央行研究局：当前价格走势与未来趋势的分析 (2)

　　(二)股票价格大幅上涨，成交量持续扩大

　　2006年年初以来，股票价格大幅上扬，成交量持续扩大。截至12月6日，上证指数收于2156.6点，比年初上升975.64点，涨幅高达82.6%。同时，在新股持续发行、市场资金较为充裕等因素的作用下，股市交易量也有大幅增加，2006年1-11月，上海证券交易所股票成交金额为4.83万亿元，与去年同期相比上升172.9%。

　　(三)国债价格高位震荡，债券收益率走势相对平稳

　　2006年年初以来债券市场总体走势基本平稳。7月以后，受我国经济强劲增长、市场流动性充足以及美国加息见顶预期等因素影响，债券市场有所走强，上证国债指数有所上升，目前呈高位震荡走势。2006年12月6日，上证国债指数收于111.44点，比年初上升2.25点，升幅2.1%。近期各种期限的国债收益率走势平稳，但与年初比，短期债券收益率有所上升，中期和长期债券收益率略有下降。

　　(四)货币市场利率冲高回落，震幅较大

　　年初以来，受紧缩性政策预期以及大盘股发行冻结大量资金等因素影响，货币市场利率震荡上行。11月，受上调准备金率和新股密集发行影响，市场资金面紧张，11月21日，7天期质押式债券回购加权平均利率上升至4%；随着新股密集发行结束，市场流动性逐渐宽松，货币市场利率迅速降至10月末水平。12月6日，7天期质押式债券回购加权平均利率2.29%，比年初上升79bp，7天期同业拆借加权平均利率2.5%，比年初上升87bp。

　　(五)人民币对美元汇率升值速度有所加快

　　近期，受国际市场美元贬值因素影响，人民币/美元汇率升值速度有所加快，人民币元/欧元汇率波动幅度加大。截至2006年12月5日，人民币元/美元收于7.822元/美元，与汇改之初相比累计升值幅度已超过5%。

　　三、国际价格水平的基本概况

　　(一)进口价格涨幅提高，贸易条件恶化

　　11月份，进口价格同比上涨10.0%，涨幅比9、10月份分别大幅提高6.5和4.6个百分点。出口同比涨幅基本稳定，9、10、11月同比分别上涨4.5%、3.2%和4.0%。9、10、11月份贸易条件指数分别为101.0、97.9和94.5，贸易条件逐月恶化。

　　(二)国际原油价格大幅回落后有所回升

　　7月14日，美国西得克萨斯州轻质原油(WTI)的近月期货价格曾一度升至每桶78.4美元的全年最高价，当日收于77.03美元。随后，WTI近月期货价格一路下滑，11月17日曾跌至55.81美元的全年最低价。11月下旬开始，WTI近月期货价格在小幅波动中呈现回升势头，12月6日收于62.49美元，基本回归至年初63.14美元的水平，但仍较年初以来的最高价下跌了近15.9美元，跌幅近20%。

　　(三)国际铜铝价格回落，铅镍锡锌价格居高不下

　　年初以来，国际六大基本金属价格总体上仍呈不同程度的上升态势，其中铅、镍、锡和锌的价格上涨势头持续强劲，但铝、铜的价格上升势头已明显减缓，下半年甚至出现较大幅度回落。12月6日，伦敦金属交易所(LME)铝、铜、铅、镍、锡和锌的现货价格分别收于每吨2776美元、6945美元、1759美元、34805美元、10760美元和4515美元，较1月3日的同类现货价格分别上涨了22.2%、53.1%、59.8%、157.7%、63.2%和136.1%。国际六大基本金属的现货价格也呈现出类似的走势。12月6日铝、铜的期货价格虽仍明显高于年初水平，但已较年初以来的最高价分别有所回落。

