美国经济担忧温和放缓 期铜市场回归供应压力(2)

　　二、经济放缓但还远未衰退

　　进入二季度，美国加息作用渐显，经济增速出现明显放缓，但中国则继续增速前进，欧洲和日本则进入本轮增长以来最好的增长时期。全球经济整体保持增长，只是增速放缓。随着9到10月的各项数据陆续出台，我们看到原油价格下跌带来的通胀压力减轻，消费者信心增强，房屋数据强劲反弹等，都说明了美国经济的强韧，尽管数据仍有起复，但对于美国经济大幅衰退的担心基本消失，软着陆成为共识，这样有助于稳定对中期消费的预期，从而市场将注意力由消费下降重新转到供应紧张上来。

　　从OECD领先指标看，经济出现放缓迹象，但仍然处于增长循环中，还远没有达到衰退的地步，而从领先指标与铜价的对比中我们也看到，在本轮经济增长周期中铜价波动与经济增速波动并不一定保持严格对应关系，只要处于增长周期中，经济暂时的放缓并不改变铜价上涨的趋势。对此，笔者认为可能有以下两方面的原因，一是OECD统计范围之外的力量成为经济及金属需求的主要增长点，如中国，导致OECD不能全面反映全球经济走向和金属需求而失真。二是随着铜价的大幅上涨，价格波动已经明显影响了采购行为，大规模的清库或消费季节到来时的集中采购对铜价波动产生明显影响，等等。

　　因此，当前美国经济放缓并不改变全球经济增长的大背景，在此背景下，铜的消费仍然保持旺盛，完全可以由于铜市自身波动内在规律的推动而在经济增速放缓之时走出上涨行情。

　　图五：OECD领先指标与金属价格

　　三、如何看待基金持仓

　　目前基金持仓处于净空状态，一支重要的投机力量站在空头一方是否决定铜价走势呢？笔者认为不然。考察今年以来的基金持仓变化，基金在5300以上开始转为净空，之后铜价大幅飚升，基金被迫高位砍仓，并打出了铜价的最高点，之后在铜价下降过程中重新增空，最大净空量达到8千手，并顺利在铜价下跌到6400时获利平仓，可见，基金善于抓住技术性波段，但持仓并不必然指向价格方向。

　　目前基金坚持在8千一线增空的思路，净空单已经达到1万3千手，这是自03年以来最大净空量，而价格并没有下跌。进入旺季，随着消费的逐步增加，增加的消费买盘提供新的买方力量，而基金巨大的空头持仓将面临无货可交的困境，基金胜算更减，很可能成为新进入投机资金的逼仓对象。

　　图六：基金大量翻空，价格维持强势

　　四、收敛形态调整到位，出现选择方向信号

　　铜市的长期上涨趋势从来没有改变过，在经历了上半年的快速飚升后，花了整个三季度进行调整，铜价走成一个明显的收敛形态，目前已经收敛到极致，面临方向选择，技术上看如此大规模的一个形态无论向哪方选择，都会走出持续性的中期行情。由于其调整得到长期上升支撑线的支持，中长期均线也继续向上，方向选择向上的可能性很大。而从基本面看，在消费淡季价格维持强势，旺季消费逐步增加，也是支持价格上涨的。从时机上看，铜市近一个月成交和波动都收缩到极致，伦敦周后的第一天价格突破近半个月的压力重新站上均线系统之上，提示行情产生突破形态的信号。

　　图七：伦铜周线面临突破

　　图八：沪铜日线价格逐步抬高，面临突破

　　从周线图上看，本次铜价中期调整在自04年低点算起的0.382位处止跌，是技术上最强势的牛市调整方式，获得长期均线支撑，原有趋势不变，目前对称三角形收敛到顶端，上涨中继形态面临向上突破，目标前高。

　　从日线图上看，三角形走到了尖端，布林轨道收敛开口向上，价格波动萎缩到极点，面临方向选择，目前价格再次面临高点压力，结合长期形态分析，应为向上突破信号。

　　从基本面看，由于供应事故，上半年铜市供应维持脆弱的平衡，下半年由于新的事故和罢工，供应损失加大，而消费在上半年铜价高涨期被迫消耗大量库存，进入四季度消费旺季消费商将重新购买，供应缺口再次出现，从而推动价格上行。经济背景方面，美国经济温和放缓，美国和中国停止紧缩政策，投资者重建经济信心。技术上，长期上涨趋势保持完好，短线形成向上突破。综上，以中国消费启动为契机的四季度的上涨行情将逐步展开。

　邓宏