玉米市场缺乏拉动因素 重仓之下展开盘整走势(3)

　　1.美国――美国乙醇需求催升玉米价格 未来拟取消酒精进口关税　

　　美国农业部预估，美国乙醇生产商在2007/08年度将使用32.0 亿蒲式耳美国玉米生产乙醇，本市场年度用于生产乙醇的玉米数量为21.5 亿蒲式耳。乙醇行业对玉米的兴趣激增，因可再生汽车燃料的销售量增加。约113家乙醇厂在进行运作，年产能为55 亿加仑。还有85 家正在建设中，投产后将使乙醇年产能增加至62亿加仑。 2007/08 市场年度开始于9月1 日。

　　随着能源价格的不断上涨，美国国内未来用玉米来生产燃料乙醇的产量正在不断提高。根据美国政府2005 年制定的能源政策法案中的补贴政策，只要

　　美国能源部长波特曼本月中上旬在达沃斯的世界经济论坛表示，为实现布什总统提出的能源替代目标，即每年的酒精消费总量从2012年的75亿加仑提高至2017年的 350亿加仑，未来两年内美国将取消酒精进口关税，同时将在2010 年后停止对酒精生产的补贴，旨在鼓励大量进口酒精。酒精进口零关税将适用于所有的国家，但不包括中美洲和加勒比地区。目前美国对酒精的进口关税是每加仑0.54美元，对本国酒精生产的补贴额为每加仑0.51美元(注：每加仑等于 3.785 升)。

　　我们认为届时巴西将成为这项政策的最大受惠者。该国目前是世界第一大乙醇出口国，第二大乙醇生产国。据圣保罗蔗糖工业协会(UNICA)统计，2006/2007年度，巴西共生产酒精175 亿升，其中向美国出口17 亿升。

　　图9.美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨

　　2.中国――饲料销量环比下降 加强玉米乙醇项目建设管理

　　养殖业进入淡季 节后养殖业进入淡季，需求偏淡，饲料玉米消费量明显降低。节前，随着禽畜陆续出栏，存栏的禽畜大量减少，存栏的禽畜饲料消耗量也大幅降低。节后，既面临养殖业的淡季，也面临着疫情高发期的严重威胁。因此，节后玉米需求明显减弱，市场的缺少强劲的拉动因素，鳈将弱于供给，行情难以上涨。同时，受改制、仓储保管条件和烘干能力的制约，国有主体收购将难以满足农民上市售粮的需要，有可能出现局部的卖粮难，玉米价格存在较大的下滑动力。

　　乙醇汽油使用省份有望增加 2004年2 月，我国开始试点推广车用乙醇汽油，目前已经有约10 个省份在使用车用乙醇汽油。预计到2010年，乙醇汽油将占我国汽油消费量的一半以上。乙醇汽油是由90%的普通汽油和10%的乙醇调和而成，仅河南郑州、洛阳和南阳三个城市试点使用乙醇汽油后，三年消耗乙醇汽油达到近20 万吨，相当于少烧了1.9万吨汽油，对于我国这个进口原油大国来说，相当于节省了近亿美元的外汇。乙醇汽油除了能带来良好的经济效益外，在油耗方面，乙醇汽油还比无铅汽油节省约4%。

　　现有的燃料乙醇市场格局是2004 年形成的。在当年的方案中，规定由吉林燃料乙醇有限责任公司、河南天冠集团、安徽丰原生物化学股份有限公司和黑龙江华润酒精有限公司四个企业定点生产。政策同时明确了四家企业各自的“势力范围”：华润酒精供应黑龙江省市场；吉林乙醇公司供应吉林省和辽宁省市场；河南天寇集团除供应本省外，负责供应湖北和河北13 个地市销售；安徽丰原负责供应安徽省及山东、江苏和河北14 个地市销售。

　　2007 年内还将有江西等省份逐步试点使用乙醇汽油。

　　(三).进出口

　　1. 美国――05/06年出口有望达到十年新高

　　截至2007 年2 月1 日一周，美国玉米净销售量为917,300 吨，比上周高出15%，比四周均值低了16%。日本、韩国、墨西哥等是近期美国玉米主要买家。在全球所有主要的玉米市场上，美国均表现活跃，而且在规模较小的市场以及发展中市场上也是表现积极。

　　图10.美国USDA玉米周度出口销售预测百分比

　　2. 中国――政策控制玉米出口 1月出口量提高

　　进入2007 年，国家继续对玉米出口采取调控措施，这将会对玉米价格形成打压。在国家调控下，令人关注的430 万吨出口玉米合同已经基本落实完毕。在2006年9、10月间，中国出口商以平均每吨约163美元(相当于1276元)的价格签订了430 万吨玉米出口合同。

　　但是，在出口商还没有来得及采购现货的时候，国内外玉米期货价格从10月初开始总体呈现较大幅度的反季节性上涨行情，有关人士预测，如果通过市场采购，中国出口商将因此亏损4.3 亿元。国内具有玉米进出口权的只有中国粮油食品集团和吉林粮食集团两家，其他企业必须通过它们出口。市场一度传言，国家可能在2006年12 月底之后，再度在吉林拍卖117 万吨玉米。另外，还可能在黑龙江拍卖30 万-50万吨玉米，以平抑玉米价格。2006年末，我国玉米库存为3026万吨。其中1000多万吨为国家存储，所以国家有足以影响市场的储备。但是，上述拍卖传言最终没有实现。国家可能改为内部处理这些玉米。

