受国储抛糖压制的影响 糖市多方追涨略显踟蹰(2)

　　2.2.国内现货市场

　　国内糖市本周总体冲高回落。其中：

　　产区：广西糖市先扬后抑。周一报价还坚持在4400-4450元/吨，但成交已不如上周活跃，市场在观望中等待；周二随着国储糖竞拍的影响，糖价开始缓慢回落，临近周末落至4300 元/吨，跌幅100 元左右，市场反映冷清。云南方面，本周昆明、甸尾糖价都有小幅下调，昆明周跌幅达50元，以销量成交为主，甸尾周跌幅只有20元，成交量不大；

　　销区：由于各地糖源分布不均衡，销区各地价格本周下调幅度各有不同。华南地区跌幅在50～150 元/吨不等。华东地区周一在产地糖价上涨的影响下，各地价格再度大幅上涨100-200 元，半数销地站上4700 一线。周二国储糖拍卖，华东报价在此影响下开始缓慢下行，市场成交比较清淡。周五时华东总体价格已经比周一回落了100元左右，销量难升。北方销区糖价本周走势不一，除个别地区持稳外，其余大多数地区涨跌互现，涨跌幅均在50元以上。

　　注：产区报价-黑线；销区报价-蓝线；综合均价-红线。

　　图6.国内各地糖价综合指数走势图

　　2.3.国际原油市场

　　我们观察长期走势，通常认为原糖的能源属性令该品种与原油期价存在一定联动关系。

　　不过，近期市场出现了油价接近历史新高而糖价却反身下行至今年1 月份以来低点的异常现象。

　　我们认为这与全球食糖供应增加有关。以主产区巴西为例，中南部自5 月以来至今收榨过半，预计食糖供应将增至2550 万吨，全球其他产区亦出现新榨季扩种增产的趋势。在此预期下，国际糖价上方压力加大，从而弱化了油—酒精—糖这一联动关系。

　　图7.NYBOT#11原糖连续收盘价与NYMEX原油期货连续收盘价对比

　　2.4.NYBOT#11原糖基金持仓

　　根据CFTC 报告，截止9 月12日(周二)，基金净多单较上周增加11230手至32835手。综合分析基金长期持仓情况，我们认为,基金连续减持多单后，总持仓较近四个月而言已回落至相对低位水准。10 月合约将于29 日摘牌，因此近日基金换约交易活跃，持仓有所增加。不过考虑到今后四个月内主产国巴西仍有大量新糖上市，因此按照其操作惯例，反复地套利进出应是其操作主要思路。

　　图8.CFTC#11原糖总持仓与基金净多持仓比较

　　2.5.SRB 拍卖

　　本周国储年内第十次竞卖经过周二封盘停拍之后，于周三续拍结束。最高报价为4330元，最低报价为3810元，拍卖整体平均价为3965.47 元/吨，成交金额5.81亿元。本次拍卖再创年内拍卖成交均价最低纪录。各地现货市场报价自周二拍卖开始出现不同程度下调。

　　19 日(下周二)国储还将继续拍糖13.9 万吨，包括8 月15 日暂缓竞卖的国家储备糖和第12、13 船进口古巴糖。竞拍底价仍为3800元/吨。

　　目前业界对于国储抛糖的行为有一种普遍的理解是――利空出尽，后期将转而利多糖市。我们的观点是：产区9 月初尚有约67 万吨库存和北方产区10月内可能上市的17 万吨左右甜菜糖，加之9月抛售储备糖28.6万吨，共计逾110 万吨食糖将在今后两个月内密集投放市场，且其中大部在原则上须在新榨季开始之前得以消化。随着今后两个月食糖消费趋淡，短期上行压力仍在。但相较于7 月底已经大大减轻，毕竟8月单月销糖量达到100.65万吨，创历年8 月份销糖量新高，进而缓解了后期销售压力是不容争辩的事实。

　　表1.2005/2006榨季中国国储糖拍卖情况汇总

　　3.结论：

　　3.1 国际

　　综合美盘情况，我们的结论如下：

　　a.今后两个月各主产国相继进入新榨季，全球范围内糖料作物产量预估增长，美盘基本面总体偏弱；

　　b.10 月合约期价继上周之后，本周再度反弹至12.50美分/磅附近遭遇投机卖盘打压。由于该合约将于9 月29 日期满摘牌，基金方面积极退出该合约，同时在10/3月期约之间频繁进行差价套利，尽管目前从技术上看，在脱离前期底部之后，短线反弹几率加大，但在基本面得到明显改善之前，10 月期价12 美分/磅缺口一线的支撑力度仍有待进一步确认。

　　3.2 国内

　　综合国内情况我们的结论如下：

　　a.下周二(19日)国储继续抛糖13.9万吨，加之产区9 月初尚有约67 万吨库存和北方产区10月内可能上市的17 万吨左右甜菜糖，共计逾110万吨食糖将在今后两个月内密集投放市场，且其中大部在原则上须在新榨季开始之前得以消化。随着今后两个月食糖消费趋淡，短期基本面偏弱；

　　b.对于主力SR703 而言，期价回落至3300～3500元/吨区间之后，多空双方纷纷减仓，期价触底回弹。受国储抛糖影响，多方追涨略显踟蹰。我们认为，在底部得到确认之前，短期行情仍将保持宽幅振荡特征。因此建议投资者不宜盲目追涨杀跌，保持短线

　　思路为宜。

　　★ 近期关注重点:

　　国际：

　　1. 巴西产区06/07榨季进展；

　　2. 国际原油等周边商品期货及CRB指数走势；

　　3. 基金期货/期权持仓变化。

　　国内：

　　1. 主产区作物生长状况；

　　2. 各地区临近双节购销情况。；

　　3. SRB19日竞拍。

　　附：进口原糖加工白砂糖成本计算

　　1.进口原糖加工成白砂糖成本计算方法：

　　原糖到岸价(税前)=离岸价+保险费+海运费+外贸代理费+银行手续费+利息+劳务

　　原糖到岸价(税后)=税前到岸价+关税+增值税

　　白糖成本价=(税后到岸价＋接货加工精炼包装费)/0.92

　　2.说明：

　　(1)FOB(离岸价) ＝(原糖价+升水)×重量单位换算值×旋光度增值

　　其中22.046 为重量单位换算；1.03 为旋光度增值[7-10 月的货物取值为1.03]。

　　(2)保险费 ＝(离岸价+运费)×保险费率。

　　其中0.004616为保险费率，1.01为外贸代理费率；1.00125为银行手续费率，1.15 海关税率，运费为16美元/吨，1.17为增值税率。

　　(3)接货加工精炼包装费设为280 元/吨；原糖加工成白砂糖出糖率为92%；许可证费以及利息等其他不可预见费用忽略不计。

　　3.计算结果：

　　以NYBOT#11原糖10月合约9月15 日收盘价12.44美分/磅为准，升贴水取1

　　美分/磅，人民币兑美元汇率取8.00 元/美元。

　　由此，计算加工成本约为4126.86元/吨。

　　* 以上计算仅供参考 *