饲料企业套期保值研究：豆粕和豆油呈反向相关

　　　　第一部分：国内豆粕市场现状

　　　一、豆粕现货市场格局

　　2003年以前，国内豆粕价格波动波澜不惊，平稳而缓慢。进入2003年后国内豆粕市场价格波动剧烈，极端时候甚至出现过当日现货报价涨跌100元/吨的惊人之举，而且呈现出急涨阴跌的特征。

　　原因如下：

　　1、油脂压榨行业格局变化

　　国内压榨行业2002年后迅速发展，目前已经相成8000万吨/年的压榨能力，虽然远大于3000万吨/年的实际压榨需求，但东南沿海 大量大型压榨企业的运营，彻底改变了国内压榨行业主要依靠国产大豆压榨的局面，大豆压榨行业整体80%左右的原料依靠进口大豆。压榨行业的扩张，导致豆粕供应量的增加，目前已经成为豆粕净出口国，同时与CBOT市场大豆联动性增强

　　2、饲料需求的扩张

　　由于

中国经济高速发展，消费水平的提高和消费结构的转变，导致肉、蛋、奶、禽的消费量逐年增长，拉动了饲料用豆粕的需求。2000年，国内豆粕消费量仅1500万吨不到，今年预计豆粕消费量将达到2800万吨左右，年均递增10%以上。

　　3、饲料企业分布特点

　　国内饲料企业呈现集团化，分散生产的特点。在长期市场竞争中，出现了像希望、六和、正大、温氏这样的饲料企业集团。但是这四大集团的生产，却是由分散在全国各地的若干中、小饲料生产企业完成的。这些中小型生产企业对原料豆粕的采购，基本是分散、独立地进行。在与大型压榨企业豆粕定价权的较量中，明显处于弱势地位。

　　

豆粕合约日线走势图（来源：大连商品交易所） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、豆粕定价机制及其影响因素

　　1、进口成本

　　中国榨油用大豆主要靠进口的现实，决定了中国的榨油用大豆价格主要取决于国际市场大豆的价格，进口大豆成本很大程度上决定了下游产品尤其是豆粕的销售价格。

　　目前进口大豆的基本定价方式：

　　进口成本＝CBOT大豆价格＋综合基差

　　(运达中国港口的综合基差：包括海湾基差和海运费用)

　　简单地看，进口大豆成本就是CBOT大豆期货价格加上到中国的升贴水。相对于廉价的农产品，目前升贴水约占大豆进口成本的20%左右。它的变化对进口成本有重要影响。

　　2、压榨利润

　　目前的压榨企业都是根据压榨利润来调节生产节奏。当压榨利润较高时压榨企业会积极生产，从而导致后期豆粕供应增加，形成供应压力，压榨企业尽量低价销售，回笼资金。在压榨利润较低或者为负时，压榨企业消极生产甚至停机，导致后期豆粕供应量下降，短期供应紧张促使豆粕价格趋涨。而压榨利润的好转又会促使压榨企业积极生产。这个过程不断地循环往复。

　　

2005年以来进来大豆周榨油毛利走势图（来源：大连商品交易所） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图表来看，压榨收益(毛利)大部分时间在—50至200之间波动，高于200和低于—50的次数都不多。

　　其他影响因素：

　　相关品、替代品价格：菜粕、棉粕、花生粕、玉米等，均处于较高价位

　　养殖业景气状况：根据对养殖业抽样调查结果，今年养殖业总体规模比去年缩减15-20%。这对豆粕价格是个不小的打击。

　　疫病情：自去年起连绵不绝的禽流感疫情对豆粕价格的压力不容忽视。

　　三、饲料企业对价格的调节方式及特点

　　饲料企业正常运转，必须经过原料采购、保持一定库存、加工生产、产品销售这几个环节。

　　饲料企业经常面临的一个困境就是原料价格的大幅波动，但是产品却难以根据原料价格随意调整。为了在市场竞争中保持一定的市场占有率，饲料企业在产品销售环节不愿轻易提高售价。产品价格波动较原料滞后。

　　因此，饲料企业对价格的调节方式，主要是控制企业的原料采购量和库存数量。当产品销售向好，价格趋涨时候，企业大量原料，囤积产品库存；当产品销售不畅，价格趋跌时，就减少原料的采购，尽快加速产品的销售，减少库存。

　　但是实际上，饲料企业一直是豆粕价格的被动接受者，豆粕都是按照上游压榨企业的报价来采购。所以，饲料企业只能是豆粕价格趋涨时，加大采购量，维持高库存；豆粕价格趋跌时，减少采购量，维持低库存。是典型的“追涨杀跌”行为。

　　总的来看，饲料企业的追涨杀跌行为是他们的现货地位决定的，追涨杀跌是在现货市场里的无奈选择，其行为实质是对现货的高度投机。

　　小结：由于大豆压榨行业和养殖业的高速发展，CBOT大豆价格和压榨企业压榨利润很大程度上决定了豆粕价格，价格波动幅度和频率增大。而作为豆粕价格被动接受方的饲料企业，在现货市场对豆粕的采购是典型的“追涨杀跌”高度投机行为。那么，如何建立科学、合理、安全的采购体系，或者有效地控制采购成本。那就是主动参与期货市场，进行套期保值。

　　第二部分：豆粕期货套期保值

　　四、大连豆粕期货市场价格发现功能评估

　　期货价格与现货价格的关系。

　　下图刻画了豆粕现货价格与期货价格走势的一致性。

　　

豆粕现货价格与期货价格走势图（来源：大连商品交易所） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　注：绿线代表豆粕现货价格，蓝线代表豆粕期货价格

　　从下图的基差波动情况来看，豆粕基差一般保持在贴水200元到升水400元之间波动，具有一定的稳定性，但相对其价格基数来说，基差的波动幅度稍显宽，这与豆粕品种本身价格波动剧烈有关。现货和期货价格之间的价差变化将为市场中的参入者提供更多的套保和套利机会。

　　

豆粕基差波动走势图（来源：大连商品交易所） 点击此处查看全部财经新闻图片

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