全球市场经济健康运行 基本金属价格再度回升

　　国际铜铝市场一周综述(2007.03.05~03.09)

　　概要

　　●国财长保尔森表示，美国经济非常健康，通胀得到有效控制

　　●美国第四季非农业生产力环比年率修正为成长1.6%,原为成长3.0%

　　●美国联邦储备理事会(FED)周三公布,1月美国消费者信贷增加64.4亿美元

　　●美国圣路易斯联储主席威廉普尔对外表示，美国经济增长依然稳固，陷入衰退的可能性其实不大

　　●巴克莱资本对240家机构投资者的一份调查报告显示，到2008年底，投资于商品产品的管理资产总额将达到1200-1500亿美元

　　●中国铜冶炼企业在上个月已经增加了现货进口铜精矿的购买量，并接受了较低的加工费

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场运行在震荡行情当中,铜价在完成了上周的短暂调整之后,市场再度进入的上升行情当中,而周末市场再度回落,显示市场仍然处于震荡行情当中.铝市场则在区间内运行,但仍然疲弱,在本月期权宣告后,市场的压力不断对铝价构成打击,在本周短暂的反弹之后,市场再度回落.周一,市场继续受到来自全球股市下跌的打击而走弱,在美国股市受到美国财长讲话影响收窄跌幅之后,铜铝市场也跌势趋缓.美国财长保尔森近日在接受采访时表示，美国经济非常健康，通胀得到有效控制。尽管美国股市上周大跌，其中道琼斯工业平均指数更是遭遇9·11以来最惨重跌势。保尔森指出，市场总是朝两个方向波动，但任何事情必须从历史角度来看，现在看来，美国2006年股市涨势非常强劲，道琼斯工业平均指数上涨近11%，标准普尔500指数上扬9%，这表明美国经济发展稳定，经济放缓可能性非常小。道琼斯指数在继续下跌后开始收窄.但最新数据又打击了商品,铜铝价格收盘前再度回落.周一公布的报告表明，美国2月服务业增长速度意外出现大幅下滑，从1月触及的8个月高点回撤，而新订单以及支付物价都出现下滑。供应管理协会(ISM)服务业指数在2月下滑至54.3，1月为59.0，而此前经济学家预期为57.2。服务业约占据美国经济产出中80%的份额，其中包括餐饮业，宾馆，发型屋，银行和航空公司等等。2月新订单指数从1月的55.4下滑至54.8，支付物价指数从1月的55.2下滑至53.8，就业指数从51.7上升至52.2。显然,在制造业数据强劲的同时,服务业的数据不尽如人意也令市场受到了一定的压制.周二回升,全球股市的反弹为金属的整体回升提供了契机但当晚公布的美国GDP终值弱于预期,使得市场的反弹受到了限制.当日公布的数据是美国第四季非农业生产力环比年率修正为成长1.6%,原为成长3.0% 基本符合预期,本周一接受调查的22位经济学家对修正后非农生产率增长的预期中值为年增1.5%，修正前为增长3.0%，3季度非农生产率下降0.1%。经济学家预计，单位劳动力成本将有所提升，但预期增幅范围较宽泛，由1.9%至6.5%不等，预期中值为增长4.9%，初步数据为增长1.7%，3季度增幅为3.2%。周三, 金属整体上涨,镍价再创历史新高,铜铝价格也在乐观的氛围中收高.而美国消费信贷数据良好对商品的走稳功不可沫.美国联邦储备理事会(FED)周三公布,1月美国消费者信贷增加64.4亿美元,因消费者对汽车、假日及其他大额消费的封闭式贷款超过了信用卡使用增长放缓的影响. 1月消费者信贷较上年同期增长3.2%,至2.411兆(万亿)美元,12月则修正为增长2.5%,或50.1亿美元,前值为60.1亿美元.去年11月的消费者信贷增长却被大幅上修为10.34%,或205亿美元,为自2001年11月来最大单月升幅.显然,消费信贷的大幅上升,令经济悲观主义者汗颜,经济的健康增长为商品提供坚实的支持,市场因而受到支持. 周四继续上涨,库存的持续下降对市场提供支持.锡镍价格的大幅上涨也推动了铜铝价格.但市场对美国就业数据的预期不高令市场上涨受到了一定的限制.美国2月非农就业增长预计放缓，主要受到寒冷冬天的影响，但预期失业率几无变动。根据媒体调查，23位经济学家的预期中值显示，美国2月非农就业增加10万，低于1月的11万，也低于去年平均17.9万的月平均增长。同时，失业率预计将连续第2个月保持4.6%不变，平均时薪预计增长0.3%，1月为增长0.2%。非农就业增长10万人相当于总就业人数的0.1%。.金属市场在这种预期当中从当日的高位有所滑落.周五美国就业数据符合预期, 劳工部公布,美国2月非农业就业人口增加9.7万人,1月修正後为增加14.6万,失业率为4.5%. 但上海市场的库存增加对铜价的运行构成打击,本周上海市场库存报告铜为40886吨,增加了6027吨.持续的增加显示在进口增长的同时,过剩可能出现,市场显然受到了打压,铝价也随金属的整体下滑而回落.全周运行在震荡行中之中.

