国内现货市场呈现紧张 为沪铜期价提供较好支撑

　　一、行情简述

　　11月，铜市整体价格呈现下降。价格在中上旬承接前期走弱的趋势持续下滑，一度跌破前维持了几个月的7100～8100的振荡整理区间，11月17日价格触及6650美元/吨的月内低点后，吸引了技术性买盘及基金入场，使得价格得到部分回升，美元近月来持续走弱也给金属价格的上涨带来了一定的支撑。至月底，3个月期铜收于7065美元/吨，期价在7000美元一线振荡，上个月期铜价格收于7370美元/吨。国内上海交易所期铜价格亦整体呈现下跌，但在铜价下跌时消费买盘开始活跃，现货相对于期货价格整体上维持较高的升水，长江现货市场相对于当月期货合约的升水在高点时达1600元/吨，并且超过1000元/吨的现货升水维持了数日，国内现货市场呈现出一定的紧张，为国内期价提供了较好的支撑。但铜价的趋势走热基本上追随伦铜，沪伦铜价的比值波动不大，对应月份合约的比值维持在9.1～9.3区间内波动。11月底沪铜主力0702合约收于65340元/吨，上个月沪铜主力0701合约月底报价收于69040元/吨。

　　图1:LME3月期铜日线图

　　二、套利机会综合评述

　　今年自国家储备局再度大举抛售使铜价国内外比值大幅降至8.5附近以后，随着国储抛铜接近尾声(预计今年国储抛铜已达20万吨左右)，沪伦市场的铜价比值呈现逐渐回升，其间10月底，国家公布了新的宏观调控政策，自2006年11月1日起再次调整部分进出口商品暂定关税税率，将铜、镍、铝等11项有色金属初级产品的出口关税上调至15%。这使沪伦铜价比值受到了一定的压力，使比值自9.4逐渐回落至9.15左右。近来，国内需求逐渐少了清库行为的掩盖，显示出恢复性增长，抬高国内价格使沪伦比值又逐步振荡回升。加上今年前期国内进口量下滑，在铜价回落之时，持续性消费买盘的出现导致国内铜供应呈现出一定的紧张局势，这反映在当有现货对期货合约呈现出的升水价差上。近日长江现货对当月期货合约最高时升水价差达1600元，且期货市场亦呈现近强远弱、反向基差的牛市格局；而当前伦敦金属交易市场三个月以内呈现着现货贴水结构，沪伦两市的基差结构综合来讲对铜市的反套(买沪铜抛伦铜)大大有利，长期保持此格局不变，即使不产生比值回升所带来的赢利，也将会给反套的移仓带来较大的利润空间。按照当前两市的价差结构，每个月的移仓收益大约在600-800元/吨。另外在国内现货与期货价差维持较高的升水时亦可以考虑现货交割，然后在现货市场上出售来赚取价差。综合目前国内外铜的基本面，铜市仍存在着较好的反套机会。

　　三、有利的反套环境评析

　　1)比值分析

　　目前，虽然智利铜进口关税取消，但进口成本仍高于国内价格，按2%的关税正常进口的铜的成本就更高了。按当前汇率为7.84、到岸升水为130美元/吨计算所得的智利铜零关税进口盈利的比值为9.35，而正常2%关税进口的铜的盈利比值为9.54。因此当前两市的对应比值若在9.1左右仍可以考虑建立反套仓位，但此时反套靠比值回升赢利的空间不是很大了。

　　图2：沪铜2连与伦铜3月对应的期价比值图

　　2)基差结构对反套大为有利

　　当前，国内现货对当月期货合约维持较高的升水状态，且期货市场亦呈现近强远弱、反向基差的格局；而伦敦金属交易市场现货至三个月以内价格逐渐升高，呈现着现货贴水结构，沪伦两市的基差结构综合来讲对铜市的反套(买沪铜抛伦铜)大大有利(如前所述)。并且由于国内市场前期已经进行了大量的清库行为，预期后期库存对市场的供应将会逐渐减少，加上还存在补充库存的需求，国内铜市场将会持续维持供应紧张局势，从而使现货升水基差的格局维持下去。

　　图3：铜跨市套利展期收益表

　　3)今年前期进口下降造成国内供应量减少

　　据最新公布的海关数据，我国10月精炼铜进口同比增长0.5%至68,342吨。1-10月精炼铜进口同比减少39.1%至664,858吨。1-10月铜精矿进口量同比下降11%至291万吨。前期进口的减少得到了国内产量增长及国储局和企业释放库存行为的补充，但后期由于铜精矿的进口量亦减少，国内自身供应的增长将不容乐观，加上再无库存可用，势必造成供应的紧张，而铜进口需要有国内外铜价高比值的支撑，这也对反套持续有利。

　　图4：中国精炼铜进出口图