原油市场弱势逐渐改变 沪燃料油调整酝酿机会(3)

　　2、黄埔燃料油

　　图九：黄埔进口180CST价格走势

　　黄埔现货下跌势头减缓，本周继续低位运行。十月黄埔进口180CST混调燃料油即期库提月均报价2950元/吨，本周末报价在2880元/吨左右。从二个市场比价图看，黄埔市场补跌已到位，且处于偏低位置。

　　以美元兑人民币中间价7.9及新加坡进口关税5%计，新加坡MOPS价以285美圆/吨计，进口完税价大致在2960—3010元/吨。目前进口利润最少约-80元。实际上从十月开始进口已无利可图，黄埔市场重新进入“倒挂”状态。一般若后市新加坡市场下跌，而黄埔现货滞后，容易出现倒挂幅度缩小甚至顺价状态。若顺差较大，后期燃料油进口量将会增加，并促使黄埔将来补跌。

　　现货市场，10月黄埔进口量仅90万吨，较上月减少18.4%。其中新加坡油仅23万吨，而直馏油比例较大。直馏油取代新加坡180CST燃料油成为主要进口品种。随着国际原油价格下跌，国内成品油调价滞后，小炼厂加工有利可图，对直馏油的需求上升。商品结构的变化是由于市场需求结构发生变化。印染、陶瓷行业基本退出，电力消费下降，船舶运输业需求平稳增长，燃料油加工业成为燃料油消费主体。

　　06年国内燃料油总体需求量仍将继续下降。据海关统计，06年前9个月燃料油进口量为2317.9万吨，较上年同期增17.50%；而前9个月国内燃料油产量下降9.6%至1651万吨。06年前9个月表观需求量粗略估计达到3968.9万吨。因燃料油价格上涨、电力供应紧张状况缓解以及替代能源增加，使燃料油消费量逐渐下降。

　　图十：黄埔市场倒挂状态

　　3、沪燃料油

　　图十一：期货与现货价格走势对比

　　本周沪燃料油在原油带动下小幅上扬。十月沪燃料油进入窄幅横向调整，主力合约在3000上下波动。新加坡及黄埔燃料油市场基本稳定，等待国际原油给出风向标。截止11月10日燃料油可交割货物量达112577吨，减59583吨；仓单39100吨，减11300吨。高于去年同期。

　　近期市场特点：

　　与新加坡市场相比，国内燃料油期货与现货仍处于正常偏低位置，这是国内燃料油抗跌的基本条件。

　　与现货相比，沪燃料油期货价格略高估。2日FU0701高于现货价格75点，正常状态是贴水-50点左右。从10月中旬开始，期货价格开始持续高于现货。

　　与原油相比，沪燃料油仍有些滞涨抗跌的状态，与原油的相关性也需恢复。从沪燃油与原油的比价线看，比价线值在48.3附近波动。因此可能需要一定的势差才能拉动燃料油。

　　对沪燃料油后市的看法：

　　燃料油期货与现货、国内与国外之间处于相对均衡状态，等待国际原油给出风向标。

　　沪燃料油调整已逾一个月，调整阶段末期酝酿机会，3月合约应关注2950—3150盘整区间的突破。

　　对第四季度燃料油走势仍难以看好。基本面略有改善迹象，但总体偏空。

　　图十二：沪燃料油与原油的走势对比

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的统计预期

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 11月国际原油的上涨概率是33.33%。是较好的做空阶段。

　　2、中期重要影响因素的前瞻分析

　　成品油定价机制的改革：国家能源局官员本月初表示，今年年底暂时不会放开国内成品油定价。目前国际原油价格下跌幅度超过8%，若保持三个月，将触发国内成品油降价机制。但是否降价，要由发改委全面评估。5月24日中国发改委将成品油(汽油及柴油)每吨涨价500元。 3月26日发改委曾出台调价方案,汽车和柴油出厂价每吨分别提高300元人民币及200元,零售基准价上调250元及150。

　　人民币升值：根据央行货币委员会专家估计，07年人民币升值的趋势会比较明显，幅度会增大。目前累计升幅较改革前达到4.40%。若今年持续升值达到5%，则对国内燃料油总体有150点空间，未来仍有70点空间。但因国内进口商缺乏定价权，估计这部分利润空间大都被国外商品涨价所抵消。其效果即是，人民币持续升值推动国外商品涨价，进而推动进口商品涨价。

　　广东LNG(液化天然气)的替代需求：本年度LNG对燃料油的替代效应不会太大。6月中旬，广东已启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端，LNG一期工程正式投产，一期工程设计规模370万吨/年，广东电厂部分用量为205万吨/年。一期工程替代不了燃油电厂，新增电力远远不能满足市场需求，远景二期工程因气源不能落实，前景不容乐观。广东燃油电厂装机容量在400万千瓦以上，以广东省05年总装机容量3200万千瓦计，比重10%强。作为燃料油需求最大的电厂，占总需求量的70%以上。

　　3、沪燃料油趋势预测要点

　　以下结论，仅供参考：

　　新加坡燃料油库存大幅增加至历史高位，反映出目前仍存在供应过剩的局面。对燃料油价格上涨不利。

　　沪燃料油调整已逾一个月，调整阶段末期酝酿机会，3月合约应关注2950—3150盘整区间的突破。等待国际原油给出风向标。

　　中大期货 晓理