棉市缺乏实质利多支持 期货市场交投再度低迷(2)

　　基金保持净多格局，观望态度居多。

　　截至8 月25 日，纽约棉花期货投机净多头率为14.5%，较前一周增加0.6 个百分点。当周近期10 月合约均价53 美分/磅，较前一周上涨11 点。

　　基金持仓结构中，投机多头增加1024 张，投机空头减少192 张，多头套保增加875 张，空头套保增加2091 张。8 月30 日累计未平仓合约达到171630 张，比上月末增加9376 张，总持缓慢增长。

　　基金持仓保持净多格局，但向多预期未有明显增强，市况格局表现平衡。持仓结构中，投机多头增速持续快于空头增速，投机心态偏于做多，商业卖盘仍是主要做空动能。总持缓慢增长可能在后期推动行情发展，目前强势整理态势明显，短期方向不明使得基金多持观望态度，后期中国需求和政策的变化将影响到市场净多结构。

　　图4 基金持仓与近期美棉合约均价

　　截至8 月30 日，纽约期货上登记库存为556123 包，比上月末下降32922 包，库存继续下降态势，现货压力消减有限。基本面缺乏实质性利多支持，中国需求导致的美棉出口疲软会继续抑制纽期价格。美棉横向波动态势可能将会延续。

　　纱线市场有望缓慢上行。

　　本月棉纱价格整体回暖，下游市场需求刺激促使全棉纱价格与销量同步上升，涤纶短纤价格快速的上行也带动了纯涤纱和涤棉纱价格的走强，其他各类品种波幅也较之以前有所增加，人棉纱表现相对偏弱。总的来看，纱线市场有逐步回暖的迹象。月末受纺织企业资金压力的影响，纱线价格上扬态势略有受阻。

　　本月棉价的波动对纱线影响甚微，织造市场需求的增加对纱线价格形成了拉动。纱线长期均值仍在缓慢上移，总体盘整格局尚未确立突破，表明目前市场需求增长有限。随着9月纱线销售旺季的来临，纱线价格将有望继续缓慢上行的态势。

　　图5国内纯棉纱代表品种月均价走势(元/吨)

　　现货抗跌使得内外棉价差稳定。

　　截至9 月1日，美棉CA SM到港报价为60.73美分/磅，折算为滑准税下的港口提货价为12953 元/吨，国内同等级CC Index 328 当日报价为14070，内外棉价差为1117 元/吨；折算为1%关税配额下港口提货价为12398 元/吨，内外棉价差为1672 元/吨。本月内外棉价差在千元左右作横向波动，波幅较窄。现货价格表现出较之期货价格更强的抗跌使得内外棉价差较为稳定。本月均值价差与上月相同，没有收缩迹象，内外价差为国内棉价提供的支持相当有限。

　　图6美棉CA M 1.3/32 到港报价与CC Index 328 走势对比

　　截至9 月1日，粘胶短纤和涤纶短纤主流市场报价为13700 元/吨和13550元/吨，粘胶短纤价格较上月末上涨300 元/吨，受到原油强势的影响，涤纶短纤更是大涨1550 元/吨。

　　CC index 328与两类品种的当前价差为370 元/吨和520 元/吨，短纤替代价差进一步收缩，对棉价构成明显支持。从本月数据来看，内外棉价差水平平稳运行，没有收缩迹象，短纤替代品强劲上扬，价差再度收缩，对棉花消费形成利多支持。

　　人民币汇率大幅波动，缓慢升值。

　　9 月1 日，银行间外汇市场上美元兑人民币中间价报于7.9590，与7 月末报价7.9792下跌了202个基点。

　　本月人民币波动较大。月初英格兰银行、欧洲央行陆续上调利率对国内加息形成压力，人民币表现为缓慢上行。进入中旬，在中国将进一步增加人民币汇率弹性市场预期的推动下，汇率大幅震荡，创下汇改以来的最大单日涨跌幅，下旬市场进入调整期，波动渐渐趋小，但月末又再创升值新高。

　　8 月18 日央行决定提高存贷款利率0.27个百分点的举措，标示着国内紧缩政策在不断的深化，以投资、出口为主要增长动力的经济模式将在货币政策、产业政策的双向调节下逐渐进入一个结构调整期，出口增长部分将在一定程度上替代部分投资增速的回落，中长期的经济增长可能出现缓慢回落，但短期仍存在惯性上升空间。贸易顺差将随着出口的持续增长而继续扩大，由此带来的升值预期会更为强烈。央行此次加息被市场视为对紧缩调控的一个非长期措施，反应相对平淡，短期对人民币升值压力有限，长期来看，受到诸多因素制约，基准利率虽然上升空间相对有限，但加息的趋势仍然明确，仅是进程会略显偏慢、幅度偏小而已。

　　整体来看，贸易顺差、汇制改革以及利率调整三类国内人民币升值的根本压力并没有改变迹象，而同时美元虽然缺乏大幅急剧贬值的可能，但会因经济结构的调整而阶段性走贬，长期的人民币汇率仍具有较为明确的升值走向。升值预期对进出口和纺织企业的直接影响还会继续存在，棉花市场需求仍难在短期内得到改善。

　　图7美元兑人民币

　　现货市场抗跌性强于远期市场，期货市场流动性风险再增，仓单压力消失。

　　本月撮合市场走势与郑棉走势基本同步，MA0612 合同成交波动较大，不甚平稳，订货量持续增加。现货市场维持上扬态势，但月末上行速率减缓，有滞涨迹象，但总体价格抗跌性明显强于远期市场。期货市场流动性风险再度增强。

　　截至9 月1日，郑棉仓单总量325 张(含有效预报)，较7 月末减少1656 张，折算仓单总量为6500吨(含有效预报)；郑棉总持仓16146手，较上月增加637 手，郑棉仓单的现货压力已明显消失。

　　投资策略

　　本月内外棉价差变化轻微，价差水平难以支持棉价上行，仓单压力消失，人民币汇率波动加大，继续缓慢升值。国内需求难以尚未出现可预见增长，现货市场抗跌性强于远期市场。

　　总体而言，目前市况缺乏实质性利多支持，期货市场交投再度低迷，持仓逐渐减少，价格活跃度下降，现货抗跌性将制约棉价杀跌空间。成交与持仓增减变化仍是操作关键，在持仓无法有效增加的状况下，宜继续保持观望态度。