期铜价格将进一步反弹 库存打压铝价继续下跌

　　一、3月5日～3月9日市场综述

　　单位：美元／吨

　　品种　　　3月2日收盘　　3月9日收盘　　收盘周涨幅　　最大周涨幅

　　铜　　　　5995　　　　　　6115　　　　　2.00%　　　　5.4%　　　

　　铝　　　　2740　　　　　　2706　　　　　-1.24%　　　-2.77%　

　　铅　　　　1920　　　　　　1780　　　　　-7.29%　　　　

　　锌　　　　3300　　　　　　3260　　　　　-1.21%　　　　

　　锡　　　　13200　　　　　　13600　　　　　3.03%　　　　

　　镍　　　　40750　　　　　　42550　　　　　4.41%　　　　

　　沪铜705　57330　　　　　　57290　　　　　3.67%　　　　7.37%

　　沪铝705　19770　　　　　　19580　　　　　-0.7%　　　　2.41%

　　LME基本金属本周除了铝皆涨，镍刷新43000美元／吨的新高点，周四收盘42800美元／吨；锡价再次上冲历史高价14000美元，周四收盘13750美元／吨。镍、锡的上涨主要源自其库存水平极低，需求旺盛。锌、铜、铝则走势相对偏软。周四，三个月期铝收低至2,737美元，周跌幅58美元；LME三月期铜6370／6400美元区域再次受阻，周四收盘价格6240美元／吨，上周四报6065美元／吨。

　　上海铜铝价格受国际市场影响继续下跌。沪铜705合约最高价58280元／吨，最低54970元／吨，周五收盘57290元／吨，跌幅40元／吨；沪铝705合约最高价19800元／吨，周五收盘19580元／吨，周跌幅190元。

　　2月27日，中国股市暴跌近9%，为10年来最大单日跌幅，全球金融市场也随之剧烈波动。其主要原因之一就是日元息差套利。随着日圆息差套利持仓的渐渐释放而告一段落，数额巨大日圆长期套利头寸已经大幅减少，而且投资者在其他相关市场的抛售也渐渐趋缓，铜方面也是如此，压力开始明显有所减轻，而且，有交易商表示，最大的买家--中国在过去一周并没有离场，也给此前恐慌的市场带来一些信心。

　　SHFE铜库存连续两周增加，本周库存总量46913吨，增加6027吨，注册仓单增加2623吨。

　　上海库存增加，应该与今年1、2月份进口大幅增加及春节长假有关，进口铜因此被堆放在仓库之中，随着进入3月份的消费旺季，现货市场的清淡状况会逐步有一些改变，市场对需求也开始再次有些期待，因此国内的供需局面应会会逐渐有所变化。

　　沪铜主力0705合约连续两周在58000元附近震荡，持仓量51080手，上周为41796手。沪铜总持仓量又回到了10万手上方，达到了10.39万手，该持仓量也是2005年期铜大涨初期的水平。与此同时，交易量持续放大。但库存增加使价格上涨艰难。

　　3月8日LME铜库存总量为203675吨，微增25吨。之前LME铜库存已经连续三天下降超过万吨。值得注意的是欧洲地区仓库进入二月以后，流出加速，这与欧洲的工业指标数据相吻合，意味着欧洲地区的金属需求正在强劲增长；铝库存为800900吨，减2000吨。铜现货／3月贴水10／15美元；铝现货／3月升水2／6美元。库存的稳定及减少为铜价提供积极信号，而铝价回到箱体波动。

　　目前铜价将进一步反弹，6180／6200美元区域的阻力位可能于本周通过。突破此位将重返重要的6390／6410美元区域，在此抛压较重。近期下跌已在5800美元区域获得支撑，后市若跌破此位将重新跌至5500美元。

