国内糖价将与外盘共舞 但市场会保持一定特色(2)

　　三、消费分析

　　——游资·能源属性·替代品

　　1、国际游资的视角

　　理论上，对于商品价格，尤其是资源类商品价格上升成因，我们常常从供需平衡，即一定时期供应短缺程度来解释和运作。但在原油、黄金、金属铜以极大爆发力创下各自新高的市场情况下，原有的思路往往显得缺乏说服力。虽然供应紧张可能在一定程度上支持资源类商品价格走高，但是并不会导致商品价格出现这样超乎想象的牛市行情。这就要求我们从新的角度来理解。国际流动性资本过剩对资源类商品价格的推动作用似乎有助于说明其上升的理由。只有国际投机资本持续不断的炒作行为才能推动资源类商品价格达到目前高度。

　　在经济增长初期，随着经济发展逐渐复苏，由于预计经济增长，商品供求有可能出现缺口，同时，全球利率处于低水平，资金成本较低，国际投机资本投资商品期货的活动逐渐活跃，投资规模不断扩大。可以说，国际投机资本是诞生并膨胀于全球低利率环境中的，或者说只有全球低利率这一环境才能够孕育出如此庞大的投机“魔兽”。在这个过程中，势必导致通货膨胀的出现。从全球整体经济形势看，低利率政策所带来的通货膨胀效应是有目共睹的，这必将引发全球加息潮。

　　事实上，在过去的四年中，低利率环境已经使反映全球主要商品价格变化的CRB指数上涨了75%，能源、原材料价格过高造成的消费疲软，已经在相当程度上阻碍了世界经济进一步发展。很明显，全球经济复苏后继续执行低利率政策是弊大于利的。作为世界上最大的经济体，

美联储从2004年6月以来一直调升联邦基金利率。在6月加息后发表的声明中，美联储已经明确指出：部分通膨压力继续存在，未来可能需要采取的更多紧缩行动，其时机和幅度将取决于数据所反映出的通膨和经济成长前景的变化。除美国以外，欧洲已经于今年早些时候调升利率，而日本和中国都在酝酿进入加息周期。由此看，全球低利率时代有可能因为各国提高利率而宣告结束。

　　随着全球加息潮的来临，投机资本赖以生存的全球低利率环境已发生改变。对商品价格来讲，低利率环境的改变无疑将结束全球廉价资金时代。全球利率的调升将迫使国际投机资本不得不更多考虑资金使用成本，缩减在资源类商品市场的投资规模以及炒作行为，从而使资源类商品牛市行情难以为继；而一旦国际投机资本在资源类商品市场中平仓，价格将出现大幅度的滑落，甚至有可能就此走上熊市轨道。因此，就目前而言，虽然没有确切证据表明资源类商品的牛市已自顶峰滑落，虽然价格仍处于历史高位阶段，但即将到来的全球升息无疑将是一个巨大的威胁。

　　2、能源属性对糖价的支持作用在减弱

　　2004年9月，纽约期油价格突破50美圆/桶，全球能源危机真正来临！二十个月后的今天，国际油价曾两度逼近80美元/桶高位。相当多专家认为油价可能进一步升至100美元/桶水平！面对高油价的影响，美国、印度、日本、中国、巴西等国家，为了应对汽油供应面临的严峻局面，积极寻找汽油替代品已迫在眉睫，生产燃料酒精是重要途径之一。

　　面对石油价格处于高水平运行状况，美国、欧盟、中国、巴西等国家和地区不断加大燃料酒精，尤其是甘蔗酒精的开发应用。在油价长期维持在高位的情况下，酒精用甘蔗的比例大幅增加，从而会对全球食糖产量形成压力，使食糖生产受到严重影响，促使国内外糖价不断创下新高。

　　目前，世界上生产甘蔗能源酒精产量最高的国家是巴西。近年巴西每年3亿吨的甘蔗，有一半多用于生产酒精，酒精年产量在130亿升左右。巴西用甘蔗生产酒精燃料，价格几乎只有汽油的一半。巴西为全球最大的食糖生产国，其产糖量占到全球的21%。而05/06制糖年其生产酒精用甘蔗的比例已从上榨季的49%提高到52%，其中80%供应国内市场。通常，汽油中的酒精比例每提升1%即可创造约3.5亿公升的酒精需求，这意味着巴西国内的酒精消费需求量将持续上升。

　　2002年，我国推广使用汽油醇计划。经过试点，我国推广使用汽油醇计划已获得初步成功。2004年2月10日决定将试点范围扩大到辽宁等四个省，2005年有8个省开始使用燃料酒精，燃料酒精替代燃油已成趋势。2004年9月国家也出台了燃料酒精(10%比列)与汽油参合销售的强制性措施。

