氧化铝价格持续下跌 铝价支撑无力冲高回落(2)

　　第三部分 宏观经济分析

　　一、美国利率政策和美元走势分析

　　1、油价高企是通货膨胀压力较大的主要原凶

　　美国劳工部最新公布的经济数据显示,6 月生产者物价指数(PPI)较前月成长0.5%,扣除食品和能源的核心PPI 则成长0.2%。6 月PPI 较上年同期成长4.9%,核心PPI 成长1.9%。消费者物价指数(CPI)较上月成长0.2%,5 月为上升0.4%。

　　美国6 月扣除食品与能源的核心CPI 较上月上升0.3%,5 月亦为成长0.3%。从目前的经济数据来看，美国的通胀压力未有显著减轻的迹象。通胀压力的主因是油价的持续上涨和国内消费的旺盛。根据对原油价格走势的分析，未来油价仍会在高位运行。虽然今年油价可能会企稳，但需求的旺盛和政局的不稳仍会支撑油价保持在高位，短期内价格下挫至60 以下的可能性微乎其微，注定了美国经济将继续承受高油价的压力。虽然美国经济对高油价的适应性较强，但长期居高不下必然会面临严峻的通胀压力，对经济的长远发展极为不利。贝南克在19 日的国会证词中也称尽管FED 预计明年经济成长放缓且通膨水准温和,但FED 仍担忧高油价和就业市场紧俏，并担心这些因素可能强化物价上升预期。

　　图5：纽约原油期货周线图

　　2、美联储历史政策取向倾向于强硬反通胀

　　美联储为了控制通胀的恶化，传统的做法是将利率调高于CPI 的2%以上，即可以控制通胀的进一步的恶化。而美国6 月CPI 指数年率为增长4.3%,核心CPI指数年率为增长2.6%。能源价格高企带来的通胀压力依然较大，联储对通胀的强硬态度应该不会轻易改变。我们从美联储近30 年的货币政策可以看出，美联储更多的是采取强硬的反通胀态度。每当出现通货膨胀苗头时，美联储便利用联邦基本利率严格限制通货膨胀攀升。美联储一贯认为，只要通货膨胀不上升，纵然短期内美国经济出现滑坡，但却有利于美国经济的长期增长。而事实也证明了美联储决策的正确性。虽然伯南克接任美联储新主席后，态度较多反复，但其前期行为证明依然会继续执行格林斯潘的反通货膨胀政策，因而在通胀压力并未显著改善以前，联储不大可能改弦易辙。

　　3、保持美元的强势地位十分有利

　　美联储提高利率首先是为了抑制通胀，同时也是为了保持美元的强势地位。

　　美元指数自2002 年开始下跌，从120 的高点下跌至2004 年底的80 点，为近20年来的低点。虽然近几年美国经济增长强劲，但其居高不下的赤字问题久不能解决令投资者对美元未来走势缺乏信心。解决美国的赤字问题有效的措施是让美元贬值，但从美国的战略政策上分析，美国在短期内不会放任美元下挫。中国和日本等外国央行持有美国的大量债券，如果美元大幅贬值，势必引发各国央行的减持，从而造成资本大量流失将对美国经济将产生不可估量的损害。同时美国深陷中东泥潭，军费开支较为庞大，美元近期大幅贬值只会令美国赤字问题雪上加霜。

　　特别是在美国经济正处于衰退的威胁下，保持美元强势有利于吸引海外资本的流入，对稳定美国经济发展也很有帮助。另外美元的走强最直接的影响就是原油价格，令油价保持稳定，甚至逼迫油价大幅下跌，可以减轻美国的通胀压力。同时也有利于提高美国在中东的影响力，打击伊朗的强硬态度，削减俄罗斯、委内瑞拉等国在高油价时代所具有的影响力。因而现阶段继续保持美元的强势对美国十分有利，而加息是令美元走强的最有效手段。

　　另外，从美元指数近20 年来的走势图上也可以看到，美元经过2002 年以来的大跌后，已经位于底部区间，特别是80 点一线的支撑非常强劲，短期内跌破80 点的可能性较小，更多的可能是在今年和明年这段时期走出一轮较大的反弹行情。

　　图6：美元指数走势图

　　综合以上分析认为，未来美联储的加息周期还将延续，美元会有一轮相对较大的反弹。而世界各国的加息进程也只是刚刚开始，短时期内不会结束。货币紧缩对世界商品市场产生了巨大的利空，而本轮商品牛市则又建立在超宽松的货币政策之上，全球紧缩收紧了各个投资者的口袋，商品的牛市基石无疑被快速抽离，因而不具备继续大幅上涨的能量。而且在经历了一个前所未有的超级大牛市之后，商品期货的上涨空间本也已相当有限，显然对投资者来讲是不具有吸引力的。

