市场展望：玉米市场强势上涨 长期牛市才刚起步(3)

　　3、明年国内玉米进口有望加大

    图10：中国玉米出口量

　　随着国内玉米需求的快速增加，尽管这两年国内玉米生产可谓是风调雨顺，但依然有点难以满足国内需求，从而导致国内出口量逐年下降，并且在06 年组织进口十万余吨玉米。今年十一月开始的全国各地玉米价格暴涨，从广东、福建向大连、锦州等延伸发展，并持续维持在高位，反应出国内陈玉米库存已经降至最低点。06/07 年度受国内玉米深加工企业的大量新产能的建成，将导致国内玉米深加工用量大幅增加，增加量极有可能在600-1000 万吨这一区间。而国内产量目前预测将达到1.42 亿吨创历史新高，仅较去年用量增加300 万吨，国内仅保持相对供应平衡。近期国内已经签约400 万吨的出口，这一行为必将更加引起国内玉米紧张。因此我们对06/07 年度国内玉米供应市场的判断是相当紧张，明年我国有望扩大玉米进口量规模。

　　4、国内玉米价格将与玉米到岸价接轨

　　我国玉米市场后期将参与国际玉米进出口贸易的趋势逐步显现，将由原来的单纯出口转向进出口同时共存，季节性特征将加强，对全球玉米贸易格局的影响也会与日俱增。这种双向的趋势仅为一个过渡期，我国将最终进入玉米净进口阶段。

　　06/07 年度将是国内双向趋势的过渡期，而过渡期的价格将会面临与国际价格接轨，严格地讲是与国际玉米到中国到岸价接轨。考虑到国内进出口并存的特征和当前国内、国际价格之间存在明显的价差因素，我们认为后期国内玉米价格将会倾向于向国际到岸价靠拢并接轨，这种现象将导致国内玉米价格将出现稳步上涨。

　　从目前国内玉米市场情况来看，受国际玉米大幅上涨的影响，国内近期已经签订400 万吨的玉米出口协议，主要是对韩国等国家出口。国内玉米出口可能会造成到后期玉米市场的供应紧缺。2006 年11 月初广东玉米销售价格与美国进口玉米价格两者价差一度扩大至500 元，目前两者价差缩小至380 元一带。

　　如果国内玉米后期将进口国际玉米，价格上则要基本实现接轨。就算国内不一定要进口，如此大的价差仍将对国内价格形成明显的支撑，对国内玉米价格有一定的指导意义和支撑作用。

　　图11：广东玉米与美国玉米到岸价对比

　　第三部分 玉米明年价格展望

　　一、CBOT 玉米持仓快速增加，空头抛盘过大

　　CBOT 玉米近年来总持仓持续性扩大，2003 年初CBOT 玉米总持仓仅有44万、2004 年45 万、2005 年60 万、2006 年81 万，到目前06 年12 月5 日总持仓达137 万手。CBOT 玉米总持仓增长态势极为明显，预计这种态势仍将维持。

　　06 年1 月初开始总持仓到5 月中旬这一期间总持仓快速增加。

　　图12：CBOT玉米及基金净持仓量

　　CBOT 玉米持仓中商业多头(如下图)，商业多头从04 年开始基本保持稳步增加的态势，商业多头持仓规模2004 年初20 万、2005 年初40 万、2006 年初42 万到12 月5 日68 万手。

　　据了解商业多头主要参与者是指数基金，指数基金是为了防止通货膨胀而进行买入商品进行保值；其头寸显示在商业多头这一栏中。我们可以通过商业多头的持仓变化了解指数基金及其它宏观基金仍在加大对玉米品种的投资。而空头主要来源是依靠商业的卖盘。

　　图13：CBOT玉米商业多空持仓

　　目前CBOT 玉米持仓量在137 万手，总抛空量1.74 亿吨，占64%美国玉米产量，国际投资资金的介入做多下，可供卖量增量相对有限，CBOT 玉米市场已经为多头提供一个很好的舞台。再考虑到07 年初投资资金大幅介入的预期，我们认为后期CBOT 玉米价格将可能在07 年初再次上涨。

　　二、资金大量介入玉米期货，有望逼仓

　　基本面的利多因素吸引了大量的资金进入大连玉米期货市场，总持仓量从9月29 日的60 万张开始持续增长，至11 月27 日已上升到创记录的160 万张，伴随持仓量的持续走高，成交量也急剧放大。11 月中旬，期货价格突破历史新高后，多空双方的分歧进一步加剧，总成交量也突破百万大关，11 月29 日的巨幅振荡使得玉米期货的总成交量达到了惊人的244 万张，巨量资金的对弈使得玉米期货成为了整个市场的焦点。

　　从持仓来看，目前多空对峙主要在0705 合约和0709 合约上。从持仓结构来看，0705 合约主要集中了大量的保值头寸，中粮期货、辽粮集团和吉粮集团处于多空排行榜的前列。而0709 合约则对峙了大量的投机资金，资金介入的结构和目的性的差异使得这两个合约在走势上也有分化，0709 合约的投资氛围更浓厚，价格波动也最频繁。但705 合约的价格变化将会对玉米价格起绝对影响。我们认为705 多头逼仓可能性较大。

　　玉米明年价格展望：

　　受原油价格高企和各国政府大力推动在汽油添加中燃料乙醇的措施，工业玉米需求的快速增加，美国作为全球最大玉米酒精生产国，06/07 年度玉米酒精使用较上一年度提高1400 万吨，旺盛的工业玉米需求导致全球玉米库存将在06/07年度处于80 年代以来的最低值。而国内玉米需求保持稳步的增长过程，我们预计明年06/07 年度国内玉米需求将增加600 万吨以上，而国内今年产量1.42 亿吨较上一年度增加300 余万吨。国内玉米供需保持相当紧张格局。因此国内玉米价格将在国际玉米到岸价格高企和后期仍将上涨的预期下以及国内供需偏紧的影响下必将走高。

中国国际期货 吴星