股指期货市场报告：启动金融期货 迎来金猪大年

　　内容概述

　　◆ 2006 年度A 股市场回顾

　　◆ 股指期货上市及其影响

　　◆ 股指期货仿真交易介绍

　　2006 年是一个可以在中国历史记载中留下浓厚一笔的年份，在这一年份中国金融市场发生了翻天覆地的变化：股权分置改革基本成功、超大蓝筹接连成功上市、股市市值年内翻番、金融期货交易所挂牌成立，股指期货即将上市。

　　辞旧迎新，展望未来，2007 年作为金融期货时代元年，我们希望投资者能在新的时代获得财富的不断增值，心情愉快地度过一个金猪大年。

　　第一部分 2006 年

　　2006 年中国的A 股市场可谓精彩纷呈，着实赚足了国内投资者甚至国际资本市场的眼球。这不仅是因为2006 年中国股市经历了任何一个国家的股市都无法比拟的上涨幅度，也因为中国推出的一系列资本市场改革举措，如股权分置的消除、上市公司清欠等，这些改革在很大程度上奠定了本轮牛市的根基。

　　2007 年的脚步已经临近，回望2006 年的中国资本市场，细数其中的点点滴滴，我们将得以俯瞰本轮牛市的轮廓，更重要的是，这将有助于我们更清楚地看待07 年的投资形势。

　　(一)上半年走势与特征分析

　　图1 各行业上半年平均涨幅

　　1、特征——呈普涨格局

　　2006 年1 月4 日至6 月30 日，半年的时间，各行业无一例外均出现了较大幅度的上涨。从下面的图表我们可以看到，所有33 个板块都不同程度的上涨。

　　上半年涨幅靠前的五大板块分别是食品、有色、日用化工、机械和商业，后五个板块分别是通信、电力、钢铁、计算机硬件和交通运输。涨幅最大的食品板块超过133%，而涨幅靠后的通信板块涨幅也接近20%。

　　2、内在原因——股改与价值回归

　　06 年上半年的上涨始终贯穿着“价值回归与价值投资”的理念，这是对中国股市历来靠坐庄和内幕进行投资的思路的根本转变。而促成这种转变的首要的制度性因素就是股权分置改革的推进与深入。

　　(1)股权分置改革引导价值投资回归

　　在股权分置的框架之下，国家股和法人股禁止自由流通，无法分享二级市场股价上涨带来的好处，导致管理层与大股东根本无意关注股票二级市场的价格，长期以来股市演变成一个纯粹圈钱的工具。

　　2005 年4 月12 日股权分置问题的改革开始试点，其中三一重工、清华同方、紫江企业和金牛能源这四家上市公司首批推出试点方案。不过由于当时试点企业数目少，这些企业成了投资者争相追捧的投机工具。截止2005 年12 月19 日，A 股市场上共有370 家公司公告进行股改，这些公司的总市值和流通市值分别占市场 34%和37%，改革开始取得一定的成效，价值投资的理念开始兴起，特别是倡导价值投资理念的QFII 试点引入之后。但是由于股市长期的诟病，投资者的信心尚为完全恢复，投资理念的转变也需要假以时日。而到了2006 年 6 月30日，已完成股改的上市公司共844 家，占全部上市公司家数的达到了65.27%，市值则占总市值的67.5%。改革的逐渐深入使得企业本身的投资价值开始体现出来，投资者开始尝试长线投资、价值投资的模式。

　　(2)企业投资价值被认同和发掘

　　通过比较06 年中国股市上半年与下半年上涨的动因我们会发现，上半年更多的是股价回归企业真正价值的时期，企业业绩与成长性更多的被投资者认同和发掘。这一方面是因为证监会加强市场监管与违规行为的惩罚在一定程度上恢复了投资者对资本市场的信心；另一方面，由于股权分置改革使得大、小股东的利益趋于一致，所带来的价值投资理念也在引导投资者理性投资。

　　(二)下半年走势与特征分析

　　1、特征——价值重估下的补涨

　　从上证指数我们可以看到，在7 月前后市场经历了一波较长时间的振荡，而在8 月份以后市场则重新恢复上涨动能，并一举突破了指数在2001 年6 月创下的新高2245.43 点。8 月以后的强劲上涨很大程度上得益于投资者对个股投资价值的重新评估，比如人民币升值预期、股指期货推出的预期、新会计准则的实施、国企重组等等。这些因素成为一个又一个火力，接力将个股和股指推向新高。

　  图2 是下半年各行业涨幅的比较。通过与图1 的比较我们发现，从涨幅的绝对量上讲，上半年涨幅相对较小的板块在下半年基本上都出现了补涨的机会，当然也有部分板块全年涨幅都非常强劲，比如食品、石油等板块。

　　图2: 各行业下半年平均涨幅

　　图3 是各板块上半年与下半年上涨程度的比较，从中我们可以很清楚地发现，中间的黑线呈明显下降的趋势，说明上半年和下半年涨幅均强劲的行业并不多，往往是上半年一部分行业涨势较大，而另一部分行业下半年则开始发力，如上半年房地产、金融和通信等行业涨幅明显不够，因而下半年出现了明显的补涨。

　　图3: 各行业上半年与下半年上涨程度比较

　　以上只是行业间的比较，而从图4——行业上涨幅度与上证指数上涨幅度相比较我们发现，从06 年年初以来，上涨幅度超过以上证指数为代表的市场平均水平的行业仅有10 个，剩余的23 个行业虽然出现了上涨，但是幅度却小于市场平均水平，特别是电力、煤炭等行业涨幅远小于大盘。

　　这种情况一方面说明投资者对其中的23 个行业并不十分看好，从而行形成了资金洼地，另一方面似乎也给07 年的投资提供了一些借鉴和参考：在这些资金洼地，是否存在价值被低估从而在07 年可能出现较大幅度的补涨板块呢？

　　　图4: 各行业全年上涨幅度与上证指数比较