白糖现货供需得到缓解 后期糖价将踏上回归之路(2)

　　第三部分 国内市场

　　一、国内糖市短期内将维持强势

　　10 月份以来郑糖期价呈持续上涨态势。期价上涨主要是受到，现货供需紧张以及持续的干旱天气。从目前市场状况来看，影响糖价的两大因素出现了不同方向的变化。11 月17 日以来，广西地区迎来大面积持续降水，降水将持续到月持仓表明基金并非十看空糖市底，旱情得到充分缓解，甘蔗将呈快速恢复性增产。至此，干旱天气对糖市的影响基本解除。

　　伴随新榨季开始，新糖少量上市，供需紧张的格局并没有得到明显缓解。伴随糖厂的大量开榨，预计要进入12 月份中旬，现货供需紧张状况才能得到充分缓解。

　　截止11 月20 日，广西已有44 家糖厂开榨，开榨糖厂生产能力达30 万吨，占全区总日榨能力的61%。全区共榨蔗194 万吨；产混合糖20.5 万吨，同比增加8.03 万吨；累计销售新糖19.07 万吨，产销率93%，同比分别增加11.57 万吨和33 个百分点。一级白砂糖含税平均售价4468 元/吨，赤砂糖含税平均售价3164元/吨。从食糖产量、销售率以及销售价格可以看出，目前国内糖市供求紧张状况可见一般。在现货持续紧张的前提下，现货价格将维持强势，限制了期货价格的下跌空间。因此，短期内郑糖期价将呈易涨难跌格局，但进入12 月份中旬以后，现货供需紧张缓解将使糖价走上回归之路。

　　二、中国食糖参与国际糖市交割对国内糖市影响

　　在刚刚结束LIFFE 市场12 月份合约交割中，除来自，巴西、泰国、迪拜等地的食糖外，还有部分来自中国的食糖参与交割。此次，中国食糖参与伦敦交割的量，为520 手共计2.6 吨，其中黄浦港2.1 万吨，厦门漳州港0.5 万吨。目前国内能够生产出符合交割标准食糖的糖厂和食糖数量都相对有限，但这很有可能成为我国糖市的新的亮点。这种现象对我国，精练糖厂有很大的启示和借鉴意义。

　　我国部分精练糖厂，主要是从国际市场采购原糖，进行加工。如果能够在国际市场采购原糖，在国内加工，然后在伦敦市场进行交割。整个过程相当于，糖厂在赚取原糖与精练白糖之间加工费的同时，在进行美糖市场和伦敦市场之间的跨市套利。当国内食糖比美糖具有价格优势时，糖厂可选择用国内食糖进行提炼加工，这将对国内糖价形成一定支撑。相信伴随此次交割的完成，后期将会给国内糖市带来很多新的变化。

　　第四部分 糖价运行结构分析

　　商品价格运行具有一定内在规律。主要表现为牛市、熊市、震荡市三种状态，市场往往在底部长时间震荡下跌无力后，牛市行情就要开始，最终经历熊市重新回归震荡。以下重点就熊市的价格结构进行分析，并结合当前国内外糖价走势，对新榨季的糖价运行轨迹进行大致的估测。

　　商品熊市运行结构主要分为4 个阶段：1、牛熊转换阶段：牛市到达高点后进行回调，并重新冲高未果；2、熊市确认阶段：二次冲高回落将击破前期回调低点，幅度更大，但仍有上冲过程，但力度已经明显弱于上次反弹；3、熊市主跌阶段：从第二次反弹的高点开始，市场将持续下跌至今后的低价位置；4、熊市收尾阶段：主跌段结束后，市场将有大幅的反弹，如果主跌段超跌，前期低点将与反弹后的低点一起构成今后的主要底部，如果主跌段没有超跌，市场仍会再次走出低点，之后将进入震荡期。

　　短期内郑糖期价将呈易涨难跌格局，但后期，现货供需紧张缓解将使糖价走上回归之路。

　　中国食糖参与国际糖市交割模式相当于，糖厂在赚取原糖与白糖之间加工费的同时，在做美糖与伦糖之间的跨市套利。

　　商品熊市运行结构。从运行结构上看，糖价后期有望迎来一波大幅反弹。

　　图5：大豆运行结构图

　　图6：NYBOT11#原糖价格运行图

　　上图是99-06 年CBOT 大豆价格走势图，基本上能够代表商品运行的基本规律。通过对比，我们认为国际糖价的底部基本形成，低点很大可能已经出现。当前正处在对低点确认阶段，如果前期低点可以确认，国际糖价将迎来一拨幅度较大的反弹，高度将视当时的环境而定。反弹结束以后，价格仍将下跌至底部附近进行长时间震荡。

　　从趋势持续时间来看，大豆牛市上涨时间为8 个月，熊市下跌时间6 个月，熊市主跌段后的振荡时间为4 个月，国际糖价牛市上涨时间为9 个月，熊市下跌时间6 个月，目前已进入熊市主跌段后震荡期2 个多月。国际糖价震荡期尚未完成，12 月份仍将处于震荡趋势，为糖价后期大幅反弹积蓄能量。

　　第五部分 后期展望

　　从资金角度来看，总持仓以及基金净多单已经为国际糖市的上涨奠定了良好基础，但短期内偏弱的基本面并不支持糖价走强，从价格运行结构来看，国际糖价仍处于震荡期，仍需时间来换取上涨空间。因此，短期内国际糖价仍将维持震荡走势。

　　从趋势持续时间来看，上涨仍需等待一定时间。

　　12 月份糖价在现货供需得到缓解后，将踏上回归之路。

　　伴随主产区旱情充分缓解，目前支持国内糖价持续走强的基础只剩短期紧张的现货供应。进入12 月份，主产区广西地区糖厂将全面开榨，在市场普遍看淡明年糖市的大背景下，新糖上市的数量与速度必将加快，预计供求紧张格局在12 月中旬将得到全面缓解，国内糖价将失去上涨动力，同时缺乏外盘强劲上涨带动的状况下，12 月份后期糖价必将踏上回归之路。

　　短期国际糖价仍将维持震荡走势。

　　国际期货 张立军