麦格理商品日评：基本金属市场基金移向抛空

　　基金在基本金属中的角色——不总是一种方式交易

　　在2005和2006年，许多金属生产商、消费商、贸易商和一些分析家都认为金融参与者决定了金属的定价，并且基本面已经退到了次要的位置上了。我们认为这本质上是一个错误的观点，只是支持这些观点的分析对坏的基本面的反映比市场真实的情况更多。我们强烈的相信在这些市场里基本面是价格的主要驱动者。

　　当然，无疑有时金融参与者的资金力量在可能扭曲了价格。但更多的是，资金推动价格更快的向合理的位置发展。在这方面，基金增加了市场的效率和流动性，为行业通过套期保值锁定预期的价格提供了机会。

　　那些对基金“团体”不熟悉的人有一个共同的错误，那就是他们总是以为基金总是一起进行相同的趋势行动。实际上，它们的投资风格和这些金融参与者的目标有着巨大的差别，假定他们会向相同的方向移 动是错误的。

　　在商品市场，有三个主要的参与者：

　　1.CTAs(商品顾问基金)——这些基金在许多市场上交易(

　　2.对冲基金——这是一个多元化的基金群体，其主要投资股票、商品、外汇及债券等市场，寻找投资回报，基本上在20%以上(不像共同基金和养老基金，只在股票和基金上做多，并寻求相对收益)。

　　3.商品指数基金——股票市场上的新生力量，投资于一篮子商品(基于设定好的权重)。对于大多数指数基金来说，通常分配基金总量的1-5%投资于指数上，以提高总体的基金回报率。商品和股票/债券市场的负相关性是吸引指数基金的主要原因。通常对他们的错误理解是基金投资者都想要正的回报率——他们想要的是基金总体的正回报率，而不只是商品成分的正回报率(去年，一些商品基金回报损失了10-15%，但是股票市场上回报达到20%，因此，整个基金业绩可人。)

　　表：潜在地投资于商品市场的基金的大致估计(十亿美元)

　　图：潜在地投资于商品市场的基金

　　上表是容易令人误解的，因为全球对冲基金和CTA基金投资于商品市场的只是一小部分(低于10%，通过多种估计)，而指数基金是100%投资于商品市场中的。

　　但是上图确实说明了近期年来投资于商品市场的潜在资金在迅速增长。虽然关于投资于商品的基金有很多讨论，但是很少有权威的数据公布。

　　对于金属，LME和交易所公布的持仓数据是零零碎碎的，关于基金的操作容易误导。不像美国Comex,公布非商业持仓多头和空头头寸。铜的CFTC数据显示了净空头寸近期的变化：

　　图：Comex铜非商业多头和空头持仓

　　图：每周铜的净头寸变化(+为净多头，-为净空头)

　　我们从LME交易所每日和每月数据，根据价格变化和持仓的变化，我们能估计出金属市场上基金持仓的粗略情况，但是数据不能分辩出多头和空头。