麦格理商品日评：基本金属市场基金移向抛空(2)

　　从铜来看，我们看到从2006年年中开始伴随着价格下跌，持仓的大幅下降。这强烈说明了有大量的基金(可能是对冲基金和CTA基金)多头清算。2006年年底，随着价格下降，持仓小幅增加说明新的空头进入。

　　图：LME铜每日持仓和价格

　　表：LME第三个星期三的持仓(百万吨)

　　正如下图所示，其它金属的持仓数据相似的下降显示2006年下半年基金有一定程度的收回投资。值得关注的是在基金平仓离开的同时基本金属价格表现强劲(这证明了基本面较其它因素更加重要)。

　　图：LME公开的所有第三个周三的金属合约期货与期权头寸

　　基金减仓可能也是对冲基金面对美元贬值和全球宏观经济疲弱所进行操作的反映。许多金属的供给紧张使价格在卖压下保持坚挺(除了铜，其在2006年第四季度现货紧张的局面出现了缓解)。

　　图：年末商品指数基金规模估计(十亿美元)

　　其它金融方面的影响来自于商品指数基金。商品指数基金的影响更加显著，因为其100%的投入到商品市场中。我们估计去年年底总量为1050亿美元的商品指数基金中有900亿美元被Goldman Sachs(GSCI)和AIG-Dow Jones管理着。

　　表：2007年1月的商品指数权重

　　GSCI的目标是基本金属的权重大约是11%。而AIG-Dow Jones中基本金属的权重大约为18.5%(这是2007年1月时的权重，2006年1月时的权重是18.1%)。2006年基本金属的平均价格上涨了65-70%，而原油价格只上涨了18%。因为权重代表的是价值而不是数量，所以基本金属的强劲表现使其权重超过了“目标”。

　　下星期Dow Jones-AIG的权重将会进行年度调整。为了重新达到目标权重，将会买入一些商品的头寸以及卖出一些商品头寸。根据麦格理交易员的计算，买入的商品是一些2006年表现不佳的品种(例如原油、天然气、糖、棉、牲畜和咖啡)，卖出的商品中包括了基本金属(例如镍、锌、铝、玉米，以及小麦等)。

　　我们估计卖出的基本金属量可能为15万吨的锌，2-2.5万吨的镍，3万吨的铝，另外铜和铅每种2000-5000吨。

　　应该强调的是，商品指数基金从来都不持有现货，也绝对没有库存。他们的投资模式是买入近期期货合约(典型的是3个月期货合约)，在合约到期之前的1-2个月卖掉，买入下一个三月期合约(“滚动”其头寸)。下一周为了减少其头寸，交易者会卖出期货合约，但不会买入下一个远期合约。

　　在期货市场中，仅有锌和镍的卖出规模是较为显著的。镍的卖出量大约占现货至三个月期货总头寸的12%；而锌为7%。其它的金属在1%以下。

　　嘉益博华