天胶供过于求有望缓解 胶市仍处于空头市场中(2)

　　第三部分 市场结构分析

　　一、烟胶对标胶价差维持较低水平

　　新加坡市场胶种价差的关系呈现一定周期性的变化规律，当胶价价差处于高峰值时，标胶TSB20 和RSS3 的价格往往也处于高位，有向下修正的要求，当胶价价差处于低谷时，标胶TSB20 和RSS3 的价格往往也处于相对低位，有上涨的可能。事实上，RSS3 价格在2006 年6 月12 日见顶到280 美元/吨，此时，价差达到近年来的高值402.5 美元/吨，此后，RSS3 价格一路下跌，在9 月11 日价差缩小至烟胶倒贴40 美元/吨，随即胶市展开反弹，现两胶种价差为烟胶升水5美元/吨，这种价差结构显示烟胶对于标胶并不超跌。

　　图5：新加坡烟胶与标胶的价差图

　　二、进口复合胶价格优势明显

　　图6：沪胶价格与进口胶价格折算对比图

　　上图是以马来西亚20 号标准胶为基础折算成的复合胶与沪胶的价格比较，烟胶与标胶价差随着烟胶价格跌幅的扩大而大幅缩小，而标胶在烟胶的影响下表现也很疲软。

　　沪胶受消费买盘的支撑近期表现偏强，使得与进口胶的成本优势得到削弱。

　　从10 月25 日开始的这轮跌势中，沪胶对进口标胶表现相对顽强，进口胶的成本优势重新恢复，10 月底时，沪胶与进口标胶复合胶的折算价格一度接近，现在，复合胶对沪胶又有将近1000 元/吨的价格贴水，这种状态很大程度上制约沪胶的上行空间。

　　三、 泰国原料胶(USS3)价格延续暴跌走势

　　以下是泰国三大中心市场原料胶成交价格和成交量随时间的走势图，原料胶均价在2006 年6 月13 日达到101.43 泰株/公斤最高值后开始下跌，进入7 月后，下跌加速，并演化为暴跌，从7 月3 日的97.67 泰株/公斤到9 月7 日的54.52泰株/公斤，最高回撤幅度达47%，9 月见底震荡后，10 月底开始新一轮的暴跌，11 月23 日已经跌至46.67 泰铢/公斤，抛开汇率因素(美汇泰铢从9 月的37.7下跌到最近的36.6)，这种下跌对胶价打击是巨大的，同期东京胶基准合约从234日元/公斤跌至190.5 日元/公斤，跌幅达18%，原料胶不走稳，东京胶很难止跌。

　　图7：泰国三大中心市场烟胶原料胶的价格走势图

　　四、 东京胶市的持仓结构依然不支持价格高位运行

　　图8：东京胶市场多空主力的净持仓规模的变化

　　天胶仍旧处于空头市场中东京胶表现会更明显，沪胶偏强。

　　上图为东京胶市场前三位多空主力的持仓变化走势，截至10 月22 日，东京市场总持仓46229 手，年初以来的最低水平为44655，主力多头前三位净持仓6930手，净持仓比为15.1%，空头净持仓10591 手，净持仓比23%，空头优势依旧，在12 月份除非基金大规模介入多头，否则东京胶很难有大的起色。

 　　结论

　　1、天胶供过于求状况在12 月份有望会得到缓解。

　　2、胶市依然处于空头市场中，东京胶受基本面和持仓结构限制表现更明显。

　　3、沪胶ru705 在18000 附近可空，止损18500，目标15000。

　　图9：上海沪胶周线图

　　泰国烟胶原料胶价格的走势对东京胶走势影响巨大，这种影响在泰国军变后也不会改变。

　　国际期货 陈名