铜弱势运行仍然在持续 短期内为震荡整理性质

　　概要

　　●中国人民银行周一公布,2006年末外汇储备余额达1万亿(兆)663亿美元,同比增长30.22%

　　●美国12月生产者物价指数年率1.1%,高于前值的0.9%，也明显高于市场预期的0.1%,年率升至过去一年以来新高2.0%。

　　●美国12月消费者物价指数月率0.5%,前值为0.0%

　　●美国密西根大学1月消费者信心指数初值为98.0,12月终值为91.7 . 1月密歇根大学现况指数初值为112.5,12月终值为108.1

　　●世界金属统计局(WBMS)日前表示，去年1-11月全球铜市场供应过剩35.3万吨，而原铝供应缺口达到51万吨纪录水平。

　　●国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中称,2006年1-10月全球精铜产量比消费量多出12.8万吨,2005年同期为短缺29.8万吨.

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场继续运行差别交易,铜价在上周触及9个月以来的新低之后,本周在低位进行震荡交易,市场多次测试低点后回升,而在反弹中显然面临更多的抛压,市场总体的弱势运行没有改变.铝市场则在结构性失衡得到延续的情况下继续保持相对独立的行情.由于空方在本周三的最后交易日的关键时刻被迫选择了展期交易,使得市场的挤压行情能够得到延续.周一, 随着库存逼近20万吨关口,伦敦铜市场再度遭受抛压,马丁路德金纪念日休市的美国投资者没有参与的情况下,成交稀少但价格再度回落.中国外汇储备再创新高,令美圆承受压力,但没有对商品提供支持.中国人民银行周一公布,2006年末外汇储备余额达1万亿(兆)663亿美元,同比增长30.22%;12月末广义货币供应量M2同比增长16.94%.人行并称,金融宏观调控取得明显成效,货币供应量增长与经济发展基本相适应.刊登在央行网站上的新闻稿还称,金融机构各项贷款增加适度.12月末金融机构人民币各项贷款余额22.53万亿元,同比增长15.07%.全年人民币贷款增加3.18万亿元,同比多增8,265亿元.全年外汇储备增加2,473亿美元,同比多增384亿美元.另外,狭义货币供应量(M1)余额为12.6万亿元,同比增长17.48%;市场货币流通量(M0)余额为2.71万亿元,同比增长12.65%. 据多位银行高层人士此前透露,中国人行将2007年新增人民币贷款目标定为约2.9万亿元.在周二出现探低回升态势,铜价再度于5500美圆之下获得了一些支撑,而铝价在继续运行于2700美圆附近,市场的结构性失衡继续令市场所注目,交割与展期之间的选择是市场的重点所在.而当日公布的英国通账率上升也支持了昨晚的铜价.最新公布的数据显示，英国12月通胀大幅上升，至10年来的最高水平。根据英国统计局周二最新公布的数据，英国12月消费者物价指数(CPI)月率上升0.6%，年率上升3.0%，为97年1月该数据开始记录来的最高水平。英国12月核心CPI月率上升0.6%，年率上升1.8%，除此之外，英国零售物价指数亦大幅上升。12月零售物价指数月率上升0.8%，年率上升4.4%，为91年12月来最高水平；12月核心零售物价指数月率上升0.6%，年率上升3.8%，为92年10月来最高水平。强劲的数据已经揭开上周四英国央行意外升息25个基点之谜。英国央行的目标通胀水平为2.0%，目前的数据显然已经超出这一水平。由于英国的通账显然与本轮周期的全球通账率上升期相符合,因此对商品提供了一些支持.周三, 在本月第三个周三到来之际,铜铝市场窄幅波动.铝市场交割没有能够顺利实现,空头部位被迫展期.美国数据强于预期令美圆有所回落,提振了锡以及镊的价格.美国12月生产者物价指数年率1.1%,高于前值的0.9%，也明显高于市场预期的0.1%,年率升至过去一年以来新高2.0%。石油价格的快速下滑拖累了生产者物价指数，但汽车和小型货车价格上升推升核心指数。由于近期美国数据良好，因此几乎没有理由不相信整体价格压力上升的观点。商品的调整也受到了一定的抑制.周四, 在国际原油再次大幅下跌的情况下铜市场回落而铝价则由于挤压行情的继续保持相对平稳.但相对乐观的数据没有能够对金属提供支持.美国12月消费者物价指数月率0.5%,前值为0.0%,市场预估值0.4%.由于之前公布的生产者物价指数和进口物价指数都上升，市场预期消费者物价指数也将上升。能源价格上涨，使得消费者物价指数年率自2.0%提升至2.5%,符合预期, 12月能源消费者物价增幅为06年1月来最大。实际上，上述两数据都显示能源价格反弹，生产者物价中的汽油分项增长7.1%，而进口物价中的能源分项上涨4.8% (4个月以来首次上升) 。但这也许会产生两个问题值得美联储关注，其一是自12月中以来原油价格下跌接近20%。另外，市场预期核心通胀维持2.6%，由于近期房屋价格和租金下降，消费者支出将会是物价上涨的关键因素。11月的零售销售强劲增长1.0%，但是由于气温暖和和假日前的消费效应所致，若能源价格和原材料价格下降因素转移至消费市场，通胀压力的舒缓可能会令到美联储更倾于关注经济发展情况。而联储的进一步货币政策将对金融市场施加影响进而波及到商品.在周末,美国公布的密西根大学1月消费者信心指数初值为98.0,12月终值为91.7 . 1月密歇根大学现况指数初值为112.5,12月终值为108.1.显然先非者消费者信心指数在年初开始上升,虽然仍低于100的主要临界位,但显然对商品起到了促进作用,铜价又一次从低点回升,铝价则摆脱了2700美圆之下的威胁.全周铜铝市场总体运行震荡之中,相对而言,铝市场的抗跌性较强.

