沪燃料油震荡冲高受阻 市场波动加剧谨慎做多

  　要点提示：

　　英国警方挫败的一起企图炸毁飞机的恐怖阴谋，短期内航空业受到影响，金属和能源期货市场暂时下跌。中期则利多，因恐怖力量受到打击，经济增长的环境得以稳定和加强。

　　从原油持仓结构看，多头气氛较浓。我们认为，目前的持仓结构总体上支持原油上涨，但因非商业净多处于较高水平，获利回吐的压力增强，原油将保持震荡特性。

　　伊朗核问题、黎以武装冲突、飓风、恐怖袭击等是八月市场焦点。这些因素使原油表现出宽幅震荡特性。第三季度地缘政治冲突和飓风等重要因素对市场的影响，具有不可预测性，波动性增强是肯定的。

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

　　黄埔现货市场，需求量随夏季来临而上升，而进口量逐月下降，库存呈下降趋势，因此未来现货价格可能继续走高。

　　沪燃料油追随原油，目前技术性交易信号多空交织不明。燃料油的交易评级是谨慎做多，第三季度的交易策略是继续逢低择机做多，稳健的策略是等待明确的技术性买入信号出现。同时沪油宽幅震荡特征也使得滚动操作具有空间。

　　燃料油：震荡加剧，谨慎做多

　　本周沪燃料油宽幅震荡，冲高受阻，主要受国际原油波动所及。沪燃料油主力合约FU0610报收于3616元/吨，较上周下跌了12点，振幅收敛至114点。

　　本周NYMEX原油近月合约收盘于75美元以下。本周走势受意外事件影响而大幅波动。周一原油大涨，美国最大的油田Prudhoe Bay 管道受损而可能关闭数周或更长时间，美国政府表示愿意出借战略石油储备以缓解供应危机；周四原油大跌-3.1%。因英国警方挫败了一起企图炸毁飞机的恐怖阴谋 。市场预期，该事件短期内会减少飞机乘坐率，导致经济增长放缓，因而金属和能源市场大跌，美圆则走强；中期则利多，因恐怖力量受到打击，经济增长的环境得以稳定和加强 。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：控制通胀和经济成长的矛盾日益明显

　　本周美元指数继续小幅反弹，针对英国的恐怖袭击未能得逞，短期刺激美元走强。周二美联储宣布维持利率不变，美联储最后一次加息是在6月29日将联邦基准利率提高0.25至5.25%之后。市场普遍认为美联储加息周期已经完成。美国今年二季度GDP仅增长2.5%，远低于一季度5%的增长速度，经济增长放缓可能导致通胀下降，加息预期减弱，美元失去上涨动力。美联储调控利率目的在于控制通胀，维持经济增长。

　　全球经济继续增长，中国经济上半年GDP增长了10.9%。经济数据显示经济成长中通货膨胀压力逐渐增大，市场预计加息等宏观调控力度将加大，导致商品期货市场普遍下跌。从走势看，近三月市场呈现明显的高位震荡。尽管加息对市场的打击有限，世界经济的主题正在悄然发生改变：控制通胀和经济成长的矛盾日益明显，金融市场也将持续笼罩在加息的阴影之中。

　　下半年中国宏观调控的意图明显，力度加大。中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　2、世界原油供求关系：06年全球原油需求继续增长

　　06年全球原油需求将保持增长，高油价抑制需求增幅。美国能源资料协会(EIA)八月能源月度报告下调全球石油需求。2006年第三季全球石油需求预期为每日8,480万桶，较前次预估值减少60万桶，全球2006年石油平均日需求为8510万桶，较前次预估值减少50万桶；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，与前次一致。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。从中国国家统计局数字看，06年前六月中国进口原油7333万吨，较去年同期增15.6%；上半年中国原油加工量为14913.9万吨，较去年同期增5.6%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。需求增速仍要远大于产量增速。

