铜铝研究：铜弱铝强的运行格局仍将继续维持(5)

　　图表17

　　图表18

　　六、综合分析

　　随着进期国际农产品的启动，商品市场的两大主体出现了联袂上涨的运行格局，贵金属的调整到位之后，其新的上涨也渐渐成熟。在全球经济整体运行依然处于良性循环的前提下，商品市场的整体牛市氛围将继续得到维系。金属市场上，随着铅锌锡镍的整体走强，铜铝长期作为市场风向标的低位面临极大的挑战。铜市的资金多数进入了铝市，而在铝市场，中国国务院宣布出口关税的上调，使得中国市场淤国际市场的内外比值重新定位。一度作为两个市场联动的基础之一的内外盘套利受到了极大的挫伤，两市之间的联动遇到了考验，物流关系承载一体化进程的基础也遇到了障碍，作为全球最大的铝生产国是否脱离国际价格体系也受到了挑战。但在商品牛市的大潮中，参与国际大循环的中国市场将从原料的流动转变为产品的流动，甚至于由于原料的低廉而刺激了产品的生产淤消费，这种参与热情可能得到更好的激发，因此在两个市场基查重新定位之后，全球价格体系将继续引领中国金属市场的运行步伐。近期投资大师罗杰斯对商品总体牛市的肯定令投资者感到振奋。他表示：国际商品牛市刚刚起步，其高点可能在2019年出现。他还表示，近期内如果要寻求保值，可以立即买入小麦等农产品期货。他说，“毫无疑问，目前有更多的投资者涌入商品市场，但与股票和债券市场的70,000个共同基金相比，商品市场的共同基金数量还不到50个。”“我们可能知道英国的养老基金已经介入商品市场，但我们不知道，还有10,000个类似的基金仍在观望。”正因为如此，吉姆·罗杰斯认为，当前的商品牛市仍处在婴儿期。“与未来相比，目前的商品市场表现根本算不了什么。” 他还表示，即便全球最大的经济体-美国经济增速大幅度下降，也不意味着商品牛市将要终结。“在商品市场可能会出现巩固调整的同时，供应也在持续下滑”。笔者较为赞同罗杰斯的观点，在商品本世纪初上涨以来，全球经济也同时进入了一个大的上升循环当中，近期美国经济数据的疲弱以及中国政府大力实施的宏观调控令经济降温，都应该属于经济增长中的微调，都是为经济整体更为健康稳定的发展奠定基础，并非是经济衰退的前兆，可以说商品的整体牛市基础依然稳固。

　　我们来看看国际市场主要机构对目前铜铝市场的主流观点。麦格理认为现货铜在过去四个月里第三次增加。报告库存在前十个月仅下降了1万吨。但是消费商库存的数据可能被利用，这数据可能将显示更大的减少，因为主要消费地区的消费商被认为今年已经进一步减少了他们的库存。弥补这些，据传有一些非报告库存在补库，其中提及在巴拿马最近几个月可能有些地方在补充库存。可能在今后的一段时间显示出来，对铜价施加影响。瑞银认为铜的表现和风险大大超过铝，铝的投资回报将更好。铝的生产成本上升是看好这个金属的一个因素。长期铝价的跌幅过深，就是价值被低估的表现。铜的供需仍然紧张，今明两年全球市场的供需预计基本保持平衡。市场没有空间大量过剩，年底之前市场将再度处于升水状态。标准银行指出铜的供应面仍然相当疲软，大部分劳资问题已经解决，除了智利生产商Codelco。Codelco工会已经投票表决不提前进行劳动合同谈判，因Codelco管理层还没有向他们提出具体的合同建议。Marex则再度认为铜短期趋势下跌，中期趋势保持平衡，目前的弱势仍是在延续过去五个月来的宽幅区间震荡(7000-8200美元)。铝中期技术形态保持牛市，已完成的基本形态能够支撑铝价在未来几周上涨至2880 美元，然后是2950美元区域。巴克莱银行指出铜短期动力目前看起来稍有放缓，过去两周以来库存增加，市场担忧未来的需求增长前景。中国加工贸易的不确定性和美国建筑市场的疲软也是目前担忧的两个主要因素。不过，9月中国的铜原材料(废料和精矿)进口强劲攀升，我们认为中国和世界其他国家仍然可能建立库存，从而使现货市场吃紧。市场总体上将继续保持强势。加拿大铝业称，预计中国铝生产商对出口税上升到15%的反应将需要几个月的时间才会对出口造成影响。 中国政府于27日宣布将初铝与其他能源密集型产业的出口税从5%提高到15%，以抑制出口的增长。认为该举措与中国政府以往几项意在减缓铝出口及生产增长的措施如出一辙。 中国提高出口税的决定可能将使2007年的市场平衡性有所降低。对此，加铝称，虽然市场平衡性有可能减低，但由于中国政府在政策实施方面向来谨慎细致，因此该公司认为铝出口不会有所下降。在这样的情况下，全球铝市场不会由于中国的关税政策而导致逆转。日本贸易商丸红则预测指出,明年全球铝市将从供应短缺转向供大于求,且过剩程度将在2008年加剧,因为铝产量增长速度快于需求。丸红预计,今年铝市供应料短缺37.2万吨;2007年供应过剩4.2万吨,2008年的过剩量扩大至37.4万吨。全球原铝需求预计明年将增长5.8%,2008年将增长6%全球原铝供应预计明年将增长7%,2008年将增长6.9%,因中国、俄罗斯以及中东地区迅速扩产。中国2006年铝产量预计较上年增长19.2%至920万吨,因电力供应稳定,且国内氧化铝产量增加。中国2007年产量可能增长12.7%,2008年产量料增长10.4%。这样,中国将在未来几年中继续成为原铝的净出口国,尽管净出口量预计自2006年的60万吨下滑至明年的50万吨,2008年料降至20万吨。总体而言，国际市场对于铜铝价格的运行仍然表现出一些分歧，但主流观点应该还是乐观的，在几年的运行当中，这样的分歧始终存在，但牛市的车轮依然轰鸣着向前不断急驶。

