金属期货走势对金属类股票几乎形成指引的作用(2)

　　(2)铜类股票指数编制设想

　　对于股票投资者来说，往往不仅仅只持有一种股票，尤其是象证券公司或者基金公司等机构，往往会进行分散投资来回避个股风险。因此我们将云南铜业和江西铜业、铜都铜业按照实市值加权法编制成指数(以2005年12月2日为基期)， 这样不仅可以通过跟踪指数来进行投资，达到投资收益最大化，还可以通过投资指数与铜期货进行套利。

　　我们将这三只股票编成指数后，和铜期货价格进行对比(如下图)可以发现，自2005年12月份以来，股票的走势和铜期货走势非常接近。

　　(铜期货价格与铜类股票指数走势图)

　　我们再对铜期货价格与铜类股票指数进行相关性分析，其相关性达到0.957，为高度相关，并且指数的相关性比这三只股票各自和铜期货的相关性更强一些。因此如果我们按照指数的比例进行股票与期货套利，效果会更好一些。

　　(铜类股票指数与铜期货相关性)

　　(3)两者之间的套利分析与模拟

　　目前进行套利分析的主要方法有差价分析、比值分析、相关关系分析等，在进行铜期货与铜类股票指数分析中，我们采用比值分析法，即用铜期货价格/指数的数值来观察运行规律。从下图我们可以看出，铜期货与铜类股票指数在2005年末时比率比较大，铜价涨幅大于股票涨幅，而随后股票涨幅增加比较快，比率倍数开始下降，最小时缩小至25倍左右，此时间在2006年6月中旬至7月末。而在这段时间里，也正是铜价走势与股票走势几乎重合的时期。进入8月份以后，铜期货涨幅大于股票涨幅，比率倍数开始上升。

　　因此，我们通过对铜期货价格与股票指数比率的跟踪，可以发现如下规律：

　　当比率倍数在40时，可以考虑买进铜类股票，卖空铜期货；

　　当比率倍数在25时，可以考虑卖空铜类股票(在融资融券开始实施后)，买进铜期货；

　　模拟操作：

　　(1)卖出铜期货，买进铜股票

　　2005年12月8日，投资者发现铜期货与铜类股票指数比在39倍时，认为套利机会来临，开始进行“买铜类指数/卖铜期货”的套利，在2006年5月15日平仓。在操作中，我们采取买卖同样金额的方法进行建仓，来观察收益情况，操作如下：

　　从上面看出，如果我们以指数的比例买进铜类股票，而以同样的金额卖出铜期货，6个多月的收益达到91.1%。

　　(2)买进铜期货，卖出铜股票

　　2006年6月30日，投资者发现铜期货与铜类股票指数比在26倍时，认为套利机会来

　　临，开始进行“卖铜类指数/买铜期货”的套利，并一直持有，操作如下：

　　注：如果融资与融券办法正式实施后，可进行融券的办法卖出铜类股票。

　　(4)套利的条件与潜在风险

　　虽然我们以上的研究具有一定实证性，但一些条件的变化，将可能会对我们的研究结论造成影响，近而影响到其正确性：

　　1、股票全流通风险。以上我们在进行股票指数编制的过程中，是基于目前流通盘计算的指数，如果在全面“解禁”后，市场的流通盘增加，指数需要进行调整，套利模型可能会发生变化。

　　2、股票总体走势的变化，将会增加套利的时间差。如果股票总体表现比较差，尤其是处于熊市时，股票的价值会被相对低估，卖铜期货/买铜类股票的套利会在短时期内难以实现。

　　3、铜类股票的上市公司主营业务发生变化。如果上市公司的主营业务发生变化，比如又原来的精铜生产转变为铜类加工业，则其与铜期货的相关性将减弱，套利的可行性将降低。

　　4、上市公司的净利润是跟随铜销售价格变化，而不是因其他原因增加或减少。

　　 一德期货 肖锋波