　　中国海关总署2 月中旬发布的初步统计数据显示，2007年1 月份我国玉米出口量达到了940,000左右，这要比去年同期的出口量提高一倍以上。 2006年1 月份，中国玉米出口量为413,848吨。 2007年1月份的出口量也远远高于2006年12月份的玉米出口量469,401吨。国家粮油信息中心市场信息处统计显示，截止今年1 月份2006/07 年度(2006年10 月至2007 年9月)我国出口玉米数量达到174.5万吨。国家粮油信息中心当前预计2006/07年度我国玉米出口数量为450万吨。

　　图11.中国玉米总产量与出口量对比 单位:吨

　　3.阿根廷――限制玉米出口

　　阿根廷继续暂时停止玉米出口许可证的颁发，暂停时间不确定。农业秘书处秘书长称，新的玉米出口许可证可能要等到出口登记程度确定后才能发放。

　　我们认为，作为国际玉米出口大国，阿根廷采取措施限制玉米出口主要是出于确保本国需求的考虑，国际玉米价格因供应受限而获得支撑，这对CBOT 玉米市场是利多的。

　　(四).基金持仓分析

　　截止2 月20日这周，基金在CBOT 玉米期货上增持20931手多单，同时增持3099 手空单，基金净多单由上周的369548 手增加到387380手。CFTC 从2007 年开始公布指数基金在期货和期权上的持仓情况，指数基金在期货和期权上的净多单由上周的64241手增加到本周的353069 手。。

　　观察CFTC 基金历史持仓图表，自9 月以来资金流入农产品市场迹象明显。进入2007年1 月之后，基金净多头寸继续上升已达38 万手以上历史高位。据USDA 报告后市美国及阿根廷等主产区玉米库存及产量较去年出现不同程度下降，且其作为乙醇生产原料，在美国市场上热炒替代能源之时，结合美盘基金持仓状况，我们认为美盘仍具备上行潜力。不过，需注意基金方面平多动作。

　　图12. CFTC玉米基金总持仓与净头寸

　　(五)机构观点及简要评析

　　瑞银集团(UBS)

　　第21 次农业设备经销商调查结果显示，农耕设备经销商预期2007年美国玉米播种面积将会提高。瑞银集团的调查显示， 2007年美国玉米播种面积预计将达到8480 万英亩，相比之下，上年为7830 万英亩，增长的耕地将来自棉花和大豆耕地。此外，调查显示转基因种子以及化肥的用量也将会出现提高。瑞银集团表示，考虑到转基因玉米种子用量提高，化肥施加量增加，因而2007 年美国玉米单产将高于趋线水平160蒲式耳/英亩。美国政府数据显示，2006/07 年度美国玉米单产为149.1 蒲式耳/英亩。

　　评析：报告数据显示2007年美国玉米增种括产，结论利空。

　　美国农业通讯机构ProFarmer

　　本月初发布一份调查报告预计美国2007 年玉米面积将较去年增加1090-1180万英亩、大豆面积下降860-940万英亩。该机构称2006年，美国大豆、玉米播种面积分别为7550、7830 万英亩。由于预期乙醇行业持续扩张，此前多数交易商计美国2007 年玉米面积将增加600-800 万英亩，而ProFarmer 此次的预测面积增幅显然要高于这个区间。次调查结果是在通过过去一个月美国23 个州的反馈信息得出的。该机构栏目编辑Flory表示，受调查成员多是对市场反应较为敏感农场主，并不代表当地平均水平，所以预估的玉米面积增加部分可能要比最终实际情况激进一些。

　　评析：报告数据显示2007年美国玉米增种括产，结论利空。

　　三、 结论

　　国际

　　综合美盘情况，我们对美盘后市行情预计如下：

　　玉米作为美国替代能源的主要生物来源，USDA的2 月供需报告在保持1 月产量及库存低预估值的基础上，进一步上调全球饲用玉米用量，美盘后市有望继续上行。

　　短期内基金净多头寸增至38 万张以上，为近二十年来最高。经过连续几个月的强势行情，基金手中浮盈增多，后期获利平仓风险加大。

　　国内

　　综合国内情况, 我们对内盘后市行情预计如下：

　　节后，东北等地产区预计将有一轮新的卖粮高潮，农民手中40%的玉米在1个月时间内要推向市场。同时养殖业进入淡季，需求偏淡，饲料玉米消费量明显降低。

　　市场的缺少强劲的拉动因素。受改制、仓储保管条件和烘干能力的制约，国有主体收购预计难以满足农民上市售粮的需要，有可能出现局部的卖粮难，玉米价格存在较大的下滑动力。

　　主力C0709合约持仓进入2月后增长至86万手以上，显示进入1710-1790元/吨高位区间后多空双方分歧加剧。天量持仓令盘面缺乏足够突破动能。建议投资者保持短线偏空思路为宜。

　　近期关注重点:

　　美盘基金期货期权持仓变化；

　　USDA定于3月31日公布年度种植报告,市场预期美国农民今年大量减少大豆耕种面积,转而种植玉米,因玉米价格大涨且需满足燃料乙醇行业对玉米飞速递增的需求。

　　玲珑

　　中大期货研究所