全球食糖供给过剩背景下 糖价总体仍处下跌格局

　　一、糖价短期上涨的基础

　　10月以来，食糖价格一直处于反弹走势之中，反弹的主要原因主要有三个方面。

　　1、结转工业库存较往年偏低是糖价反弹的直接原因。

　　进入10月以后，2005/06榨季的结转工业库存(不计国储糖)处于近年来的最低值。据中糖协数据，2006年9月结束后，全国食糖的工业库存为10.14万吨，而2002、2003、2004、2005年同期的结转工业库存分别为135.4万吨、32.97万吨、34.08万吨和29.34万吨(见图表4)。

　　图表 1：全国糖企结转工业库存(单位：万吨)

　　2、中国食糖的生产特点是糖价反弹的内在原因。

　　再者，我国食糖产量主要集中在广西、云南，广东三省(以下简称“产区”)。以2005/06榨季为例，本榨季全国共产糖881.5万吨，其中产区食糖产量就为771.2万吨，占全国食糖产量的87.5%。在如次集中的食糖生产格局下，一旦产区食糖销售告罄，全国食糖的供给就会陷入短缺或局部短缺的状况，现货商也自然会待价而沽，糖价的反弹走势也在情理之中。

　　3、新糖大量上市时间推迟，市场对食糖节前(春节、元旦)需求的良好预期成为支撑糖价反弹的重要因素。

　　据产区近年来食糖的生产特点，新糖(包括甜菜糖)的大量上市要在12月后，结合产区结转库存偏低的背景，现货糖价在11月份仍然存在一定程度的支撑；另外，新糖上市之时，正是节前(春节、元旦)的消费高峰，对节前需求的良好预期成为支撑糖价反弹的重要因素。

　　图表 2：近4年全国月平均食糖产量(单位：万吨)

　　图表 3：近4年食糖月度平均消费量(单位：万吨)

　　二、中期做空的主要理由

　　1、全球食糖仍呈供给过剩格局。

　　就ISO公布的数据来看，虽然欧盟糖改后产量骤降500万吨，但2006/07榨季全球食糖产量预计仍达到1.5467亿吨，高于2005/06榨季的1.4985亿吨；预计消费量为1.5249亿吨，高于上榨季的1.4976亿吨。ISO预计2006/07榨季全球食糖供应将过剩约220万吨。

　　表格 1：2006年度全球食糖供需数据(单位：亿吨)

　　注：2006/07榨季为预测值

　　从上表可以看出，从2006年初IS0预测2005/06榨季(2005年10月至2006年9月末)全球食糖供给缺口为96万吨，至2006/07榨季(2006年10月至2007年9月末)全球食糖供给过剩约220万吨，全球食糖市场仍呈供给过剩格局。

　　2、国内食糖产量增幅较大，2006/07榨季同样面临供给过剩局面。

　　在高糖价的刺激下，2006/07榨季我国食糖产量有望达到1070万吨，增幅达21.5%(2005/06榨季全国食糖产量约为881万吨)，再加上古巴及其它贸易进口糖70万吨，以及淀粉糖增加替代份额30～50万吨，食糖总供给有望达到1170～1190万吨。

　　图表 4：全国历年食糖产量(单位：万吨)

　　虽然近期国内对广西甘蔗受旱炒作力度较大，但就甘蔗的生长特点来分析(10月后充足的阳光和较少的降雨有助于提高含糖率)，新榨季全国食糖增产形势已难以逆转，全国1070万吨的预期产量很可能实现(据刚结束的广西桂林会议数据，新榨季全国产量可能达到1120万吨)