　　交易策略：观望，留意库存变化情况及原油走势。

　　本周铝库存压力未见缓解，SHFE库存99377吨，增加6450吨；LME铝库存总量超过80万吨，主要受市场消化新增货源不利的影响。当前多数贸易商均持有较多的库存，继续购货的意愿不强，而下游铝厂也仍在等待更好的价位出现，尤其是在铝价走软的情况下，补库并不积极。截至周五上海铝现货成交区间处于19460-19500元／吨水平。沪铝的期限结构因而发生了巨大的变化，由节前的升水变为贴水。

　　上海铝库存增加较少，这与去年同期出现了明显的反差，这可能与国内铝加工产能的大幅增加有较大关系，笔者也认为加工产能的大幅增加对刺激消费有一定的作用，但同时也认为这种作用较小，正如上周所述，供应增加的压力同样存在。本周现货价格出现了节后的首次反弹，但是笔者以为这一方面是对前期大幅小跌的修正，同时也有贸易商惜售的作用，而从结果看，这种反弹的力度较轻，同时时间也很短。

　　值得关注的是伦敦现货铝／三月期铝的价差已经由升水转为贴水。新年以来，伦铝现货升水数周维持在100美元以上，而目前已经为现货贴水。高升水吸引了大量库存增加，从而改变的价差结构。

　　另外，我们看到，三月份伦铝有大量的看涨期权的敲定价位，但经过上周初CTA基金抛空之后价格

　　已经远离行权价格。四月份仍然有超过5000手的看涨期权，六月份在3000和3250之间有不少于28000手的看涨期权。目前，市场于2660美元企稳，　但现货对三个月期的升水却明显回落。

　　技术上，LME铝价重返宽幅震荡区间内。上档阻力位2810／20、2900／20美元可能再度抑制上涨势头。

　　若能突破2950，后期目标3300美元。近期支撑位在2650／60美元，跌破此位将重新产生下跌动能，并重返重要的2550／60美元。短线调整继续。

　　交易策略：2700之下可以买进，止损2650美元；空单持有，止盈2760美元

　　锌市场分析

　　居高不下的锌价以及锌精矿供应的增多正在促使中国加快精炼锌增产的速度，市场分析人士认为，2007年中国锌精矿产量将增加40万吨，2006年为212万吨(金属吨)。

　　本周LME锌市场虽然伦敦交易所库存继续下降，但现货升水消失，取而代之的是贴水，说明现货实物市场供应充足，尤其是上海锌库存增加，上海锌价格不断下滑，对伦敦市场构成一定压力。本周LME锌价格继续跟随铜价小幅回升，但受阻于3400。

　　二、技术分析

　　三、机构观点

　　巴克莱(Barclays)

　　周四基本金属市场的价格走势继续强劲，大部分基本金属收高，除了铅之外。尽管维持坚挺，但周五早盘交易中基本金属价格小幅走低。在近期股票市场动荡和对宏观经济担忧的环境中，与市者密切关注美国2月非农就业数据，我们预计增加11.5万人，1月增加11.1万人。我们认为冬季天气的持续破坏将继续使今年前几个月的数据疲软，增幅低于3月和6月的平均水平17.1万人和16.8万人。LME库存的变化再度利好，除了镍之外，所有基本金属的库存减少。

　　周四铜价领涨基本金属市场，上涨至6320美元的日内高点，此后收高2.2%至6275美元。周五早盘铜价在6180美元附近交投，而铜的现货／3个月价差自去年10月底以来首次小幅升水。支撑因素还有LME铜库存减少1100吨，来自八个仓库，近期各个地区仓库库存减少的趋势持续，而注销仓单再度上升。同时上海期货交易所的铜库存上周增加6000吨至4.69万吨。

　　周四铝价小幅收高至2745美元，周五早盘走低15美元左右。与LME铝库存从今年年初开始大幅增加的趋势相反，库存连续第五天下降(周五减少900吨)，而现货／3个月升水收窄至3美元／吨，2月初在近期高点118美元／吨。另外，上海期货交易所的铝库存在前一周大幅增加5.65万吨(与春节过后库存大幅增加的历史情况相符)之后，上周增加6500吨至9.94万吨。

