市场展望：期铜盛极而衰 基金热情有所减退

　　一、2006年国内外期铜行情综述

　　在过去的2006年中，如果说哪一个商品期货品种最考验投资者的神经的话，那一定非期铜莫属。2006年，国内外铜价经历了一个盛极而衰的曲折历程，总体上可以分为急剧上涨和宽幅震荡两个阶段。

　　第一阶段：今年年初到5月中旬，在铜矿工人罢工造成的供给危机、超低库存以及投机资金的推波助澜等多种因素的影响下，国际国内期铜延续了过去两年多的大牛市。LME铜价从4400美元/吨一路上涨至5月11日的最高纪录8660美元/吨，与去年年底相比，涨幅将近100%。特别是铜价在3月初突破5000美元/吨关口之后，就以近乎疯狂之势展开了一轮加速上涨的行情，并在短短两个月里就触及至今为止的历史最高位。

　　与此同时，在外盘的强力拉升下，沪铜也跟随着伦铜被动上涨，并且屡创新高，5月中旬主力合约CU0608升至85550元/吨的历史高位，较去年年底铜价翻了一番。

　　第二阶段：伴随着铜价的不断攀升，国内外期铜市场上成交和持仓呈现出持续下滑的态势。在投机资金的抛售压力下，铜牛开始逐步放慢前进的步伐，而自从5月中旬升至历史高位之后，铜价便开始陷入了长达6个多月的宽幅震荡阶段。至06年年底，LME铜从最高位8790美元/吨下滑到6300美元/吨左右，已经回吐了第一阶段上涨行情中超过一半的涨幅。

　　在国内市场，受到外盘走势的制约，沪铜也开始了调整行情，并且沪铜波动的幅度较伦铜表现得更为激烈，经常出现暴涨暴跌行情。不过，在06年最后一个月份，随着国内现货市场的改善，沪铜走势渐渐强于外盘，在外盘连续收阴的同时，沪铜盘中仍然受到较为有力的支撑。截止到年底最后几个交易日，沪铜始终维持在60000元/吨一线进行震荡，较外盘明显滞跌。

　　图1：2006年LME三月铜及沪铜指数走势图

　　总体而言，2006年国际铜市受到来自基本面和资金面多空双方因素的影响。上半年间，强劲的供需基本面推动了铜牛的一路狂奔，也构成了铜价在下半年维持高位运行的坚实基础，然而，随着全球宽松货币政策进入尾声，前期由高流动性推动的商品牛市受到冲击，投机资金的持续退场成为制约铜价继续走牛的最大牵制力量。这些曾经成就但又淹没了一个明星品种的影响因素——超低库存、“中国需求”及供给中断所带来的供需紧张格局、国际投机基金的运作以及国际货币政策的变化等，仍将构成2007年铜市剧烈波动的重要原因。

　　二、基金对铜市热情有所减退

　　在期铜过去三年多的大牛市中，基金一直是其中一个主导因素。随着价格不断走高，越来越多国际基金加入商品、特别是期铜市场，而投机基金通过利用各种炒作题材，令铜牛在大起大落中得以延续。然而，在铜价短期内大幅拉高、美联储连续加息造成商品市场流动性不足、中美经济增速趋缓等多种因素的影响下，投机资金对铜热情有所减退，造成铜价波动加大。

　　根据CFTC 数据显示，虽然上半年铜价屡创新高，但今年年初起COMEX铜市场总持仓就持续下降，并且从8月份开始就一直处于7万手左右的较低水平徘徊，资金面情况始终没有得到明显改善，资金离场意愿明显；此外，基金头寸也自2006年4月初以来呈现出净空状态，且净空持仓持续增加，到2006年底，净空头寸达2万多手，是自2002年10月以来的最高水平。

　　　图2：2006年CFTC 公布的COMEX铜市场总持仓和净空持仓变化

　　与COMEX不同，今年年初伴随着铜价走高，LME铜持仓也出现迅速扩张的态势，并在4-5月间达到25万多手，是近几年来的最高水平；不过，持仓量在铜价到达6000美元后开始减少，在LME三月铜攀升至6000美元以后持仓量开始下降，之后铜价的迅速拉升动力主要来自空头回补的推动。投机资金的流失，使得国际铜价承受了较为沉重的回调压力。LME铜持仓也开始迅速回落至21-22万手左右，也最终导致了伦铜从8800美元的历史高位回调。

　　图3：2006年LME三月铜价及持仓总量变化

　　从LME铜价与持仓量走势图可以看到，从十月中旬至12月期间，随着价格震荡下跌，持仓却出现小幅增长，显示净空头已经成为价格走低的主要推动力。

　　关于未来投机资金的动向，可以从几个方面进行分析：首先，虽然SHFE和COMEX两大交易所的期铜持仓水平都降至低谷，但LME铜22万手的持仓量仍属较高水平，国际投机基金对铜价仍然有较大的影响力；其次，由于铜价在经过几个月的震荡后，原本一些利多题材相继被市场利用，基金继续拉升的铜价多少有些心有余而力不足，金属市场对基金的吸引力有所下降，由于市场缺乏新的多方力量介入，铜价若要再次创出新高具有较大困难；再次，过去两年里，国际基金成为操纵市场的幕后黑手，基本面分析的作用基本上无法得到很好地对待，不过，随着资金面情况的日趋复杂，目前基金的空头操作究竟是否意味着大牛市的结束，将最终取决于市场最终的决定力量——基本面。

　　三、铜市基本面分析

　　(一)中美经济稳中有降，宏观基本面缺乏支持

　　美联储的加息效应逐渐得到释放，2006年美国经济出现明显放缓，特别是房地产市场的疲软增加了美国经济前景的不明朗性，也对铜需求产生显著的抑制作用。而OECD公布的世界领先指标也显示，美国领先指标连续几个月下滑，显示未来美国经济增长可能继续趋缓。世界银行预计2006年美国经济GDP增长率为3.5%，2007为3.3%，但总体上保持了稳定了态势。

　　而另一世界经济火车头——中国的经济增长情况也并不乐观。可以看到今年、特别是下半年以来，央行不断加大利用货币政策进行调控的力度。今年已经两次上调银行贷款利率和存款准备金率，进一步紧缩货币、抑制过热的国内投资。自7月底起货币供应增速放缓，而房地产行业也终于出现回落，全国大中城市房价涨幅放缓，政府的宏观调控初现成效。由于基本金属的需求与经济发展成正相关关系，因此，世界两大经济体经济增速的放慢，将可能影响包括铜在内的基本金属的需求预期。