铝市场持仓失衡存在 继续关注12月合约交割问题(5)

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　　七、综合分析

　　随着时间的推移,2006年已经已经临近,但市场所翘首以盼的所谓旺盛的消费仍然迟迟没有来到.美国一系列的经济数据显示其经济增速开始放缓,同时中国的宏观调空也在紧锣密鼓的进行.市场难以继续支撑铜价的高位震荡,铜价终于没有能够守住多方经营了3~4个月的7000美圆防线,向下方退却.而随着铜价的回落,其他金属的上涨也停止了新一轮的上涨,纷纷出现回落,市场的悲观气氛再起,转势说再度占据上峰,甚至于对于中国因素也提出了质疑.笔者以为,铜价在年初的攻击性上涨中,铜价显然是出现了时间价值的严重透支,这一点与两年前的镍相类似,在严重透支之后,市场需要以区间甚至于扩大区间的震荡方式来实现以时间换取空间的过程,因此在进入9月份之后,由于没有出现市场所期望的消费旺盛的局面,市场的参与热情明显降低.我们知道,在商品市场,缺乏资金推动的品种具有自然回落的特征,当然这其中也不乏有空头部位的打压,使得铜价难以支持其上方的区间运行,选择了进入一个新的运行区间.但同时对于中国因素的指责显得偏颇,作为全球最大的消费国,目前中国的铜消费占据全球的1/5,进入新世纪后,中国的新增消费占据全球新增铜消费的95%,全年铜材产量达到了520万吨,而同时中国自身的铜精矿仅仅75万吨,大量的铜消费必须通过进口铜精矿加工或直接进口精铜来弥补.显然,在这样的背景下,中国因素是现实的,不以人的意志为转移的客观存在,中国消费的强弱,直接影响到全球的铜价.而在全球一体化的大背景下,中国消费又不可能脱离全球经济而存在,相当一部分消费与世界加工厂有关,被用于出口,因此说中国因素存在与世界经济紧密相关.从这个意义上看,中国的宏观调空对于铜价的影响力也被限制在一定的范围内.

　　正是由于中国铜资源的严重匮乏,中国因素对铜市场的影响也就更加明显,即使在中国铜冶炼产能可以满足国内消费的情况下,大量的铜精矿的缺口同样由于对国际市场的依存度而导致中国因素始终是铜市场的一个重要的因素.因此有关中外在加工费的谈判的结果上对国际铜价产生影响,在加工费低于中国100美圆/10美分的要求下,中国的减产必然导致电解铜的进口将出现增加的局面.如此以来,对国际市场的影响必然产生.

　　中国因素的另外一个表现在于中国的国储动作对市场的影响.我们知道,今年以来中国国储在市场上抛售20万吨库存是导致今年中国铜进口减少的因素之一,如果由于中国进口减少而得出消费减弱的结论显然是不明智的.同时也说明中国因素对市场的影响不可忽视.而在连续两年释放库存之后,有关中国国储何时补充库存也是市场关注重要内容.由于库存也出于低位,作为战略储备,补充库存是难以避免的,也将由此出现对铜价的支持.同样说明中国因素的重要.

　　在这样的情况下,中国的铜消费自然是市场关注的焦点.我们知道中国铜消费的60%来自电力行业,城乡电网改造在中国仍然在进行当中,成为铜消费持续增长的主要动力.根据十一五计划,中国将在包括今年的年内对发电的投入达到2兆人民币,而输变电的投入5000亿人民币.宏观调空的内容显然不会包括对电力投资的内容,而作为主要消耗铜的行业,这种持续性将不会改变.难以避免的对铜价长期形成支持.

　　中国因素的另一个表现在于中国巨大的外汇储备.由于中国的贸易增长速度的迅猛以及国外投资的增加,中国的外汇储备不断增长,目前已经超过1万亿美圆,成为全球最大的外汇储备国.同时,巨大美圆储备也增加了金融的风险,因此中国政府提出外汇储备的多元化.换言之,中国减持美圆已经势在必行.这样以来,美圆不可避免的遭受压力.作为全球支付结算体系的美圆下跌,将会对包括精铜在内的商品提供支持.因此,笔者以为中国因素在国际铜市场是不以人的意志为转移的客观存在,必然长期对市场施加影响.

　　我们来看看国际上一些机构对目前铜铝市场的观点.我们看到,麦格里银行认为在中国国储在今年释放20万吨库存之后,其抛售行为已经接近尾声,继续释放的可能性不大,那么中国的消费将继续通过进口的方式来解决,同时2007年中国进口将达到100万吨也将是铜价的主要支持力量.瑞士银行认为金属目前缺乏方向,市场明显在震荡行情当中,其下方空间较为有限.标准银行则强调近期的铜库存仍然处于上升趋势,现货的贴水说明库存已经开始对铜价施加压力.长期悲观的Marex在前一段改变了空头思维之后,再度转向空方立场,认为铜价已经完成了铜的顶部,未来几周将大幅走低,铝价将进一步震荡.曼氏金融认为商品需求开始减弱,对商品运行敲器了警钟.在一个阶段看好金属市场后,美林认为西方7过与美国的房地产需求下降,中国的产量增加使得铜价将在2007年均价下降30%.而BME则认为今年上半年全球铜的缺口为10万吨.,但下半年需求在消费淡季的减缓使得全年的缺口缩减为7.5万吨.可以看出，在铜价又一次回落中,国际市场的分歧又一次出现,长期看空的美林以及Marex再度转向,而麦格里以及瑞士银行则没有改变初衷.曼氏金融则开始出现动摇.总体看来,市场又一次出现了曾经多次出现过的分歧,等待市场的裁决.

