美国基金持仓变化对期货市场价格的影响分析

　　近几年的全球低利率时代，为商品期货市场的发展创造了良好的宏观经济环境，不少国际游资纷纷投身于商品市场，期货基金队伍也得到飞速发展，管理资金急剧膨胀，期货基金对商品市场影响似乎显得更加举足轻重了。回顾2001年到2006年CBOT大豆期货市场所经历的牛熊大转换，可以清晰地发现美国基金在这几年的翻云覆雨是导致国际期货市场大豆价格大起大落的一个重要原因 。

　　图一

　　图二

　　一、美国基金近几年在CBOT大豆市场所表现出来的几个特征：

　　1、CBOT大豆总持仓呈持续增长状况

　　由于宏观经济的影响，使不少投资基金的投资重点向商品市场倾斜，尤其是自2000年以来，大量国际游资从传统的证券和货币市场流向商品市场，由此带来了商品期货市场的蓬勃发展。CBOT大豆市场持仓从2001年的30万手的总持仓，呈持续扩大的趋势，到2006年5月份，最大持仓量达到了近80万手，由此可见，参与CBOT大豆期货交易的市场资金越来越多。CBOT市场中，商品期货投资基金一直扮演着举足轻重的角色，我们从图一中可以看出，基金总持仓量跟随市场总量的增长，也从2001年的4万手持续增加，到2006年，基金持仓达到了17万手以上。从图二中，基金持仓量于市场总持仓一直维持在15%-25%之间，最低比例也在10%以上，最高的时候，基金的持仓占据了市场总持仓的26%以上，从这些数据中，可以表明基金已经是CBOT大豆市场的最重要的参与者之一，基金是市场投机力量的主体，这跟我们国内的期货投资者结构有比较明显的差别，在美国有专业技能的投资团体成为市场参与者的主要组成部分。基金作为市场力量主要来源，基金的持仓方向对市场组成结构会产生重要的影响，已经成为业内的一个重要研究领域。

　　图三

　　2、近几年基金多空持仓基本维持在10万手以内。

　　如图三所示，基金多单最大值处于85000手左右，最小值在2万手左右。而基金空单最大值在2005年年初达到10万手以上，最小值在1万手以下。大部分时间内，多空持仓处于2-8万手之间。同时我们也可以总结出基金多空持仓的配比关系：1、基金多单出现大幅度减少的同时，基金空单会出现明显的增加；2、基金空单出现大幅度减少的时候，基金多单会出现明显的增加；3、当基金的多单或者空单持仓量处于历史低值的时候，空单或者多单的大幅度增加时，不会带来反向持仓的显著变化。由于商品期货市场的总容量是相对有限的，基金在进行多空持仓调整的时候，必须考虑到市场容量的问题。

　　图四

　　根据图四的数据，基金的多单占市场多单的比例最高在35%，大部分时间里比例在30%左右，最低在10%左右；基金空单占市场空单最高比例接近40%，最低值也在5%。由此可见，如此高的占有份额如果出现大规模的持仓调整，对市场价格产生的影响就可想而知了。