铜市套利：比值横向波动 正反套机会交错呈现

　　一、行情简述

　　2月份，铜价整体走势先抑后扬，呈现触低反弹之势。在2月初，铜价继续延续前期的跌势，LME铜库存出现持续的增长，铜市场人气受到压制，而媒体披露英国Red Kite(红风筝)基金旗下compass基金亏损的消息更是引发铜市场多头的集中清算平仓，加剧了铜价的下跌。LME三个月期铜两度下探到5255美元一线，距去年五月8800美元的记录高点回落了40%。但之后铜价在探底之后，市场气氛开始缓和并逐渐好转，在金属市场整体走强的背景下，铜市场出现技术性的反弹。海关统计数据显示，中国1月份进口147,650吨精炼铜和铜合金，中国1月进口数据强劲支持了铜市的上涨，也引发了市场猜测中国将在2007年重回市场补充库存，中国因素再次成为拉动铜价的主动力。美联储主席贝南克在2月初表示，由于消费者支出和收入增长良好导致经济可能强于预期，这一讲话也使得铜市多头进一步受到激励。1月底LME三个月期铜价格收于5740美元/吨，至2月底铜价突破6000美元一线收在6050美元/吨，最高曾触及6370美元/吨，达到近两个月的高点。国内方面，尽管从现货市场不断传来进口铜到货的消息，但基于对春季消费旺季需求的预期，市场人气依然偏多。国际铜市的回升也对沪铜市场多头人气的转变起到了决定性的作用，沪铜基本上跟随伦铜走势涨跌，沪铜主力0704合约1月底期价收在52470元/吨，2月底收在58200美元/吨，涨幅略高于伦铜。

　　图:LME3月期铜周K线图

　　二、沪伦铜价比值变化及套利机会评析

　　从下图可以看出，2月份沪伦铜市的三个月期铜价的比值继续在前期9.1～9.6之间的波动区间内振荡，跨市反套正套均呈现出机会。前期基于国内精铜供应继续呈现紧张的局势，两市的基差价结构大大有利于反套，反套入市的信心要强于正套，而后期随着国内进口到货的逐渐增加，国内供应紧张的形势得到部分缓解，国内现货及期货合约近月高升水的格局弱化，沪铜前期走势相对强于伦铜使两市的价格比值振荡走高，到达进口相对宽松的贸易条件，并且有利可图，这又促成正套可适机入市的机会。

　　当前阶段，从进出口贸易对两市铜价的比值确定情况来看，按当前汇率为7.8、到岸升水为130美元/吨计算，所得的智利铜零关税进口盈利的比值为9.32，而正常2%关税进口的铜的盈利比值为9.51。中国作为铜消费和净进口大国，两市的铜价比值将会主要在此位置上下波动，两市铜价比值低于此范围，将会阻止进口，造成国内供应紧张，抬高国内价格，进而使比值高于此范围，促进进口的增长，缓解国内供应，如此周而反复。鉴于当前国际国内铜市的供需形势，国内今年后期仍需进口大量的铜，预期这种比值振荡的格局将会继续在近期持续。比值的振荡范围预期将继续维持在前期的9.1～9.6之间，正套反套的仍会交错呈现。

　　三、国内铜供应及进出口形势

　　2006年下半年以来，随着中国的铜库存释放逐渐被市场消化，产量增幅减缓，国内铜供应呈现紧张，导致国内铜现货升水高企，并且促使价格走势强于伦铜，带动了精铜进口的回升。2006年全年精铜产量虽较上年有较大幅增长，但从月度数据来看，产量的增长幅度已出现明显放缓，甚至出现负增长。据中国有色金属工业协会统计，中国2006年精铜产量为299.9万吨，较2005年增长16.1%，增幅低于上年的25.3%，其中12月份的产量为24.9万吨，同比下降了3.3%，增幅连续第四个月出现萎缩。中国的精铜产量在经历了一段高速增长之后，由于新增产能进入低谷且铜精矿供应出现紧张，产量增长显得有些后继乏力。海关数据显示2006年中国的铜精矿进口量较上年下降了11%至361.2万吨，而2005年为增长40.9%。对于2007年，由于铜精矿加工费进一步下调，中国精铜冶炼企业进口铜精矿预期将进一步缩减，中国国内的产量增长存在悬疑。

　　由于国内供应趋紧，相对抬高了国内价格，2006年第四季度以来，随着沪伦铜价比值的回升，加上智利进口铜零关税优惠政策的实施，国内铜的进口贸易条件得到大大改善，使精铜的一般贸易进口不致亏损甚至出现较大盈利的水平，这导致了精铜进口量得到大幅回升。据海关数据统计，中国今年1月精炼铜进口为131,851吨，较去年同期增加86.3%，亦较2006年12月的95,831吨大幅增加37.5%，月度进口数据连续第二个月呈现大幅增长(如图)，使国内供应紧张的形势得到缓解。