　　(四)国际农产品价格明显上升

　　年初以来，国际主要农产品价格仍呈现较明显的上升势头，其中小麦和玉米期货价格持续上升的势头较强，而大豆的期货价格在上半年小幅波动后从7月12日始至9月12日止呈现出较大幅度的回落，随后再次出现强劲回升趋势。12月6日，芝加哥期货交易所的3个月期小麦、玉米和大豆的期货价格分别收于每蒲式耳5.143美元、3.765美元和6.770美元，较1月3日分别上涨了32.4%、46.0%和4.6%，小麦和玉米期货价格分别于10月11日和11月30日达每蒲式耳5.445美元和3.905美元的全年最高价。大豆期货价格于9月12日回落至5.33美元的全年最低价后出现强劲反弹，于11月27日达7.02美元的全年最高价。相比之下，棉花的期货价格在波动中总体上呈现下降趋势。12月5日，纽约期货交易所3个月期棉花期货价格收于每磅0.534美元，较1月3日下降了11.1%，并于11月17日跌至0.5115美元的全年最低价。

　　第二部分　当前价格走势成因分析

　　一、CPI回升的主要原因是食品价格同比涨幅放大

　　今年4月份以来，在CPI的八大分类价格中，居住类价格、医疗保健及个人用品类价格月同比涨幅稳定，对CPI上涨的拉动作用分别在0.6和0.13个百分点左右；家庭设备用品及服务价格受上游原材料、能源价格上涨的影响，同比涨幅略有扩大，对CPI的拉动作用由4月份的0.04个百分点上升至11月份的0.11个百分点；娱乐教育文化用品及服务价格受国家义务教育学杂费免除政策的影响，同比下降明显，9至11月份拉动CPI下降0.2个百分点左右；交通通讯类 、衣着类和烟酒类价格变动不明显。食品价格波动较大，月同比涨幅在0.6%和3.7%之间，对CPI的拉动作用在0.2和1.2个百分点之间。特别是11月份，食品价格同比涨幅达到年初以来的最高水平3.7%，拉动CPI上涨约1.2个百分点。11月份CPI同比涨幅回升的主要原因是食品价格同比涨幅的提高。

　　食品价格同比上涨加快的主要原因是：

　　(一)国内粮食供求的暂时性偏紧导致粮价上涨

　　在国家大力扶持粮食生产政策的支持下，今年全国夏粮和早稻生产获得好收成，夏粮比去年增加148亿斤，增长7%，早稻产量与去年基本持平，秋粮丰收，全年粮食增产已成定局。总体上看，我国粮食供求基本平衡。但为保护农民利益和种粮积极性，今年国家最低收购价格政策不仅继续把小麦和稻谷都纳入收购范围，而且启动时间早，农民售粮积极性高，收购进度快，收储数量大。据了解，截至9月30日，10个小麦主产省共收购小麦5000万吨，加上同期加工企业和个体私营粮贩的收购，市场收购量巨大，远超出各方预期。由于粮食收储入库数量较大，农民手中的余粮不多，流通领域的商品粮大大减少，而10月份以后是粮油尤其是小麦生产加工和消费的旺季，商品粮的需求较多，最终导致10和11月市场粮食供求偏紧，粮食特别是小麦价格上升较多。

　　(二)国际食用油价格上涨带动国内食用油价格上涨

　　在芝加哥期货市场上，大豆和豆油期货价格10月初开始大幅攀升。截止到11月底，大豆期货(2007年1月到期)和豆油期货(2007年12月到期)价格的上涨幅度都已超过20%。在国际市场大豆和豆油价格大幅上涨的带动下，10月和11月份国内豆油价格大幅上涨，国内食用油价格总体上升。11月份CPI食品价格中油脂类价格环比上涨4.5%，同比上涨6.2%。

　　(三)世界粮食减产推动国际粮价上涨，带动国内粮价上升

　　受干旱少雨等不利气候条件的影响，除中国外2006年世界主要粮食生产大国如美国、欧盟、加拿大、澳大利亚、巴西和阿根廷等国家和地区粮食都不同程度减产，导致世界粮食减产1.6%，其中谷物产量减产2.1%，小麦减产5.2%，粗粮减产1.1%。与此同时，因人口增长、饲料和工业用粮增加，2006年世界粮食需求量平稳增加，比去年增长1%。据联合国粮农组织和美国世界农业展望委员会报告预计，2006年度世界谷物产需缺口大约为0.75亿吨，需要动用往年库存来补充，期末库存将大幅降低。

