美国基金持仓变化对期货市场价格影响的分析(2)

　　在把得到的函数按价格进行除权之后得到基金在正常情况下的持仓图解。下图

　　图中反映了基金在市场中的理论持仓、真实持仓和价格的关系，当真实持仓高于理论持仓时，说明基金跟势情况明显，做多意愿明显，价格上涨的概率大。反之亦然。

　　从操作的角度上讲，基金持仓高于理论持仓的时候可以作为一个长线的买入信号，在有统计的20年中，这种策略获利的概率非常大，而最近几年这种现象尤为明显，主要是因为基金的规模在逐渐扩大，对价格的影响也越来越大，价格泡沫也会增大，可以想象，未来农产品市场价格波动会更加剧烈。

　　在分析到基金持仓心态的时候，可以看见这样的一个规律，每次在绝对的顶部和底部时，基金的头寸会有一个领先市场变化的现象，这种现象的产生主要是因为市场的资金对价格的追捧热度下降，市场继续随趋势的跟随能力随之降低，这样，市场价格在缺少主流资金持续推动的情况下，价格就会显现疲弱的态势，从这个角度上讲，基金的持仓在农产品中存在比较强的预期作用，特别是在顶部区域(由于大豆的形态基本属于尖顶圆底结构)，及时的规避市场带来到结构性调整有很大的帮助。相反追随基金的头寸变化就会有比较大的偏差，下图是基金在市场中的持仓变化和价格的对比关系。

　　图中可以清晰的看出，短期内基金持仓的变化对大豆价格的影响并不明显，相关性统计也只有13%，处于非常弱的相关性。从这点上看，目前市场中经常采用的纯粹看基金持仓变化的分析方法存在比较大的偏差。特别是在震荡市当中，这种偏差的概率会变的更大。

　　由于基金在市场中基本为顺势操作，对价格的影响也会随市场变化起变化，如果单独从统计的角度上看，基金对价格的影响是平均每张合约影响价格0.099美分，也就是说，基金平均进场100张合约就对价格影响1美分多一点，这个数字只是对一周之内的变化的统计结果，由于基金的操作周期较长，对市场的影响力也很大，实际的数字会比这个数字大很多，因为市场价格的主要推动力就是长线头寸持有者。下图是基金对价格的影响。

　　基金持仓在操作时的应用讨论

　　基金的持仓目前已经变成市场中的一个指标，但是由于基金的资金实力雄厚，而且很多基金从事的是套利交易，还有一部分基金有比较强的现货背景，所以纯粹从CFTC持仓公布的结果而直接判断市场中的热度有很大的不确定性，那么追寻一些统计上的方法能帮助在操作上控制风险，并且根据农产品的特性(季节性，箱体震荡特征)操作中获利的概率也会变大，而这本身也是VAR风险控制系统中的一部分。考虑基金持仓对价格的影响，在市场内部会有一个相对明确的趋势方向。

　　总结基金持仓对价格的影响：基金对价格起到一定的推波助澜的作用，并且在相对顶部和底部区间会有一个缓慢变化的过程，而当基金持仓和理论持仓出现背离的时候，市场的热度就是一个转变的过程，在操作时就应该注意这样的风险。而基金的的操作也始终都是遵循着进场——持有——平仓这不变的规律，分析市场追捧热度，发现市场反转的信号会在操作上更加容易控制风险，提高收益的稳定性。

大连商品交易所 期货学院学员 李洪雷