　　★前周观点回顾于评估

　　笔者在上周报告中有关:“在中国股市暴跌所引发的全球金融动荡中，国际铜铝价格同样难以避免。中国铜进口增加铝以及制品出口的减少对中国国内市场带来了一些压力。但显然对国际市场带来支持，从市场持仓的不断增加看，显示出市场的参与程度不断增强。周边市场的回落同样对铜铝价格施加压力。铜价在实现了一个推动级别的上升后目前处于回落调整行情当中，后市仍然有再度上升的潜力。铝市场则在又一次测试2850美圆未果后回到区间内运行。趋势趋势行情仍然没有形成。”的观点与市场的运行一致，铜价在上周的短期回落中，运行了一个短期明显的非推动的调整行情，在本周其结束调整行情后再度向上方发动攻击。铝市场则在本月期权宣告后压力再度显现，市场继续运行在区间当中，趋势行情没有出现。

　　★市场结构

　　在上海市场铜库存增加的同时,伦敦方面则继续呈现下降的趋势,显示库存向中国流动的倾向.截止本周末伦敦市场库存为202575吨,铝库存为800000吨.同时市场的持仓总量仍然在不断的增加当中,目前铜市场持仓为247229手,现货月为19284吨.分别是库存的近31吨以及3倍.铝市场持仓为536412手,现货月为44851手.分别为库存的近17倍以及1倍多.显然,从目前情况看,现货的交割压力并不大,而持仓总量的不断增加显示市场的投资热情在不断提高中.期权市场看,本周第一个周三期权宣告后,铝市场4月份的期权持仓明显减少,其总体较为均衡,不会对市场带来影响.铜市场则在期权市场上持仓过小,更加难以对市场的价格运行施加影响.因此,市场的总体运行将表现为波段性波动.

　　★本周市场焦点

　　去年底以来,市场始终对全球经济能否持续增长存在较大的分歧,而这其中美国作为全球经济的引擎一直是市场争论的焦点所在,包括美国联邦储备委员会前主席格林斯潘前期对今年经济的悲观评论引起了市场的明显波动.对此本周五美国圣路易斯联储主席威廉普尔对外表示，美国经济增长依然稳固，陷入衰退的可能性其实不大。普尔在接受《晚间商业报道》电视节目的采访时指出，美国“处于相当均衡的状态通胀也在“逐步放缓，’.但普尔也强调，在经挤前景所面临的各种风险中，’.通胀风险是最为严重和美键的一个.普尔表示，尽管美国经济陷入衰退的风险较之前“略微有些提升”，但突然陷入衰退的清况应该不会发生。普尔称，相对于前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)，他对于美国经挤陷入衰退的可能性的预期没有那么高。普尔表示，上周全球股市暴跌引起的金融市场骚乱并没有传递出任何其它的信息，同时美国次级抵押贷款业遭遇的麻烦应该也不会威胁到经挤的其它方面。显然,这种相对乐观与悲观的观点之争仍然将继续存在,而市场需要的实实在在的数据支持,从目前的经济数据来看,仍然不能说明经济将进入衰退之中.