　　3、地缘政治冲突加剧 ：恐怖袭击未能得逞，市场暂时下跌

　　周四英国警方挫败了一起企图炸毁飞机的恐怖阴谋，金属和能源期货市场暂时下跌。因短期内航空业受到影响。中期则利多，因恐怖力量受到打击，经济增长的环境得以稳定和加强。

　　黎以武装冲突还将持续数周，黎方已表现求和停战的愿望。黎以武装冲突爆发，使中东地区地缘政治冲突更趋激烈和复杂，导致国际油价大幅波动。

　　伊朗核问题将是八月焦点。安理会决议要求伊朗在8月底前停止铀浓缩活动，否则将面临经济制裁。此前伊朗总统表态将在8月22日对欧盟提出的解决方案作出正式答复，并拒绝了国际社会要求其放弃核燃料生产的呼吁。美国曾表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。同时美能源部长称，阻止伊朗继续进行核研究比遏止高油价更为重要，并为伊朗石油出口中断进行了最好的准备。

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，尼日利亚从2月爆发武装冲突后，石油产量减少三分之一。这些利多因素在油价较低时尤其有效。回顾历史，在1980年伊朗就因其内部革命导致石油生产中断，引发石油危机。

　　4、季节性因素： 油田关闭，影响供应

　　美国最大的油田Prudhoe Bay 管道受损而可能关闭数周或更长时间，该油田日产原油40万桶，约占美原油产量的8%。美国政府表示愿意出借战略石油储备以缓解供应危机。

　　夏季汽油需求高峰期深入，炼厂加紧汽油生产。在美炼厂检修期过去之后，加工率持续上升，汽油生产进入高峰期。本周炼厂原油日加工量1560万桶，装置运转率为91.6%。时有发生的炼厂事故引起市场波动。

　　大西洋第三次热带风暴Chris未对原油市场造成大的影响。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13- 16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。迄今尚无风暴正面袭击墨西哥湾产油区。

　　5、原油库存：下降速度加快

　　截止06年8月9日，原油库存3.326亿桶，较上周减110万桶，比去年同期增1370万桶；汽油库存2.077亿桶，较上周减320万桶，比去年同期增160万桶。

　　本周库存正常下降。在七月初原油库存连续三周下降了1180万桶之后，确立了原油库存季节性增长阶段的高点。今年库存的高点就在3.47亿桶，5月5日和6月16日曾两度触及高点3.47亿桶。

　　夏季来临，本周汽油库存下降幅度较大。需求增加，进口减少超过了炼厂产能提高，是库存下降的原因。今年夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈是重要的影响因素。EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行。今年夏季汽油平均售价预估至每加仑2.88美元，比前次预估值增0.12美元，比去年夏季汽油价格高出0.51美元。EIA预计7-9月美国汽油需求为每天940万桶。

　　本年度原油库存在持续数月的增长之后，开始步入下降趋势，七月下降速度加快。根据库存变化的季节性规律，七月之后库存一般将进入持续下降阶段，这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，今年原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。因夏季汽油需求高峰的来临，高企的原油库存对市场并未产生明显的利空作用，不过可以有效降低夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。

　　6、持仓结构 ：多头气氛较浓

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止8月1日，基金持有净多66095手，较上期增5810手；商业持有净空头寸-63593手，增9304手，总持仓111万手，较上周增5.8万手。非商业净多期权104116手，增13979手。

　　当期持仓分析：

　　06年5月初NYMEX原油总持仓量一度保持在超历史的高水平，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。本年度六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？在连续七周的震荡减仓之后，资金的再度进入，持仓膨胀。

　　总持仓上升，总交易商数基本不变，多空家数差进一步扩大。说明场内存在普遍的加码行为，且交易商分化，多头气氛较浓。

　　非商业持仓，多头增加空头减少，净多头寸进一步增加。原油期权与期货的同时增加。我们认为，目前的持仓结构总体上支持原油上涨，但因非商业净多处于较高水平，获利回吐的压力增强，原油将保持震荡走势。

　　7、原油后市综合分析

　　把握后市应注意以下几点：

　　英国警方挫败的一起企图炸毁飞机的恐怖阴谋，短期内航空业受到影响，金属和能源期货市场暂时下跌。中期则利多，因恐怖力量受到打击，经济增长的环境得以稳定和加强。

　　从原油持仓结构看，多头气氛较浓。我们认为，目前的持仓结构总体上支持原油上涨，但因非商业净多处于较高水平，获利回吐的压力增强，原油将保持震荡特性。

　　伊朗核问题、黎以武装冲突、飓风、恐怖袭击等是八月市场焦点。这些因素使原油表现出宽幅震荡特性。第三季度地缘政治冲突和飓风等重要因素对市场的影响，具有不可预测性，波动性增强是肯定的。