　　从这个意义上讲，商品的牛市可以说已经基本上结束了。

　　二、国内下半年经济政策取向

　　央行于7 月21 日宣布将于8 月15 日上调银行存款准备金0.5 个百分点。央行此次提高存款准备金率，虽然对整个市场的流动性有一定影响，将冻结1500亿的资金，以我国货币乘数为4 计算可以减少6000 亿的流动性货币，短期内对银行的放款有一定作用，但长期来看作用并不明显。主要原因在于商业银行流动性过剩，存款准备金率调整0.5 个百分点并不会从根本上影响商业银行的流动性。从央行近期一连串的调控措施来看，行动在一步步升级，进一步控制信贷增长的政策信号也越来越强。总体来看，此次调控政策的信号作用大于其实质意义。

　　短期内央行再次收紧银根的可能性已大降低，但以目前的经济增长速度，即使出于惯性，下半年的经济增长压力也会很大，因而第三季度的数据将会至关重要，甚至7、8 月份的数据都会成为银行再次紧缩的影响因素。预计国内年内将会加息，同时人民币的升值也会进一步加快。国内的宏观经济政策对沪铝的走势较为不利，必然会对铝价形成压力。

　　第四部分 技术分析

　　一、库存与持仓变动对价格的影响

　　库存的变动往往反映了近期市场供求的微妙变化，对价格的涨跌也起到了一定的推波助澜作用。LME 交易所库存在3 月份达到79 万吨的高点后即稳步下滑，目前稳定71 万吨的中等库存水平。但随着夏季消费的持续旺盛和欧洲产量的下滑，库存仍会维持目前的缓慢下滑走势，这有助于伦铝价格的稳定。

　　上海交易所的库存同样处于一个不断下滑的局面，从7 月份的168111 减少到了本月底的57008 吨，这种减少的趋势现在仍在继续，现货买盘的积极和运输方面的因素均对库存产生了影响，特别是国内的铝价近期弱于伦敦走势，客观上刺激了跨市套利交易行为，套利者的跨市套利行为带动了铝锭的出口，这也是国内库存量不断下滑的原因之一。(符合伦敦交割的铝锭必定符合上海交割仓库的标准，海外交割减少了国内仓库的到货量)库存的不断下滑反映了国内供应上处于基本平衡甚至稍有短缺的局面。必将有利于国内铝价的止跌企稳。

　　近期LME 和上海市场的持仓量均有所下降。本月早些时候上攻受挫后价格的不断下跌打击了两市的参与信心，市场人气较为低迷，交投较为清淡。本月LME 的持仓量变化基本上和价格的走势一致，现已从本月的最高点56 万手下滑到54 万手，并有继续下滑的趋势，虽然持仓量仍处于历史的相对高位，但仍不足以推动价格的上扬，伦铝价格的企稳上涨更多还需要消息面上利多因素的配合。沪铝的持仓在本月基本上稳定在17 万手以上的水平，随着近日价格跌破前期的支撑位，持仓量又增加到了18 万手的水平。

　　结语：LME 期铝在目前的价位支撑仍然是有效的，但随着氧化铝价格的持续下跌，短期内的展望显然还是看跌的，更低的价格目标也是可期的。短期趋势仍然维持振荡盘整。预期良好的支撑会再度出现在2410 这一宽幅区间的下限位置，只有明确而持久地跌破才能产生进一步的下跌动能并确认主要的下跌周期已经恢复，价格将向2250 的目标位运行。而价格若在目前位置获得较强的支撑，并进而向上则至少需要收盘于2580 的上方才能确定未来行情的向好，但2700的阻力位则仍是压制铝价向上空间的门槛。

　　SHFE 期铝经过本月的大幅下跌后，已经接近于多数铝厂的成本支撑位。氧化铝下跌而节省的成本已为铝价近期的大跌所抵消，短期内18000 将成为价格的下限，除非氧化铝再次下跌，方能打破目前的支撑。若氧化铝价格继续下跌至4000 元/吨，17000 点将进入我们的视线，并形成新的支撑。但从目前的情况看，即使中铝的报价下调对价格的影响也较为有限，因为市场已经消化了这一因素。8 月份铝价应该可以在目前的价位企稳。若LME 期铝价格保持稳定，而全球的库存量在消费的带动下继续下滑，那我们应该可以看到一波反弹的行情出现，毕竟供需方面并没有恶化的趋势。但氧化铝价格下跌趋势未止仍是压制铝价的噩梦。