市场展望：季节性消费推动 豆粕进入牛市阶段

　　内容概述

　　 明年全球大豆供需由供应过剩向供应不足转变

　　 生物柴油将对豆粕价植的影响减小

　　 CBOT豆类总持仓持续增加，资金介入将提振大豆价格

　　 季节性消费将有助国内豆粕走高

　　第一部分 回顾篇

　　一、CBOT 大豆行情走势回顾

　　CBOT 大豆市场从2005 年9 月26 号见底以来，指数就一直维持在550-630美分价格区间内振荡。今年年初的第一份美国农业部报告出台后，由于在调高产量的同时调低了出口量的预测，使得大豆价格从637美分的局部高位向下进入弱势调整，直到4 月5 号到达阶段性低点570美分一线。随后，在06-07 年度巴西大豆播种面积减少的消息出台并伴随着天气影响因素的情况下，市场开始复苏逐渐走高。在价格达到箱体顶部时，随着天气情况的改善以及美国农业部逐步调高产量和库存数据的环境下，市场价格开始一路下滑创下了20 个月以来的低点。

　　06年的金秋10 月可谓是农产品市场一个转折点，在利空出尽，小麦、玉米大幅上涨的带动下，CBOT 大豆市场开始由熊转牛，走出了一波振奋人心的上涨行情。

　　从10 月26 日指数价格突破箱体上顶开始，我们认为CBOT 大豆市场的牛市序幕已经拉开。

　　图1： CBOT大豆指数图

　　二、国内豆粕行情走势回顾

　　在今年的整个农产品市场，豆粕算是最没有行情的一个品种，全年运行在2450-2200 这个箱体区间内。除了受一部分外盘影响外，国内的豆粕市场同时还具有很强的自主性。年初的禽 流感使得饲料行业消费低迷，豆粕价格振荡走低；4 月下旬以后基于对饲料消费旺季到来的预期，国内豆粕价格开始出现反弹；然而禽畜价格的低迷不振再加上油厂沉重的抛空保值压力使得豆粕价格再次下滑，在进入今年第四季度以来，即便农产品全面上涨，豆粕也仅仅是被动的跟涨并没有脱离长期以来的振荡箱体。然而，我们认为由于后期饲料行业的恢复性增长以及价格处于长期低位，07 年的豆粕市场具备很大的想象空间。

　　图2：DCE豆粕指数走势图

　　第二部分 分析篇

　　一、 明年全球大豆供需由供应过剩向供应不足转变

　　大豆和玉米是两种典型的竞争性农作物品种。两种作物主要用途相同，都是作为饲料、榨油和农产品深加工的原料，天气等自然因素对大豆和玉米的生长影响也基本相同。这样大豆和玉米价格比值的变动就会直接引起两种作物种植面积的变动，进而改变两种作物的供求关系。通常情况下CBOT 大豆、玉米比价的合理区间为2.56―3.31之间。如果两者的比值长期维持在2.56 以下，种大豆便没有利润，而种植玉米的利润空间加大，从而农户们会更多的选择改种玉米，反之亦然。目前，CBOT大豆、玉米的比价明显低于合理区间达2 左右。到明年春耕时期，这一比值仍然较低的话，农户们自然增加玉米的种植量，导致大豆种植面积减少，产量下降。

　　据市场预测，2007 年美国玉米种植面积将比今年增加627 万英亩，大豆种植面积减少560 万英亩，美国玉米期价创出10 年的新高正改变着美国人的农产品种植结构。另外作为第二大大豆产量国巴西今年种植面积也将减少。IBGE 预测今年巴西大豆种植面积年比将减少7.03%至2050 万公顷。 AgRural 将巴西　06/07 年度大豆种植面积2133 万公顷比05/06 年度的2，223 万公顷减少了4%。美国、巴西两大种植国的种植面积的减少对未来大豆的供应将会形成极大的影响。从这几年单产来看，美国大豆连续两年43 蒲式耳/英亩之上，而在2003 年其单产受天气影响只达到33.8 蒲式耳/英亩。若天气在美国出问题，大豆的产量将会出现明显的减少。