　　周四镍价进一步反弹，并再创43200美元的历史新高，此后收高2%至42850美元。周五早盘镍价与其他基本金属一起小幅走低至42250美元，而　现货／3个月升水继续坚挺在2500美元附近。尽管增加444吨，但总计3900吨的LME镍库存继续维持在历史低位附近，其中只有2600吨仓单库存。

　　周四铅滞后于整个市场，下跌0.5%，收于1840美元。周五早盘铅价走软至1800美元关口附近，而LME铅库存减少225吨。周四锌价小幅走高，几乎收于日内高点3371美元。周五早盘锌价走低50美元左右。不过利好的是LME锌库存减少675吨，而注销仓单强劲上升至1.01万吨，显示近期库存将进一步减少。

　　Marex

　　铜：虽然整体技术分析仍然明显看空，预计铜价将在未来几周走低，但短期趋势上升，过去一个月来的调整阶段似乎没有完成。预计近期下跌将在6120／40美元的支撑位获得缓解，除非跌破此位，否则阻力位6240／60美元，然后是6370／90美元预计将重新受到测试。突破此位将在抛压重现之前继续上涨至6600美元，甚至6800美元区域。跌破6120美元表明将再度走向5800美元。交易策略：6200和6160建立的短线多头持有，6120下方止损，目标6600。

　　铝：中短期趋势结构保持平稳，近期下跌进一步构成过去8个月来的宽幅震荡形态。初步的指标显示下跌将要结束，关键的近期阻力位2800／20美元可能重新受到测试，如果突破此位，那可能重新测试重要的2900／20美元区域。下跌可能在2660／70美元附近获得支撑，只有跌破此位才可能使铝价承受更严重的下行压力。交易策略：2720和2700建立的多头持有，目标2900，止损2655。

　　锌：虽然中长期技术走势仍然明显看空，未来几周可看低一线，但3150／70美元的良好支撑，然后是2990／3010美元可能缓解下跌，市场可能经历震荡的重新盘整时期。近期阻力位在3400／20美元，如果突破此位，那将在抛压重现之前继续上涨至3570／90美元，甚至3660／80美元区域。跌破2990／3010美元将重新产生下跌动能，并测试2800美元区域。交易策略：关注调整反弹，寻机重建空头。

　　铅：虽然整体技术分析继续表明主要的牛市周期接近完成，但仍然没有顶部信号，近期的疲软只被视为调整。良好的支撑位在1760／80美元，只有跌破此位才能引发更深幅度的下跌，然后可能测试1670／90美元区域。关键的阻力位维持在1940／60美元，收上此位将继续上涨至我们的长期目标2000／20美元区域。交易策略：观望，等待牛市结束最后阶段。

　　镍：整体上升趋势仍然非常活跃，虽然极端剧烈的市场波动表明上升周期已经进入后期，但还没有顶部信号。预计接下来将测试43200／43300美元区域，如果突破此位，那将在抛压重现之前继续上涨至44200美元，甚至45000美元区域。近期回落将再度在40000／40100美元获得支撑，然后是38700／38800美元，只有跌破此位才可能损坏整体上涨势头。交易策略：观望，等待牛市结束剧烈波动的最后阶段。

　　锡：整体牛市趋势仍然保持完好，虽然主要的上升周期进入后期，但近期下跌仍然只是调整。预计阻力位13900／14000美元，甚至14300／14400美元将在未来几天重新受到测试，如果突破此位，那将在进一步的阻力出现之前继续上涨至15000美元区域。关键的近期支撑位12900／13000美元区域将缓解近期下跌，跌破此位将引发更大幅度的下跌。交易策略：多头获利了结，回调时重建多头。