　　我们从周边市场和相关品种的运行中来看看目前铜铝市场的运行环境。首先看看作为全球经济的晴雨表的道琼斯工业指数以及SP500指数的运行情况。我们看到，本周两个指数继续承接几周来的上行趋势继续保持强势的运行，整体的上升管道保持良好，表明宏观经济整体的前景仍然乐观。而短期内，美联储18次加息的效应继续显现，美国十债的回升表明长期国债收益率有所降低，这一点需要继续跟踪，但值得注意的是，虽然近期出现了一定的反弹，但其整体的下行趋势没有发生改变。从波罗的海航运指数的继续上行来看，全球物流的畅通说明经济的活跃程度仍然很高，经济运行健康。作为全球支付体系以及结算体系的美元由于美国庞大的财政赤字居高不下，发展中国际巨大的外汇储备以及升值潜力都极大的打击着美元，使得美元难以持续走强。我们看到本周美元已经自前期的反弹中回落，其总体的弱势将继续对商品市场提供支持。作为商品的先行者的贵金属，黄金白银在本周也结束了近期的下跌行情，出现上升的势头，其一旦确立了新的上升，将极大地推动金属市场。世人瞩目的国际原油在本周的继续保持着弱势运行的格局，地缘政治的缓解以及原油库存的居高继续打击价格，但我们看到原油仍然在上升通道内运行，整体牛市格局没有遭到破坏，因此也难以对商品的整体走势到来巨大的影响。

　　就金属市场而言，铅锌锡镍的强势跃然纸上，在近几周所表现出来的淤铜铝尤其是铜价的分化中表现突出。铅价在本周再创历史新高，运行强劲。从图表看，短期内的理论目标已经达到，市场有可能在目前的位置进行整固，但强势没有改变。锌价同样在本周再创历史新高，从其运行上看，其处于上行当中，市场将沿着上升通道继续上扬。锡价曾经被认为是金属中最为疲弱的品种，在近期的强劲上涨中，短期的上方目标也在本周达到，但上涨趋势保持完好，经过一段整固之后，市场将再度趋于上涨。镍市场也是金属中的活跃品种，目前仍然处于过去两年整理行情突破后的上涨过程中，前次上涨目标32900美元基本达到之后，市场出现了一些调整，目前市场再度向上方的纵身发展，运行态势良好。应该说，铅锌锡镍的牛市表现的淋漓尽致，整体强使依旧。铜铝运行的宏观基础和微观环境良好。

　　就铜铝市场自身而言，我们看到上海铝价在此次上涨过程中遭遇道了中国关税政策的变化而在本周出现了大幅滑落。短期技术图表遭到了明显的破坏，从市场运行角度看，这种破坏使得已经凝聚的投资热情受到了极大的伤害，市场需要时间来医治消息造成的创伤，同时也继续仰仗国际铝价运行的指引。不同的是，国际铝市场在此次中国关税风波中表现的较为理性而稳定。市场在经过几周的上涨之后，本周在高位出现了一些调整，但显然这种调整属于良性的范畴，市场的整体上涨没有破坏。随着12月份的临近，现货升水将由于市场结构的失衡而提高，市场将继续受到支持。3045美元的上升目标将是多方继续努力的方向。铜市场，上海铜价在本周仍然缺乏参与热情，成交持续萎缩，铜价表现疲弱，缓慢回落。纽约市场则同样流动性不强，在微弱的成交下，市场本周回落到了区间底部，周末在逢低介入的支持下有所回升，其整体区间没有发生改变。伦敦铜市场本周受到欧洲库存增加的打击出现回落，同样当铜价测试区间底部时，逢低买盘介入令市场回升，区间运行继续。

　　七、后市展望

　　在中国宏观调控以及美国经济数据疲弱的影响下，国际铜铝市场的铜弱铝强的运行态势没有发生改变。铜价继续区间运行，其区间低位将继续获得一些支持，但同时市场也难以在供需状况发生改变前走出趋势性上涨行情。铝市场则继续维持上行的势头，经过一段时间的技术性修复之后，市场将再度获得动力，随着12月的第一个周三的临近，市场将向上方3045美元不断发动攻击。