 万吨的新豆消费，出口量减少10 万吨，国内需求量上调了50万吨至3657 万吨，期末库存下调了60 万吨至1836 万吨；巴西大豆平衡表调整偏空，其中产量预估上调了100万吨，而国内需求略增加11 万吨，出口略增15 万吨，期末库存上调73 万吨。如此，南美产量三月份预估共上调了100 万吨。当前正面临南美豆集中上市时期，豆价将因此而承压。

　　三月供需报告出台当天，芝加哥商品交易所(CBOT)大豆期价仍维持盘整态势。当前市场多空因素交织。廉价的南美豆即将集中上市，而全球与国内的养殖业仍困于禽流感的阴影之中，饲料需求暂时受抑，豆价的上涨势头或许会阶段性休整，后市出现盘整继而进入阶段性回调的可能性较大。

　　但2007 年北美大豆，尤其是美国大豆的种植面积、产量仍是2007年豆市的重大炒作题材。07 年夏季的天气也将成为一个重点话题。从2006~2007 年冬天的气候来看，不管是中国还是美国、欧洲，气温均高于历史平均水平，2007 年夏季北半球“厄尔尼诺”现象就可能比较显著，届时北半球可能容易出现干旱天气，从而影响大豆的产量。大豆市场的天气炒作可能会异常猛烈。而这些可能会结束豆市阶段性休整期，使得豆市重拾牛市步伐。

　　三、 当前豆市焦点探析

　　1、供需转换？

　　为了其2008 年财政预算提案做准备，美国农业部于2 月6 日公布了对07/08 年度美国大豆的产量和需求预测。以下是美国农业部06/07 年度、07/08 年度预测情况，并与国会预算部门CBO 的预测情况做以对比：

　　表4 美豆供需报告比较

　　一侧是2006/2007 年度的大豆供需平衡表，另一侧是2007/2008年度的大豆供需平衡表。

　　空头喜欢把玩的是2006/07 年度供需，在上面可以感知过去两年中由于大豆丰产给大豆市场带来的供应压力；而对于多头来讲，更喜欢看2007/08 年度预估，因为如果在下一个产季，在全世界范围内主要的大豆产区把大豆种植面积向玉米部分转移的话，那么大豆的本身的供需平衡就会被完全扭转，这对盘面无疑是超强冲击波。

　　目前市场普遍认为2007/08 年度美国大豆期末库存会大幅下降，但是，只要库存能够稳定在2.5 亿蒲式耳左右，大豆的供求关系就不会紧张。从这样的基本面来说，大豆价格不会得到自身供求的太大支持。在上表中我们可以看到虽然明年大豆种植面积大幅下降，期末库存还是能够实现2.5亿蒲式耳水平。此外，供需平衡表中的“亩产”当引起我们的注意，历史上，美国大豆单产超过40 蒲式耳/英亩至今也只不过出现4 次，要达到此水平并非是轻而易举的事。

　　我们在整个供需表中不难发现，大豆需求面较为刚性，07 年供需面炒作主要集中在供给，即产量之上。而影响产量的，一是面积、二是亩产。当前市场焦点集中在“面积之争”之上，经过一番炒作，盘面风起云涌之后，势必审视当前处境，回归理性。因此，我们在当前由北美豆种植面积争论炒作中需保持清醒头脑：一旦当CBOT 大豆期价炒过头，阶段性回调将随之而来。而待时间的推移，“亩产效应”再度掀起，天气将不时牵动市场的神经，加上今年天气异常的预期，炒作可能较为剧烈。

　　2、导火线：种植面积之争？

　　A. 大豆、玉米比价效应

　　由于2006/07 年度全球谷物库存降低到数十年来的最低水平，而全球大豆库存创下有史以来的新高，因此下一年度就需要谷物播种面积大幅增长，以便补充库存，这导致过去几个月来谷物和大豆期货的价差不断缩小，目前大豆玉米价格之比已经位于历史低位，这也体现出了期货市场的“价格发现”功能。玉米价格的上涨将可能吸引农民下难度种植更多的玉米。在CBOT 场内，07 年12 月玉米与07 年11 月大豆合约之间的价格关系通常被交易商、生产商表现为一种比值关系，从而帮助判断作物的选择。由于近期玉米生产成本的增加、包括燃料、化肥等费用，当前两者间的比值参照率定在2.1：1 将可能更为实际，如果07 年12 月玉米合约与07年11 月大豆合约之间的比值低于这个水平，美国农民在2007年将会优先考虑种植玉米。

　　3 月9 日，CBOT11 月大豆期价与12 月玉米期价之间比值为1.97，当前的大豆价格仍然是相对偏低的。有研究机构指出，按照现在的价格关系，今年美国农户种植玉米的理论收入要比大豆高出100到200美元/英亩，因此美国农户很可能将玉米播种面积提高700到1200万英亩，而大豆播种面积将会相应减少500到900 万英亩。在目前的比价之下，今年美豆面积减少、玉米面积增加已是不争事实。

　　图5 07年CBOT11月大豆与12月玉米的比价