07年大豆市场展望：全球大豆牛市格局已经确定

　　

　　乙醇工业的急速扩张给农产品市场带来了颠覆性的变化，大量的大豆种植面积向玉米转移以及生物柴油工业的迅猛发展，致使美国大豆未来几年的供需矛盾将逐步凸显，农产品步入牛市的步伐已不可避免。而06 年末期开始的上涨行情，只是牛蹄初响，未来的牛途长远、空间广阔。

　　全球与美国市场

　　一、供需正发生重大转变：由供过于求向供应紧张过渡

　　生物燃料的涌现正在给全球的农产品市场带来一场巨大的变革，尤其是美国乙醇工业的快速扩张，使得中长期美国玉米供需失衡不可避免，除非有足够多的土地转移到玉米种植面积上，并且能够保持高水平的单产，否则无法阻挡玉米进入高价抑制需求的步伐。(这里我们暂时不过多讨论)。由于玉米相对大豆种植效益的优势，2007 年，可能将会有大量的美国大豆土地向玉米种植转移，致使业内担忧美豆07/08 年度的供给急剧缩减，而如果08 年南美播种土地未能得到及时扩充，08/09 年度平衡将可能骤然紧张，这些从根本上奠定了大豆产品逐步进入牛市的的基础。

　　(一)、供应层面——种植面积的变数

　　1、 种植效益的差异，大量播种面积自大豆向玉米转移

　　由于CBOT 玉米价格的强势上涨，原有的CBOT 大豆/玉米比价关系被打破，玉米的种植效益相对大豆而言具有明显的优势，可能导致未来两年将有大量的土地从大豆转移到玉米种植上来。而在美国农业部2007 年的3 月份种植意向报告明朗之前，市场将会不断争论到底将有多少的面积发生转移。

　　各种作物种植效益的比较(表一)

新作物格	玉米	大豆	硬红春小麦	软红冬小麦	硬红冬小麦	棉花
总收入	160	42	38	54	40	760
可变成本	3.10	6.67	4.65	4.35	4.60	0.52*
相对可	496	280	176.7	235	184	395
变成本	169	97	99	122	96	300
的收益	327	183	77.7	113	88	95

　　*此处价格为贷款价格

　　数据来源：Fcstone 公司

　　从上面的种植效益比较表格我们可以看出，玉米的种植优势要远远高于大豆，2007 年美国部分大豆种植面积转向玉米将成为必然。著名分析机构Informa 在其12 月份种植面积预测报告中估计，07 年美国大豆播种面积可能会减少到7040 万英亩，比06 年播种的7560万英亩减少了520 万英亩。而如果美国农业部将于3 月份公布的种植意向报告显示，美豆种植面积减少数量高于500 万英亩，将可能激起业内对大豆未来供需平衡紧张的担忧，将推动一轮大豆价格上涨行情。在表三中，我们将尝试假定不同程度的面积减少对供需平衡表以及CBOT 大豆价格可能产生的影响。

　　2、 大豆价格必须上涨到一定位置，刺激未来南美种植的扩张

　　05/06 年度，巴西豆农因大豆种植成本上升，CBOT 大豆价格下跌，同时受美元贬值、巴西雷亚尔

汇率的走强的冲击，大豆种植效益大幅下滑，部分地区甚至为负，导致巴西分析机构纷纷预测06/07 年度巴西的种植面积将较大幅度下降。即使第四季度CBOT 大豆价格上涨，但由于时间较晚，可能最终只能使得06/07 年度的巴西播种面积与上一年度持平，阿根廷将增加3%左右。

　　从中长远的供需平衡分析，由于需求的增长，即使在未来几年内美国的休耕计划中有部分土地释放用于耕种，但要维持西半球大豆的供需平衡，仍是需要南美种植面积扩张来满足。

　　而07/08 年度美国大豆播种面积可能减少500 万英亩以上，更是急需南美大豆耕种的扩张，大豆的价格必须上涨到一定程度才有可能保证南美的扩张速度跟上需求增长的步伐，这从根本上抑制了远月价格的下跌空间。图一为南美、美国未来几年大豆种植面积预测。

　　

　　

南美、美国大豆播种面积预测走势图（数据来源：美国农业部2006、12 报告） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

　　

美豆出口与压榨需求累积图（数据来源：美国农业部2006、12 报告） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

　　图二

　　(二)、需求旺盛——美豆出口与压榨需求

　　美国农业部12 月报告显示，06/07 年度美豆的出口前景乐观，尤其是对中国06/07 年度的进口数量在上一年度的基础上调高了368 万吨，而欧盟、日本的需求增长也相对显著，尤其是欧盟06 年对美豆的进口数量在05 年的基础上增长了近80%。

　　虽然豆油用于生物柴油加工的炒作热情，由于06年8月份以来原油价格的大幅度下跌以及豆油价格的高价被市场暂时搁浅，但美国生物柴油工厂扩建的热情未减。我们预计，2007年原油价格有望企稳回升，能源危机仍有炒作价值，生物柴油的加工势头还有可能大增，从而加大对大豆的压榨需求。

　　(三)不同条件下的美豆供需平衡表预测

　　尽管美国分析机构Informa 在其12 月报告中认为07 年美豆的种植面积减少520 万英亩，但是另一美国机构艾伦代尔公司认为，07 年美国大豆种植面积将降至6960 万英亩，比上年降低600 万英亩。我们分别通过假定美豆种植面积降低500 万英亩、700 万英亩以及不同的　单产水平下，美豆可能的供需平衡表。

　　07-08 年美豆供需平衡表(表二)：

种植面积			70.6(-5.0)			68.6（-7.0）
收割面积			69.7			67.7
单产	41.5	42	44	40	42	44
期初库存	566			566	566	566
总产量	2892			2708	2843	2979
总供给	3458			3274	3409	3545
总需求	3171			3171	3171	3171
期末库存	287	310	448	103	238	374

　　注：Fcstone 公司预测数据

　　从表二我们可以看出，如果按照面积减少500 万英亩，五年平均单产水平41.5 蒲式耳/英亩算，美豆的结转库存将在目前的基础上减半，若按照42 蒲式耳/英亩的水平算，库存也只有3 亿蒲式耳，供需可能保持相对紧张的平衡，价格可能上涨到720-750 美分。而如果减少到700 万英亩的话，一旦天气发生任何一点变数，供需失衡将无可避免，大豆价格新一轮的上涨浪潮势必水涨船更高，大豆的价格将可能上涨到800-820 美分。因此，在业内对大豆供需平衡逐渐偏紧的预期下，明年1-2 月南美豆生长期和6-8 月美豆生长期的天气变数将引发期价剧烈波动。

　　小结：

　　 如果面积减少500 万英亩，单产最终能维持在五年平均附近，CBOT 大豆的价格可能在　600-750 美分主要区间内运行；

　　 如果面积减少700 万英亩，一旦出现不利天气，可能引发业内对未来供需失衡的担忧，美豆价格可能更多在680-820 主要区间内运行；

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