　　全球大豆需求基本保持稳步的增长，从00/01 年度至今年均增幅在4.8%,06/07 年度需求量达221 百万吨。2000 年全球大豆消费量1.67 亿吨、2004年2.08 亿吨、2005 年2.15 亿吨、2006年2.22 亿吨。近几年国际大豆价格稳步走弱最主要的原因是全球大豆供应过大。大豆两大主产国美国、巴西大豆种植面积减少，将会导致大豆供应量出现减少，对大豆市场是一利多。

　　图3：近几年美国大豆种植面积图：

　　二、生物柴油将对豆粕价植的影响减小

　　全球能源紧缺，导致国际原油价格的快速上涨，世界各国为解决能源问题，纷纷把发展替代能源提上议事日程，生物柴油作为新兴的行业在政府政策的支持和经济效益良好的刺激下在全球兴起。豆油作为生物柴油的主要原料被打上了能源的烙印，它的价格走势与原油价格走势相当一致，并且两者的连动性越来越紧密，因此，豆油价格的变动很大程度受制于国际原油价格的走势。在当前的生物柴油生产技术下，一般而言，大约7.3 磅豆油可以生产1 加仑生物柴油，除去60美分的生产费用和100 美分的政府补贴就能得出目前生物柴油的成本，只有在生物柴油生产的成本低于柴油和汽油，制造生物柴油的企业才有利可途。但我们通过计算后，可以很清楚地发现，利用豆油生产生物柴油已经不划算了。

　　从今年年初开始，生物柴油的生产成本一直处于稳中趋涨的状态，但价格要低于美燃油价格，两者之间存在着较大的价差，直到今年11 月份，国际原油和燃油价格开始出现下跌而豆油价格维持强势，使两者的价差开始逐渐缩小并出现重叠。价格的重叠无疑反映出目前生物柴油生产上遭遇了成本“瓶颈”。至于后期生物柴油的产能能否继续扩张和生产进入实质性阶段，很大程度上取决于国际原油价格能否继续上涨，上涨的幅度能否大过豆油等植物油价格的上涨幅度。从另一方面来看，由于豆油价格的上涨已经使豆油与豆粕两者的比值达到了历史最高记录，豆油价格已经开始触及价格的“天花板”。

　　目前原油与生物柴油价差逐渐缩小，导致生物柴油需求量下降。但由于大豆进口成本增加，将对豆粕的提价心理增强。

　　当豆油价格上涨受限制的情况下，作为生产豆油原料的大豆价格却出现了大幅度的反弹，这使得中国大豆进口的成本居高不下。国内压榨企业为保住生产利润，此时对豆粕的提价心理增强。

　　三、CBOT 豆类总持仓持续增加，资金介入将提振大豆价格

　　CBOT 豆类2006 年初开始稳步增加，CBOT 大豆总持仓由年初的29 万手增加到41 万手，豆粕由14 万手增加到21 万手，豆油17 万手增加到28 万吨。从这一数据反应国际投资资金正在逐步介入CBOT 豆类市场。近期资金更为明显的关注CBOT 大豆这一品种。投资资金的介入对CBOT 大豆市场目前起到稳步提高底部价格。就拿今年早些时候市场认为从大豆供需基本面来看，CBOT 大豆将有望跌破500 美分/蒲式耳，跌至但CBOT 大豆仅跌破540 美元就开始反弹。我们认为CBOT 大豆能在540 美元一线企稳最主要的原因是投资资金的支撑。而07/08 年度国际大豆供应将极有可能出现供需缺口，如果这现象出现资金将会对价格起到推波助澜的作用。

　　从CFTC 基金持仓的增加来看，资金的介入明显，这将提振大豆价格。

　　图4：CBOT豆类持仓变化