　　★前周观点回顾于评估

　　笔者在上周报告中有关:“国际铜铝市场本周在寻找继续支撑和测试消费的过程中出现了一些反弹，但显然没有改变目前的弱势运行的格局。在世界经济以及中国宏观调空下的经济仍然保持健康运行的情况下，市场所注目的中国买盘没有出现，即中国消费企业以及国储的库存重建工作仍然没有开始。铜价在寻底过程中遇到了一些微弱的支持，使得铜价出现了一些反弹。在这样的情况下，铜价将可能出现低位的震荡运行。铝价则在结构性失衡的延续下保持强对强于铜价的运行。2月的第一个周三前，市场将再度遇到支持而保持相对的偏强运行。”的观点与本周市场的运行相一致，铜价在市场技术性压力之下总体呈现弱势运行，而在下方由于消费的部分介入以及技术性测试支持的情况下，空间暂时难以得到拓展，市场呈现低位震荡的运行格局。铝市场则在结构性失衡得到延续的情况下，继续保持着相对的抗跌性，截止周末，市场仍然在2700美圆之下受到明显的支持。

　　★市场结构

　　市场近期所关注的铜库存在本周增增减减，在20万吨下徘徊，市场因此仍然受到压制。截止周末，铜库存为192975吨，铝库存722250吨。铜库存出现了少量的下降，铝库存则 出现了一定的增加，应该与本月交割有关。同时，市场持仓上看，铜市场持仓变化不大，铝市场则出现了减少，这一点我们从第三个周三现货上升大幅上升看，显然为部分空头被迫离场所致。从目前看，伦敦铜的现货持仓为37223手，基本正常。而铝市场的现货月80516手持仓显得偏大，基本与前几个月的现货月相近为库存的3倍。显然，从持仓情况看，现货的紧张将继续。而从期权市场看，铜市场毫无悬念。铝市场则继续出现失衡，在目前铝价的上方，我们看到了2750美圆有1404手，2850美圆有4000手，2900美圆有5580手，3000美圆有3712手，3100美圆有8060手的看涨期权持仓。显然，庞大的持仓令市场在2月份的第一个周三前受到支持。而看跌期权在2700美圆之上持仓寥寥，不会对市场施加影响。

