出口关税的调升对铜铝套利比值区间的影响分析

　　一、市场行情简述

　　10 月，铜市整体价格继续维持在高位，价格先下跌、上涨、再下跌，持续自6月以来的区间波动走势，本月波动区间处于7015～7872.5 美元/吨之间，本月价格较上月整体有所下滑。10 月初，铜价自区间中值延续下跌，触及波动区间下沿后回升，到10 月17 日3 个月期铜价触及月内高点，上个月价格高点为8115 美元/吨，10 月后期价格持续下跌，至月底3 个月期铜收于7370 美元/吨，上个月底收于7575美元/吨。国内上海交易所期铜价格走势的趋势性基本相同，虽然传统性的消费旺季逐渐来临，但铜价维持在高位，对国内消费仍形成了一定的抑制作用，国内铜价格走势基本上持平于伦铜走势。本月沪铜主力合约0701最高触及72220元/吨，月底报价收于69040元/吨，9月底沪铜主力0612合约收盘报价70690元/吨。

　　本月铝走势较为亮丽，LME 期铝在月初几日经过小幅回调整理后，在低水平库存及库存持续减少等基本面支撑下，价格一路上扬，在10 月中后期一举突破了前期维持了四个多月的振荡区间，期价再次指向3000美元/吨，至月底期价收在2785美元/吨。国内铝价基本走势基本相同，但受到国内铝产量大幅增产的影响，走势仅相对弱一点，但至10 月27日，由于国家针对高能耗、高污染和资源性商品出台了新的宏观调控政策，调整了一系列商品的进出口关税，其中将对铜、镍、电解铝等11 项有色金属初级产品实施15%的出口暂定税率，将氧化铝的进口关税由原来的5.5%降低到3%，此消息产生了对伦铝的利好而对国内铝市的重大利空效应，使国内外铝价短期内背道而驰，从而使沪伦两市铝价的价格比值大幅下降，消息公布后的两日内伦铝走强，而沪铝出现连续的大幅下跌，两日内价格下跌超过了6.3%，月底沪铝主力0701 合约收报19680 美元/吨。

　　图1:LME3月期铜日线图

　　图2：LME3月期铝日线图

　　二、9月跨市套利环境变化分析

　　1、沪伦铜、铝价格比值变化

　　10 月份，沪伦铜价的比值的走势基本持平，一方面是由于比值已临近进口比值，当前的精铜进口亏损相比于前期已大大减小，相对于伦铜，国内补涨的动能减小；另一方面，虽然国内传统消费旺季的来临，但国内需求仍受到高价铜的抑制，同时替代品的出现也减少了一部分铜需求，国内铜价还没有得到需求的有效带动；再加上，自本月开始，根据《中国智利自由贸易协定》，中国可以从产铜大国智利零关税进口铜及铜产品，免除了当前我国进口铜及相关铜产品2%的进口关税，这将降低我国企业进口智利铜的成本，从而也对国内价格造成了一定的压力。10 月底沪铜2连与伦铜3 月的比值在9.32左右，持平于9 月底时的比值水平(如下图)。而对于本月沪伦铝价比值的走势，前期基本保持持平于7.60 左右，比值处于出口与进口比值区间内的下沿，而月末由于铝出口及氧化铝进口关税的调整，对国内外铝价产出截然不同的影响，铝出口关税从5%上升至15%，其使得铝的出口比值大幅下移，从而拖累了沪伦铝价的比值下跌触及7.00 左右(如下图)。

　　图3：沪铜2 连与伦铜3 月对应的期价比值图

　　图4：沪铜2 连与伦铜3 月对应的期价比值图