　　2004年3月初，国家税务总局等中国政府八部委发出通知,确定安徽丰原生物化学公司和黑龙江华润酒精公司四个变性燃料乙醇生产企业，免征百分之五相应的消费税！值得关注的是，安徽省政府规定：2005年4月1日起，省内所有加油站停止销售90号、93号、95号、97号车用无铅汽油，改为销售车用乙醇汽油，为该产品提供了巨大的市场。目前，使用燃料酒精已成为一个世界潮流。现阶段我国汽油年消费量约5000万吨，以加入10%的酒精计算，需500万吨。燃料酒精市场前景广阔。

　　燃料酒精需求增长，与食糖生产争夺甘蔗原料，从而对食糖生产具有抑制作用，对糖价具有推动作用。但值得关注的是，燃料酒精的生产受到两个因素的制约，一是燃料酒精加入到汽油中有比例限制，如巴西燃料酒精可以25%添加到汽油中变成混合燃料，而我国目前汽油中加入燃料酒精比例为10%；二是利用甘蔗生产酒精，受到酒精厂建设周期的制约。在石油价格暴涨初期，受比价效应影响，燃料酒精会随石油价格上升，刺激燃料酒精生产，与食糖生产争夺甘蔗原料，导致食糖价格上升。但当燃料酒精价格随石油价格上升到一定高度时，燃料酒精生产受到需求的限制，同时亦受到酒精产能的制约，这时，燃料酒精生产就难以保持与食糖生产争夺甘蔗原料的势头，从而失去对食糖价格的支持作用。

　　事实上，长期以来NYBOT11号原糖与美国原油价格保持正相关关系，但2006年2月中旬以后，这种关系已被打破。2006年2月中旬以来，虽然美国原油价格继续保持震荡上升态势，但NYBOT11号原糖价格却连连下降，这应是燃料酒精加入到汽油中有比例限制，以及酒精厂具有建设周期等因素共同作用的结果。随着时间的推移，这种作用越来越来明显，对糖价形成压力。

　　图五 美国11号原糖C3价格与美国原油C3价格比价图

　　

美国11号原糖C3价格与美国原油C3价格比价走势图（来源：金瑞期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、替代品对食糖市场的冲击

　　白糖的替代品是化学甜味剂。化学甜味剂种类繁多，有淀粉糖和糖精、甜蜜素等近十种。国家对化学甜味剂的使用有严格的限制。目前对食糖起到替代作用的主要是淀粉糖。

　　淀粉糖主要包括麦芽糖浆、果葡糖浆、结晶葡萄糖及葡萄糖浆等。麦芽糖浆的产量变化不大,连续三年基本保持在50万吨,主要用于乳制品的生产;葡萄糖浆和结晶葡萄糖的产量除少部分作为医药原料以外,大部分用于糕点等食品加工业,2004年实际产量为150万吨;果葡糖浆2004年生产能力10万吨,实际产量5万吨,主要用于饮料、糕点、焙烤等食品行业;啤酒专用糖浆是淀粉糖浆中的新品种,主要应用于啤酒行业,2004年实际产量55万吨。目前，淀粉糖已经开始“大举入侵”食糖市场。近年来，我国淀粉糖的生产规模较快增长，产能扩大。2004年、2005年淀粉糖产量分别为350万吨、420万吨，今年的产量预计将增长23.81%至520万吨。

　　糖价高企，给予食糖消费企业带来明显经营压力。消费企业有两种途径缓解这种压力，一是考虑使用价格较低的食糖替代品，二是选择提高产品市场零售价。一般情况下，消费企业会选用前一种方法。糖价低于3000元/吨，大多数食品加工企业不会对替代品有太大的兴趣；糖价在3000—3500元，制糖企业和用糖企业将持观望态度；糖价在3500元以上，必然导致替代品大幅度挤占食糖市场份额。

　　国内市场上，食糖期价、现价维持在4000-4500元/吨区间，必然引发涉糖企业大量使用替代品。尤其在二、三季度糖传统需求消费旺季期间，以淀粉糖为主的替代品对食糖销量的影响将更加明显。春节至今，据国家统计局对规模以上企业的统计，含糖食品在上半年均有较高增长，食糖的销售量一直清淡，反观淀粉糖市场确是销售旺盛，终端企业与淀粉糖企业已建立密切合作关系，终端市场对淀粉糖认可度得到了强化，淀粉糖对食糖的冲击作用将逐渐显现。

　　四、综合趋势分析

　　1、世界食糖产消缺口趋于零,国际市场价格下降

　　今年2月份初以来，国际糖价已开始逐渐转市。NYBOT11号原糖经过2—5月份高位盘整后向下突破，现不断创出新低。欧盟糖业改革、能源价格的带动作用等因素已发生重大变化。糖价上升的基础已发生动摇。