　　★本周市场焦点

　　纷纷扬扬的铜市场缺口与过剩之争仍然存在，而WBMS以及ICSG则继续以其传统的统计方式告知市场，去年铜存在过剩，而铝则出现缺口。世界金属统计局(WBMS)日前表示，去年1-11月全球铜市场供应过剩35.3万吨，而原铝供应缺口达到51万吨纪录水平。2006年1-11月全球精炼铜产量达到1598万吨，略微超过2005年同期水平；而2006年1-11月消费量增长1.8%至1562万吨。1-11月原铝需求量超过3140万吨，产量增长161万吨达到3090万吨。2006年1-11月铅供应缺口为88万吨；锌供应缺口为27.7万吨；镍供应缺口创下8万吨纪录水平。国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中称,2006年1-10月全球精铜产量比消费量多出12.8万吨,2005年同期为短缺29.8万吨.ICSG称,去年1-10月全球精铜产量为1,436.8万吨,消费量为1,424.0万吨.ICSG在报告中称,美国消费量在10月下降14%,部分因阴极铜供应短缺.全球其余各地10月的铜消费量基本持平于9月.全球1-10月的精铜消费量较上年同期增长2.5%.欧洲仍是唯一出现增长的地区,欧洲总消费量在前10个月较2005年同期增长11.3%.全球10月矿铜产量较9月上升14%,因之前制约矿产量的劳资纠纷和经营问题得到解决.智利、 印尼和秘鲁为矿产量增长作出主要贡献.ICSG说道.2006年前10个月全球矿铜产量较2005年同期增长0.5%.从其公布的数据上看，WBMS和ICSG供需状况来自当年的生产与消费之差。换言之，当年市场所释放出来的隐性库存，即非生产供应不在统计之列，而消费数据显然是包含了这些隐性库存。这样以来，有关供需状况的分歧就容易理解了。

　　被市场一度炒的火热的“中国故事”仍然是市场所注目的中心,而中国政府对待市场的看法自然也引起投资者关注.近日中国国家发改委发布的报告预测，今年流通环节生产资料价格同比涨幅将为2%-3%。其中，石油价格将继续高位震荡，总水平略有回落；钢材价格稳中略升；铜、铝价格有所回落。报告认为，今年国内经济和固定资产投资仍将保持较高的增速。上游能源、矿产品等原料、燃料供求总体仍处于紧平衡状况，其价格不会明显回落。国内资源性产品价税改革等因素将继续支撑生产资料价格高位运行。但人民币汇率走强、产品出口形势不容乐观、国内市场供应压力继续加大等因素，会在一定程度上抑制生产资料价格上升。报告预测，如果没有大的突发性事件发生，国际市场油价将呈高位震荡态势，总水平略有回落。预计今年布伦特原油期货平均价格将在每桶60-65美元之间，略低于2006年水平。国际市场铜价将回落，这将带动国内铜价回调，预计国内电解铜全年平均价格在每吨6万元左右。电解铝价格也将较上年回落11%左右，全年平均价格将在每吨18000元左右。水泥价格将继续保持低位回升态势，全年价格水平将高于上年。受安全、环境治理成本上升等因素影响，煤炭等采掘类生产资料价格将呈小幅上升态势。在中国宏观调空的前提下,一些投资将受到一定的制约,生产资料的回落也在情理之中.

　　★机构观点

　　德意志银行(DB)的分析师普遍上调了LME金属价格的预期，对2007年金属均价较上次报告上调了4%；2008年则上调了8%，DB预计明年全球经济增长势头将会更强劲。不过，DB还是下调了LME去年的明星品种---期铜的今年均价。DB认为，今年期铜均价将会下调10%，至2.7美元/磅，主要是考虑到美国消费的疲软以及全球精炼厂的供给将会增加，供给的增加已经将整个金属铜市场带入温和过剩。2008年、2009年和2010年的铜均价则分别预测为：2.35美元/磅、1.95美元/磅和1.60美元/磅。而对于LME的另一大品种原铝，DB预测今年的均价将为1.143美元/磅，2008年、2009年和2010年均价分别预测为1.013美元/磅、0.93美元/磅和0.90美元/磅。DB认为，镍将是明年增长势头最强劲的基本金属。将今年镍价较前次预测上调了62%，均价至14.275美元/磅，2008年的均价为14.06美元/磅，这主要是因为DB预计这两年镍的供给缺口分别为2万吨和1.6万吨。今年的锌均价DB预测为1.67美元/磅，较先前的预测上升了6.7%，明年则为1.325美元/磅。

　　瑞银:几个月来LME铝价受到短期供应紧张的支撑(如现货)，这导致近期升水大幅走高。现货/3个月升水触及120美元/吨的高位，较2006年初的30美元/吨上升，达到1990年以来的最高位。LME铝库存超过70万吨，相当于8天的消费量，高于其他基本金属的，但问题是铝的紧张似乎是被控制的。LME数据持续显示期货和看涨期权有非常巨大的多头头寸—— 期货的多头头寸占LME铝库存的绝大部分。过去几天来有一些证据显示这些巨大的多头被一个或多个投机者持有，而且正在移至远期。从这我们可能得出的结论就是挤仓将支撑铝价。