　　在粮食供求关系偏紧的形势下，近期国际市场粮食价格大幅上扬。在世界最大的农产品期货市场芝加哥期货市场(CBOT)上，主要粮食品种的期货价格大幅攀升，目前主要大宗粮食品种的期货价格处于全年高位，小麦和玉米价格创2002年以来的新高，稻谷价格大幅回升。11月小麦和玉米期货合约(12月到期)均价同比分别上涨了30.2%和52.5%，稻谷均价上涨了16.1%。在国际粮价的带动下，国内粮价出现不同程度的上涨。

　　(四)肉禽蛋价格的恢复性上涨推动食品价格上涨

　　受禽流感影响，2005年下半年至2006年上半年，肉禽蛋价格同比下降较多，肉禽蛋的供应也有所减少，2006年下半年随着禽流感影响的减弱，肉禽蛋产品的需求出现增长，拉动肉禽蛋价格恢复性上涨，11月份蛋、肉禽及制品价格同比上涨较快，涨幅分别高达10.3%和7.6%。

　　二、PPI回落的主要原因是国内供求关系改善和国际油价回落

　　(一)总需求增长总体放缓，缓解了PPI上涨的压力

　　1.宏观调控作用显现，投资增速明显下降

　　上半年以来，国家采取了一系列宏观调控措施，严把土地、信贷闸门和严格执行技术、环保、安全等市场准入标准，控制固定资产投资规模过快增长，取得了明显效果，投资增速下降。1-11月，城镇固定资产投资累计同比增长26.6%，较前三季度低1.4个百分点，较2004和2005年同期分别降低2.3和1.2个百分点。特别是，产能过剩和潜在产能过剩行业的固定资产投资增速都有比较明显的回落。

　　投资增速回落，导致投资品和生产资料的需求增长减缓，生产资料价格和原材料燃料动力购进价格的上涨压力缓解，价格涨幅回落。

　　2.受投资增速下降和出口退税政策的影响，净出口增长加快

　　前三季度，全球经济依然保持强劲增长，我国主要出口国的经济增长仍然较快。美国经济增长虽然减缓，但仍然保持较快的增长速度；欧元区仍处于持续复苏的轨道，保持较好的增长势头；日本经济增长呈现稳定增长的态势。此外，印度和俄罗斯经济仍维持较好的增长业绩。

　　9月15日国家下调或取消了高能耗、高污染和低附加值产品及资源性产品的出口退税，取消了大部分非金属矿、煤炭、天然气等产品的出口退税，降低了钢材、部分有色金属、纺织品、家具等产品的出口退税率，该政策在2007年开始全面实施。为了在年内享受出口退税优惠，企业在下半年突击出口。

　　下半年国内固定资产投资增速下降导致了国内需求增长减缓，一方面给国内不断扩大的产能带来了压力，国内产品开拓海内外市场的压力和动力增大，国内产品替代进口产品的趋势增强，出口不断增加；另一方面减少了对进口产品的需求。

　　在世界经济增长依然强劲、出口退税政策调整和国内投资增速下降的综合影响下，下半年，我国出口增速加快，进口增速回落。1-11月出口同比增长27.5%，比上半年提高2.3个百分点，其中8至11月出口月同比增速分别为32.7%、30.6%、29.4%和32.8%，比前7个月增速有显著的提高；1-11月进口增速为20.6%，比1-8月份回落1.0个百分点，比同期的出口增速低6.9个百分点。特别是9、10、11月进口增速比8月份有明显下降。1-11月净出口达到1565亿美元，比去年同期增长72%。

　　尽管我国净出口在下半年增长速度加快，但由于固定资产投资规模远大于净出口规模，且投资增速下降较多，总体上，下半年我国总需求的增速有所放缓，缓解了PPI和原材料燃动力购进价格继续上涨的压力。