　　Triland

　　铜--在亚洲的抛盘之后铜价开盘走软，此前上海期货交易所库存增加6000吨。结果铜价从早前6235美元的高点下滑至6131美元，因在美国非农就业数据公布之前多头获利了结。当公布的数据没有出乎意外时，铜价反弹，但没能突破6200美元导致抛盘在尾盘时出现，不过没有跌破早前低点。收于6130美元，当日下跌140美元／2.23%，上周上涨115美元／1.91%。

　　铝--震荡，但走低，考虑到整个市场走低，这也是在意料之中的。早盘铝价试图重新收复2750美元上方的失地，但由于后来铜价走低，不可避免的导致铝价反转走低。结果铝价触及2715美元的低点，此后产生支撑，尾盘时仅比低点收高2美元至2717美元，下跌28美元／1.02%。

　　渣打银行(Standard Bank)

　　铝价收于2719美元，较前日收盘下跌27美元。

　　相当平静的一天，铝在大部分时间内维持区间震荡。正如周四所说，我们认为这种形态可能持续，至少在3月交割日之前，到时市场可能更加震荡。LME铝库存减少，可能是因为升水下降，这意味着库存回流的动力减弱。

　　铜价收于6135美元，较前日收盘下跌140美元。

　　隔夜沪铜走软为周五铜价的走势奠定了疲软的基调。LME铜库存减少1100吨，大部分来自美国、荷兰和新加坡。不过库存下降没能引发铜价上涨。市场对美国就业数据的反应相当疲软，就业人数稍稍低于预期，而贸易价差收窄至低位。缺乏利好因素只能使铜的表现更糟，铜在大幅波动一周之后震荡走低。

　　镍价收于42400美元，较前日收盘下跌450美元。镍库存增加444吨。考虑到镍的供应相对紧张，库存增加可能被市场忽略，尽管其确实为一些获利了结盘提供了理由，周五镍价下跌。正如我们在周四的报告中所说，考虑到镍价的极端高位，贸易商担忧库存大幅增加对市场造成的影响。

　　铅价收于1773美元，较前日收盘下跌67美元。铅库存继续下降，昨日减少225吨，自今年年初以来下降了23.3%。像其他基本金属一样，铅价在周五走软下跌，因市场维持盘整。同时美国商务部报告1月美国铅进口较上月下降16.7%，较去年同期下降48.3%。

　　锡价收于13650美元，较前日收盘下跌145美元。锡价走低是因为获利了结。

　　印尼政府将实施锡出口配额，以增加收入，并从目前的高价中获利。能源和矿产部的一位官员表示印尼政府计划建立制度管理配额。能源和矿产部的部长还表示，“目前锡的生产没有政府管理，这可能导致锡产量过度供应，并使锡价下跌。”

　　锌价收于3260美元，较前日收盘下跌111美元，投机抛盘导致的结果。注销仓单大幅上升为早盘市场提供了一些动力，不过没能持续，锌下跌。注销仓单占库存比例从6.81%上升至11.16%，显示库存将进一步减少，周五LME库存减少675吨。我们认为尽管周五锌价下跌，但开始出现一些复苏信号，我们预计锌将逐步上涨至4000美元附近。

　　麦格理商品评论：

　　北美铝需求仍旧疲弱，但是其它地区提供了一些弥补

　　2月北美铝产品订单继续下降，较去年同期下降15.2%，较上个月下降8.4%(除罐材订单)。2007年2月的订单指数是自2001年2月以来的最低值。

　　最新的订单指数印证了2006年末和2007年初美国金属需求的严重低迷。(正如预期)美国需求的低迷显著拉低了世界金属需求，不过，幸运的是中国金属需求的强劲提供了一些弥补。

　　美国／加拿大铝产品订单(除罐材)

　　最近的出货数据显示，订单的低迷已经影响到出货量。北美铝产品出货量2006年12月较上年同期下降了6.0%，而2006年11月的出货量较上年同期下降了1.9%。

　　美国／加拿大铝产品订单和出货量

　　值得注意的是美国的需求在世界需求中所占的比例小于20%。而其它地区的需求仍在强劲增长--尤其是中国，去年中国需求增长了20%。