　　标准银行:由于LME 库存持续增加，有观点认为铝的基本面持续走软，尽管近期价差紧张。但我们预计短期内这种紧张的局面不会消失，因主要的市场参与者完成市场行为可能支撑铝价，也可能导致铝库存减少。此外从LME期权的情况看，大量买入看涨期权的敲定价在目前的价位以上，这可能证实目前紧张的局面将使期权交易者进一步转向买盘，从而将使铝价大幅走高。

　　JP摩根：诸如石油、天然气、铝和铜这些市场交易规模较大的初级商品价格已经在2006年上半年周期性见顶，而交易规模较小的镍、锌、铅和锡(在下半年)的强劲表现则勾画出金属市场在2006年下半年“仍然一派火热“的幻景。2006年抬高小品种金属价格的金融面支撑在2007年将会减弱，因此基于目前的矿山产能扩建、预期的2007年市场需求增长放慢、以及多数基本金属库存增加等因素，今年基本金属将会全面下滑。

　　LOGIC ADVISORS ：普遍来看，价格仍将处于整体上升趋势。许多市场已经历了修正，尤其是铜，不过各个市场基本面也不相同。市场整体基调似乎相当能说明问题。我想有一点我们已经见到，那就是整体性结清商品部位，重新配置资产并撤　　出商品。

　　高盛：我们相信需求呈周期性放缓，可能导致2007年大部分金属出现暂时性的供略过于求，2008年基本面可能再度趋紧。中国还会构成上档风险--预计在政策紧缩效应下，2007年中国经济增长率会下降，但近期内增长速度如果不能降下来，就可能令价格继续上涨。

　　法兴企业及投资银行(SGCIB)Stephen Briggs：有关LME铜库存过去几个月强劲上升的情况有点误导性，因为这是中国国家物资储备局大举出售铜之後出现的情况。我预计去年他们出售了约25万吨铜，过去四年累计出售70万吨。若没有这些出售，你能想像铜市现在的状况会是怎样吗？

　　麦格理银行：们认为2007年铝市面临的主要问题是中国是否会将其可能出现的过剩供应投放至国际市场。我们倾向于相信中国会这么做，即使中国政府在努力限制铝和氧化铝产量的增长。我们依旧认为，中国氧化铝产量增加和氧化铝价格暴跌是铝市令人担忧的信号。我们认为氧化铝供应宽松，及中国炼铝企业盈利能力大幅提高，将使中国铝产量在2007年进一步显著增长。

　　市场顾问JAMES KING：铝的需求在大部分市场依然坚挺，但美国和西欧引领全球经济放缓，料将在2007年令铝需求增长幅度减缓。中国需求在2007和2008年至少以9%的速度增长，其它发展中国家的需求亦将保持旺盛。2007年全球消费量料将成长3.8%，为2001年来的最低增幅，2008则料为4.0%。产量料将超过消费量，导致2007和2008年库存缓慢上升，但库存直到2008年下半年才会回到正常水准。

　　巴克莱:铝库存增加是由于LME第三个周三交割日大量的空头交割，前日空头的进一步交割将使昨日的LME库存继续增加。同时铝的现货/3个月升水继续维持在110美元/吨左右的高位，预计那些手上拥有过多库存的与市者将利用目前高升水的机会进一步将铝交割入库。消息方面，路透报道中国的进口氧化铝价格今年迄今为止上涨了25%，因冶炼商在中国农历新年(2月18日开始)之前建库。2006年中国的氧化铝进口下降，主要是由于国内氧化铝产量大幅增长，这也导致氧化铝价格承压下跌。

　　Marex:铜：中期技术走势仍然相当看空，虽然近期下跌正在通过调整进行消化，但关键的支撑位5430/50 美元附近可能重新受到测试。跌破此位将确认重启主要的下跌周期，然后下一目标位在5230/50美元，然后是5000/20美元。反弹可能再度在 5730/50美元遭遇阻力。市场重新收上此位才能引发更大幅度的上涨，并重新测试5850/70美元，然后是5940/60美元区域。铝：中长期趋势保持平稳，近期的强势仍然进一步构成过去6- 7个月来的宽幅震荡形态。预计阻力位2780/2800美元，然后是2850/70美元将抑制上涨势头，除非突破此位，否则预计市场将进一步震荡。关键的近期支撑位在2640/60美元，跌破重要的2550/70美元区域将重新产生下跌动能，并测试2450美元，甚至2400美元区域。

　　◎图表一览

　　图表1

　　图表2

　　图表3

　　图表4