　　欧盟糖业改革、能源价格的带动作用等因素已发生重大变化。欧盟进行糖业改革，但取消食糖出口补贴政策执行不力，导致糖价形成泡沫。事实是，2005/2006榨季，欧盟食糖出口量不减反增，达到700-800万吨的历史新高，这无疑与市场开了一个大玩笑。泡沫的破灭，促进了糖价进入熊市的步伐。

　　另一方面，糖的能源属性使糖价一度随原油价格不断上升。美国、巴西、欧盟、中国不断扩大燃料酒精产量，尤其是巴西、中国以甘蔗为主要原料生产燃料酒精，导致燃料酒精生产与食糖生产竞争原料，使食糖生产难以与消费保持合理增长。但燃料酒精需求受到加入到汽油中有比例限制，酒精生产受到酒精厂建设周期的制约，这使燃料酒精生产难以持续增长，从而失去对食糖价格的支持作用。

　　此外，基金运作、中国白糖抛售、糖价高水平运行刺激甘蔗生产、天气因素没有出现去年干旱现象而有利于甘蔗生长、替代品的使用等因素，均对糖市进入熊市起到推波助澜的作用。尤其是中国国家储备局不断抛售白糖增加国内市场供给，使我国食糖进口大幅减少，对国际糖价的影响尤其明显。

　　据美国农业部，2004/05营销年，世界食糖产量为140240.9万吨,出现大幅减少,较上一营销年减产1.2%,而消费量为14489.3万吨,增长0.3%,稳中有升,一增一减,产销缺口为421.7万吨,从而对食糖价格形成牛市起到了促进作用(见表)。进入2005/06营销年，受糖价高企影响，虽然中国、澳大利亚、泰国因自然灾害而有所减产，但世界食糖产量有增无减，达14457.2万吨,增长2.7%,主要是因印度食糖生产预计恢复、泰国食糖产量将超过前期预测，加上欧盟食糖产量略增。消费量为14764.4万吨,增长1.8%,产销出现双高增长,缺口仍较高,为307.2万吨,但缺口已大幅减少,这是2006年上半年高、下半年低的主要原因。预计2006/07营销年，全球食糖产量将达14920.1万吨, 主要是巴西和印度食糖产业的进一步扩张以及泰国和东欧等国家的食糖产量可望出现恢复性增长。消费量为14925.9万吨,产消缺口趋于零。这对于目前阶段及明年糖价会形成压力。当前，NYBOT11号原糖继续下降，2006年NYBOT11号原糖当月期价平均价达13美分/磅。

　　表一 2003/04—2006/07年世界食糖产消平衡表

　　单位：万吨

世界	2003/04	2004/05	2005/06	2006/07
生产	14240.9	14067.6	14457.2	14920.1
消费	14439.6	14489.3	14764.4	14925.9
库存	3838.2	3416.5	3097.3	3019.5

　　2、国内糖价将与外盘共舞，但会保持一定特色

　　今年2月份以来，国内外糖价已开始逐渐转市，其主要差别是，国际市场糖价变化较为缓慢，而国内市场糖价下跌势头比较坚决，表现出一定的独立性。这与国家储备局针对国内食糖供需存在缺口，利用国家储备进行宏观调控，平抑糖价具有密切关系。对于食糖市场，各国政府贸易保护程度较高，如我国食糖进口采取进口许可证制度。这种情况下，国内食糖市场既与国际市场保持密切联系，又具有一定的独立性。在国家储备局抛售白糖时，国内食糖市场价格往往会出现脱离国际市场价格变化的局面。预计在8月、9月份国家储备局抛售白糖结束之前，且对市场形成的心理压力没有得到充分释放的情况下，郑州期糖将与国际市场保持同向变化而下降。之后郑州期糖价格与国际行情比价将会逐渐恢复合理水平，届时国内期糖价格有可能出现独立的强劲反弹行情。

　　2005/06榨季(当年10月至下年9月)全国食糖产量为881.5万吨，比上个榨季减产38.5万吨，已连续第4年下降。其中，甜菜糖总产量80.7万吨，比上个榨季增加20.4万吨。但甘蔗主产区海南、云南受干旱影响蔗糖减幅较大，全国甘蔗糖总产量(为800.8万吨)比上个榨季减少56.3万吨。 根据上个榨季的销售情况等比例来预估05/06榨季的消费量为1011.45万吨；若按照05/06榨季甜度消费测算05/06榨季的消费量，所得出的结果为1053.6万吨。从上述两种测算结果推算， 05/06榨季食糖消费量在1011-1053万吨之间。 当季产需缺口主要靠国储糖、进口糖以及食糖替代品来补充。进入2006/07年，受食糖价格上升的影响，主产区农民扩种糖料积极性较高。预计今年全国糖料面积将有所增加。初步预测，如果没有大的灾情，2006/07榨季食糖产量可能达到1100万吨，消费量为1120万吨 ，产消大致平衡。考虑进口糖、替代品的压力，2006/07年，期糖市场仍然面临下降的可能。

　　金瑞期货 王宏友

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