　　而本轮经济增长的一个重要的表现就是流动性的增加,随之出现的全球基金规模的膨胀是引领本轮商品牛市的重要因素.基金规模能否继续膨胀,进入商品市场的规模能否继续增加是投资者较为关切的内容,本周巴克莱资本对240家机构投资者的一份调查报告显示，到2008年底，投资于商品产品的管理资产总额将达到1200-1500亿美元。在整个调查中，有52%的机构投资者表示投资额将达到这一水准。目前管理的资产投资在商品上的总额约为1000亿美元。调查显示，近来养老基金、保险公司和其他投资者都通过能源和金属合约来增加在商品上的投资，并且这一趋势将继续下去。在调查中，有37%的投资者表示，将在未来三年内，将投资组合中10%的比例设置为商品，只有6%的投资者表示将拥有完全是商品的投资组合。有22%的投资者的商品配置比例将高于10%，高于去年19%的比例。仅有33%的投资者表示在2006年没有进行商品投资，而2005年有超过2/3的投资者没有进行商品投资。可以说,资金是商品市场运行中的血液,不断增加新鲜血液将对商品的牛市起到持续增长的作用.

　　就中国市场而言,消费的持续增长使得国内大量的供需缺口难以通过自身的生产来满足,尤其是铜精矿的缺乏令冶炼难以为继.去年以来由于铜精矿加工费的不大降低,使得冶炼成本相对偏高的中国企业缩减产量,这样以来,电解铜进口的大量增加就在所难免了.而本周市场传来消息,中国铜冶炼企业在上个月已经增加了现货进口铜精矿的购买量，并接受了较低的加工费，由于国内铜价上涨。中国是全球最大的铜消费国，但生产约三分之一的精矿。金隆铜业有限公司一官员称：“存在一个价差，能够弥补较低的加工费。”该公司冶炼产能为每年260,000吨。他补充说，国内铜价的上涨刺激了中国冶炼企业接受较低的现货加工费。中国冶炼企业在2月份收到的标准等级进口精矿的处理费在每吨50-53美元，精炼费为每磅5-5.3美分，去年中旬时处理费为100美元，精炼费为10美分。加工精炼费是由海外供应商支付给冶炼企业，然后扣除销售价格，基于国际铜价。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜在去年5月时达到每吨8,800美元高点，截至今年目前，价格已下滑了近6%。中国现货铜价在过去两个月一直停留在进口成本以上，因为去年的进口下降且国储局削减了供应。消息人士称，中国铜原料联合谈判小组(China Smelters Purchase Team)仍在寻求现货进口铜精矿的加工精炼费用在75美元和7.5美分。他们表示，成员企业在周末的经理会议上未能同意降低加工精炼费用的要求。不过个别持有较低精矿库存的成员企业已经接受了低于60美元和6美分的加工精炼费，且不久可能会被迫接受低于50美元和5美分。一国际贸易公司的贸易员在提到全球供应时称：“我们认为市场处于紧张状态。”他表示其所属公司向中国冶炼企业支付的现货加工费用为50美元和5美分及以下水准。贸易商称，其它海外供货商正提供给中国的加工费报价在45-50美元和4.5-5.0美分，取决于等级。中国去年铜精矿进口同比下滑11%至360万吨，但在今年1月份进口增长11.4%至329,479吨。显然,在经过了长时间的对垒后,面对现实应该是正确的选择,怨天尤人不能解决产能严重过剩的问题,大量供给缺口也需要通过冶炼以及进口的多种方式来解决.而铜精矿进口的增加令电解铜进口的压力减少,融资性进口将可能减少,对电解铜的直接压力也将减轻.　　