　　我们从周边市场以及相关品种的运行来看看铜铝市场目前的运行环境.从道琼斯工业指数以及SP500的运行看到,本周两个市场继续其上行的步伐,其长期上升管道保持完好,表明目前经济运行的整体环境并没有由于短期的数据疲弱而发生改变,而经济的长期向好是商品保持牛市的宏观基础.我们看到美国十债短期内的上行没有改变其整体的下行趋势,表明在美联储18次加息之后,长期国债的收益率出现了一些减少,到显然不会出现大的问题,,也说明长期投资收益仍然稳定.波罗地海航运指数仍然处于稳步上升的态势，表明目前经济活动仍然活跃,物流基础仍然良性.另外,我们从OECD先行指标看,显然在经过了一段时间的回落后,各国的指标出现了掉头向上的迹象,表明在未来3~6个月经济将不会出现大的滑落.应该说,我们从以上数据提示的整体经济环境仍然处于良性当中,不会出现经济的衰退而打击商品价格.作为全球支付以及结算体系的美圆是商品运行的重要因素,我们看到美圆在经过了一段时间的反弹后,目前再度处于回落的行情当中,其持续回落将对商品构成支持.

　　全球商品综合指数在本周出现了一些回落,但我们从CRB的周线运行看,市场显然处于新的上升周期当中,能源以及金属的市场的回落对该指数带来一些拖累,但强劲的农产品市场以及贵金属的上升使得该指数的整体上升得到完好的保持.贵金属的黄金在本周虽然出现了小幅的回落,但显然没有改变市场的上升轨迹,白银则继续出于上涨行情当中.应该说,铜铝市场的总体运行环境仍然是较为乐观的,没有出现大的衰落.

　　相关品种上看, 铅价在达到此次上升的短期目标之后,本周出现了较大的回落,宣告此次自6月21日开始的上升行情已经告一段落,市场将在1440以及1340美圆遇到支持,目前我们无法判定其总体上涨已经结束,短期内应该以调整的思路对待.同样地,锌价也在完成了理论上的目标位之后,在本周出现了一些调整,显然我们也在目前只能将其定位在调整的范围内.不同的是,锡价在冲破上方目标后,已经连续几周出现调整,从其调整的缓慢程度看,显然不能判断其整体的上涨已经结束.镍价在本周仍然处于调整行情当中.其2005年11月开始的上升通道仍然保持完好,整体上涨格局没有遭到破坏.

　　铜铝市场自身运行看,上海市场本周运行疲弱.铝价继续承受保值盘的压力,缺乏上升动力.伦敦铝市场则在其他金属回落的影响下承接上周的回落之势继续下跌,截止周末已经回落到此次上升的0.618位,但报收于0.5位,从调整的角度看,市场已经对空方能量得到了充分的释放,后市如果能够守住2570美圆,则市场的整体结构没有遭到破坏,若失手则后市堪犹.同时,12月份的持仓失衡仍然是下周市场关注的重点,一旦市场自调整低位开始回升,则由交割困难所引发的新的上涨可以预期.铜市场看,上海铜价在本周乌云密布,铜价不顾现货市场升水将近2000元的紧张状况,在看空后市的抛压下继续下跌,市场毫无支持,压力沉重.而纽约市场在本周的回落已经抵达了其短期回落的目标位,市场在周末留下了长长的下影线,表明在抵达目标位后,市场已经出现了一定的支持.伦敦市场看,由于现货贴水的持续,市场由库存增加所引发的压力继续令铜价走低,但显然市场也到达了此次回落的目标位.在周末出现了探低回升行情.从整体上看,市场由于7000美圆失守而带来的技术性破坏令市场压力沉重,虽然周末出现了低位的支持,但市场的下跌没有得到完全的扭转,后市能否站稳6700美圆是市场能否结束目前的回落,重拾升势关键.

　　八、后市展望

　　国际铜铝市场在全球经济放缓但总体仍然保持健康运行的情况下出现了一定的回落,市场对聚集已久的空方能量进行了充分的释放.而在商品整体的就是格局没有遭到破坏,自身供需仍然偏紧的情况下,市场有望测试支撑.短期看,铜铝市场的下跌没有遭到破坏,但下方遇到了初步的支持.铝市场能否在结构性失衡的带动下重拾升势,铜市场能否实现对7000美圆上方空方能量的彻底释放.其2570美圆以及6700美圆能否守住是下周的重点.

　　景川