市场进入传统消费旺季 铜价在淡静中孕育突破(2)

　　接下来的时间需要将加大关注3-4季度中国铜供需状况。供应方面,7月份中国精铜产量增速放慢,精铜产量减少至23.60吨,月比产量下降6.5%，今年1-7月铜总产量年比增长了22.7%至166万吨。7月产量增长放缓被认为是中国铜冶炼商采购小组所属企业降低产量所引起的, 为了防止精矿加工费的进一步下滑。另一方面产量的降低也是一种正常的季节性因素所引起的，7-8月是传统的消费淡季，冶炼商通常在夏季进行设备维修正。如下面图5中所显示的, 产量通常在七月份降低，八月份会再度回升。

　　图5：中国2004-2006年月度铜产量变化

　　之前国内几家冶炼厂已经在6月和7月份进行维修,包括白银有色、铜陵有色张家港分厂、洛阳铜厂、葫芦岛和烟台有色，维修通常持续2-4 周，预计这些精炼厂将会在8月份恢复正常。不过令人担心的是，随着年中精矿加工费谈判的进行, 国内精铜矿市场继续向着不利于冶炼商的方向发展。现货加工费(TC/RCs)进入中国的精铜矿加工费已经下跌至$60/吨和$6.0美分/磅, 远低于中国冶炼商设定的门槛$100/吨和$10美分/磅。中国前八大冶炼商是否会坚持其下半年削减精铜产量10%的许诺有待观察。

　　国内的需求近期不太理想，处于自由下滑的状况，需求实际上在今年上半年由于对铜的替代消费的出现，再生铜利用率的大幅提高和严重的清库使得需求年比下降了5%。

　　图6：中国铜需求年比增长情况

　　铜市场终端消费的增长带动了铜加材产量的迅速膨胀，2006 年上半年的产量为220.0 万吨，在第二季度中国消费旺季，中国的表观消费才30.07 万吨，当然这里面并不包括国储所抛售的铜。第二季度国储基本都在现货市场抛铜，这增加了我们对国内表观消费的判断难度。如果加上国储所抛的铜，第二季度中国平均每月的表观消费量可能只接近32 万吨左右，高涨的铜价的确抑制了国内需求的膨胀。

　　从各行业的发展情况来看，电力、家电、房地产、汽车行业虽然中期来看仍保持乐观的增长，但是各行业在今年上半年的确出现了很大程度的放缓，高铜价带来的是产业革命和产业重组。从部分行业机构的预测数据来看，中国今年的精铜需求增长预计为5.3 %左右，总体表现差强人意，明显低于前三年的需求增速，全年的消费量大约在380-390 万吨左右。但是从终端消费来看，铜消费市场的潜力仍然很大，以电力为主的铜消费主体仍然会带动未来消费的增长。考虑到中国各行业的终端消费仍然存在,最终中国的消费买盘将会被迫回到市场，以满足不断增长的需求。

　　图7：国内家电行业各产品增长情况

　　8月份另一个倍受关注的焦点是政府宏观调控政策的进一步出台。中国人民银行自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。从宏观层面来看，此次加息对铜价会产生一定的向下压力，但是在影响铜价的层面上，铜的供求关系紧张的局面依然没有改变，同时中国加息表明经济正处于增长之中，只要通胀控制在一定的范围之内，加息和经济增长可以协调发展。目前世界经济正处于新一轮经济增长阶段，中国是这轮增长的一个主要推动力。随着中国经济的平稳增长，对铜的需求也会不断增加，从而对铜价带来稳定支撑。最终我们看到的是，在央行升息利空消息出台之后，铜价表现出相对的强势特征，正所谓利空出尽是利好。

　　图8：1989-2006央行存贷款利率变化

　　对年底之前铜市场的看法是，总体上铜价年内将保持高位运行，近期虽然有一些消费方面的不利影响，但市场对未来3-4个月之内全球铜供应方面的担心更为严重。随着时间上进入下半年传统消费旺季，铜价有望在消费逐步恢复的大好形势下再次走高。与上半年相似的是，我们不要轻易去判断铜价最终高点会在哪里产生，作为现货企业而言，寻找合适的机会做买入保值还是较为迫切。而对于个人投资者而言，选择抛空风险仍然较大，建议等待铜价在淡静格局中的再次突破，然后顺势而为。

　　大陆期货 李迅