　　本周另一个引起市场关注的是铜矿的火灾.全球最大的铜生产商--智利国有Codelco公司周二表示，旗下位于智利北部的Radomiro Tomic矿发生的火灾损及生产，而公司并未公布损失的程度。其在一份声明中称，3月2号一座变电站发生的火灾中断了生产。电力供应正在恢复，生产正逐步增加。目前的电力供应恢复到支撑40%的产能。公司表示预计在15天内恢复全部电力供应，但未给出铜产量恢复正常的日期。 Codelco称，将提前进行维修工作来弥补损失的产量。公司表示，“这将不会对Norte矿区最终的月度产量报告产生影响。” Radomiro Tomic是Norte矿区两座铜矿之一，产量约为Codelco公司总产量的六分之一。由于火灾对短期供应产生影响,因此在铜价的运行中对市场形成了一定的支持,但具体则要看何时恢复生产以及对产量影响的程度.

　　★机构观点

　　瑞银:敲定价在2700美元的铝看涨期权被放弃执行，因铝的价格大大低于这一水平，而敲定价在6000美元的铜看涨期权有一些执行。这支撑铜价收上6000美元关口，上方阻力在6200美元，然后是6425美元(100日均线)。市场人气显著改善，因股票市场恢复平静——日元走软导致展期交易减少，我们预计铜将带动市场，并向上测试近期高点6374美元——突破6400美元可能再度受到关注，因空头将再度平仓。

　　Marex:铜：虽然中长期技术走势仍然相当看空，预计铜价将在未来几周走低，但短期技术形态明显改善，在主要的下跌周期重启之前可能进一步调整走强。预计关键的阻力位6370/90美元将受到强劲测试，如果突破此位，那将在抛压出现之前继续上涨至6600美元，甚至6800美元区域。近期下跌将在6120/40美元的支撑位获得缓解，然后是5970/90美元，收低于此位将重新产生下跌动能。铝：中短期趋势结构保持平稳，近期下跌进一步构成过去8个月来的宽幅震荡形态。初步的指标显示下跌将要结束，关键的近期阻力位2800/20美元可能重新受到测试，如果突破此位，那可能重新测试重要的2900/20美元区域。下跌可能在2660/70美元附近获得支撑，只有跌破此位才可能使铝价承受更严重的下行压力。

　　麦格理:基本金属价格上涨得到德国工业产出增长比预期强劲的支撑，根据经济和技术部的消息，受到建筑和制造业成长的带动，1月份工业产出季节性修正之后月率上升1.9%。同比，德国工业产出上升8.1%。看来在1月1日3%的增值税增加没有削弱德国经济。

　　德国铜生产商北德精炼公司:最近全球股市的发展趋势仍是铜市场变化的因素之一，但铜市场的注意力更多地集中在基金属市场状况及中国市场方面。北德精炼公司称，伦敦金属交易所(LME)的发展趋势及其带来的担忧对铜市场的影响仍未消除，这一点在铜价的震荡上有所体现；但是，铜市场目前更关注的则是基金属市场的状况。全球股市的暴跌是于2月27日从上海证券交易所(Shanghai StockExchange)开始的，并因此拉低了包括铜在内的基金属价格。 但是，自2月27日下跌了9%左右以来，伦敦金属交易所期铜价格已经开始弹，并于7日上破每吨6000美元的关键阻力位。

　　花旗分析师约翰·希尔预计，今年中国对铜的需求将增长9.2%，扭转去年下降的势头，而且2008年需求增长还可能会因铜管和电缆等需求的扩张而加速，达到15%。他还预计中国今年铝的需求增长将达到15.5%，略低于去年的增速，不过仍然远远高于全球其他地区的增长速度。“我们仍然是商品超级周期的坚定的拥趸”，希尔在一份研究报告中如此表示。他说，“我们不相信金属价格的上涨是人为推动的，以及面临供给增加的威胁。”希尔仍然对商品市场前景充满乐观，认为商品市场正在“进入一个更加成熟的阶段”，呈现内生增长潜力的金属公司会享受溢价。

　　澳大利亚研究机构周二公布的一项报告指出，2007年全球产量应会超过消费步伐，精炼铜价格将下滑18%。澳大利亚农业经济与资源经济局(Abare)预期2007年精炼铜产量将增长6%，超过消费5%的增长步伐，并导致库存增加。

　　◎图表一览

　　图表1

　　图表2

　　图表3

　　图表4