DCE和CBOT玉米期价走势特点及影响因素的分析

　　玉米期货自2004年9月22日上市以来，市场运行稳健，期货价格既真实反映了现货市场供求，又融入了投资者对未来市场的预期，期货市场功能也开始发挥。经过一年多的运行，玉米期货开始彰显大品种特性，市场渐趋活跃。玉米期货作为世界上第一个期货品种，在芝加哥期货交易所(CBOT)已经有一百多年的历史，发展到今天，CBOT玉米期货对全球玉米期现价格都有着重大的影响。分析DCE和CBOT玉米期货合约的期价走势特点及其影响因素对于充分认识DCE玉米期货运行特点以及发挥玉米期货的功能与作用具有重要意义。

　　一、DCE玉米期货特点

　　至2005年9月，玉米期货上市一年来，累计交易量为3882万手，成交金额为4739亿元，日均成交量16万手，日均成交额19亿元，日均持仓量23万手。2005年3月22日，玉米期货创下了交易量48万手的纪录。目前，玉米期货已成为国内期货市场上最活跃的品种之一。在玉米期货交易中，现货企业成为市场参与主力，近600家现货企业、20000多个投资者参与了玉米期货交易，特别是专业的期货投资者以及短线交易者开始活跃其中，这使玉米期货价格波动呈现出“准现货价格”的特征，期货价格的有效性大大提高。

　　图1 玉米期货上市以来玉米指数周线走势图

　　玉米期货市场的制度设计及运转机制，在国家对玉米市场的宏观调控中体现出积极作用，有力配合了国家粮食市场宏观调控政策的实施。玉米期货合约交割基准品为二等玉米，并主要以国际通行的容重指标定等，这一合约设计促进了国内外市场的融通，使粮食市场的宏观调控有了国际视野，可以在国际市场平台上进行统筹；期货市场有着良好的信用保障和严格的质量标准，现货吞吐能力极强，为企业玉米销售和采购提供了便利和安全的通道。

　　无论是产区还是销区玉米价格，其在价格运行总的趋势上与大连玉米期货价格是一致的，只是期货价格的波动幅度和频率大于产区和销区价格波动的幅度和频率。玉米期货市场与现货市场的高度相关性，使得市场各方的参与热情较高，流动性增强。

　　粮食企业目前对玉米期货市场的认知程度非常高，它们不仅积极利用玉米期货价格发现信号搞好市场经营活动，指导玉米专储粮轮库工作，而且积极参入玉米期货进行套期保值交易。一些企业已考虑在玉米出口中，直接将期货市场作为出口玉米采购点。

　　大连玉米期价已成国内玉米价格的指示器，在国际市场上也具有较高的权威性。现在，不仅玉米经营商和加工企业要看大连玉米期货价格，东北农民在种玉米和销售玉米时也要看大连玉米期货价格。而且，大连玉米期货的上市，还填补了我国主粮期货交易的又一空白，进一步推动了我国粮食交易现代化，促进了我国现货市场与期货市场相结合的粮食市场体系和现货价格与期货价格相结合的粮食价格体系的形成与完善。

　　二、CBOT玉米期货特点

　　发达的玉米现货市场为美国玉米期货的产生和发展奠定了坚实的基础，1865年，世界上第一张标准化期货合约——玉米期货合约在CBOT上市交易，开创了世界期货市场的新纪元。

　　1.玉米期货年成交量始终保持在诸多农产品品种的前列

　　玉米是CBOT最早的交易品种，也是最重要、最成熟的交易品种之一，很受投资者的青睐。20世纪70年代之前，玉米在CBOT总成交量的比例在5-30%之间大幅波动；70年代以后，玉米交易量所占比例逐渐上升并保持稳定，在30-40%间窄幅波动，玉米期货也在此期间确立了在CBOT农产品品种中的领先地位。在2000年和2001年，CBOT玉米合约的成交量分别为1678万张和1673万张，是同期大豆合约的1.35倍左右，约占CBOT七种农产品期货成交总量的35%。

　　2. CBOT玉米期货价格走势稳定

　　图2 1996年9月至2006年7月CBOT玉米指数月线走势图

　　对一个成熟的期货市场而言，其价格走势的理想状态是活跃而不失平稳。根据1992年以来CBOT玉米的年内价格波动情况分析，玉米期货价格最低为192.25美分/蒲式耳，最高为382美分/蒲式耳，价差近1倍。同时，其价格走势又不失稳健，1992-2001年10年间，玉米年内价格波动幅度最高为125.5美分/蒲式耳，最低为8.39美分/蒲式耳。相对其他品种，玉米价格的年内变化相对平缓。

　　3.CBOT玉米期货价格与现货价格具有高度相关性

　　期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。通过选取1991年9月-2002年10月CBOT三月期合约的月末收盘价和美国玉米的现货价格，并经过严格的统计分析，CBOT玉米期货价格与现货价格的Pearson相关系数为0.875，这表明二者间具有很强的相关性。

　　4. CBOT玉米期货合约成为玉米及其相关产业进行保值的重要工具

　　根据CFTC的统计，CBOT玉米期货一半以上的交易来自玉米及其相关产业的保值交易，如农场主、养殖厂等。这表明CBOT玉米期货市场拥有了相当可观的市场规模，而且其流动性以及价格发现功能发挥良好，得到了有关现货企业的认可和青睐。

　　三、DCE与CBOT玉米期价走势分析

　　上图为2005年10月14日至2006年7月31日CBOT玉米与DCE玉米指数周线走势对比图。通过对上图的观察和对数据的分析可以看出：

　　1.CBOT和DCE的玉米2006年起波动性明显增强；

　　2.CBOT玉米的波动性要强于DCE的波动性，上下幅度大，频率快，追涨杀跌的特征非常明显，这也符合整个商品市场大的背景和基金操作日趋凶悍的特点。而DCE玉米走势相对平缓；

　　3.DCE玉米的波段持续时间较长，而CBOT玉米的波段持续时间相对较短，波动深度较大；

　　4.CBOT玉米呈现出较为明显的季节性、周期性特点，具有良好的波段走势，可操作性强，而DCE玉米虽具有一定的前述特点但要弱于CBOT玉米；

　　5.整体来看，CBOT玉米价格走势对DCE玉米有一定的引导性，但引导性不强，两个市场走势相关性较弱，走势相对独立，DCE玉米价格有时也影响CBOT价格走势。

　　6.DCE玉米期价横盘整理的周期较长，不利于发现市场机会，有些较长的横盘整理周期抑制了投资者入市的动力。